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迫举债，去满足不断更新设备而产生的资金需求。
我们仍然以具有长期竞争优势的箭牌公司为例，它可以充分证明以上论断。
箭牌公司的厂房和设备总价值为 14 亿美元，其负担的债务有 10 亿美元，但它每
年却赚取大概 5 亿美元的利润。相对于箭牌公司，没有持续竞争优势的通用汽车
厂房和设备价值达 560 亿美元，负担的债务 400 亿美元，该公司在过去两年中财
务状况均为亏损状态。
口香糖不是一种经常需要更新的产品，而且箭牌公司的品牌确保了它在行业
内的相对竞争优势。但是，通用汽车公司必须面临全球汽车制造商的激烈竞争，
其产品组合必须不断进行升级和重新设计，才能保持在竞争中的领先地位。这意
味着通用汽车公司的生产线需要不断地进行重新改装配置，以确保生产新款产品
满足消费者的需求。
对于这两家公司的股东来说，生产口香糖相比起制造汽车更好、盈利更多。
设想一下：早在 1990 年投资 10 万美元在箭牌公司，到 2008 年，其价值能达到
大约 54。7 万美元。但如果同年投资 10 万美元于通用汽车公司的话，到 2008 年，
其价值仅为 9。7 万美元。也就是说，箭牌公司的股东比通用汽车的股东多获取了
46 万美元的收益。他们愉悦地享受着箭牌公司给其带来的丰厚收益，并由此发
财致富，而通用汽车公司的股东则不得不面对财富日益蒸发的风险。
如巴菲特所说，生产那些不需要经营更新设备和厂房的“持续性产品”就能
赚取持续的利润。“持续性产品”是指无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新
厂房和设备的产品，这样能节约出大量的资金用于其他有利可图的投资。想要发
财致富，首先我们必须赚钱，赚钱越多当然越好。有一种方式能让你赚更多的钱，
那就是：经营那些无需花费大量资金用于产品更新的生意。
第 30 章 商誉
资产负债表/资产项目（单位：百万项目）
流动资产合计
12006
房产/厂房/机器设备
8493
商誉（净值）
4245
无形资产（净值）
7863
长期投资
7777
其他长期资产
2675
资产合计
43090
当埃克森美孚石油公司收购 XYZ 石油公司时，它支付的购买价格超过 XYZ
公司的账面价值，这超出的部分在埃克森美孚石油公司的资产负债表上就体现为
商誉。如果我们的购买价格超过被收购公司的账面价值，这样的收购越多，我们
资产负债表上所体现的商誉数额就越大。
以前，商誉一般从公司的利润中逐渐勾销，也就是说，商誉有一个摊销的过
程，这导致损益表上增加了一项商誉摊销开支，净利润也会由此而减少。现阶段，
美国财务会计准则委员会决定，除非商誉附属的公司确实存在价值贬值，否则商
誉不需要进行摊销处理。
只要看到公司的商誉连续几年都在增加，我们就可以断定这家公司在不断地
并购其他公司。如果公司所并购的企业也具有持续竞争优势的话，那将是锦上添
花。如果一家公司的商誉账户每年都保持不变，那要么是因为公司以低于账面价
值的价格并购其他公司，要么就是公司在这期间内没有任何并购行为。
那些得益于某种持续性竞争优势的公司基本上不会以低于其账面价值的价
格出售。当然，也不排除偶尔会有这种情况发生，倘若确有其事，那是一次终生
难得的买入的好机会。
第 31 章 无形资产无形资：衡量不可测量的资产的
资产负债表/资产项目（单位：百万美元）
流动资产合计
12005
房产/厂房/机器设备
8493
商誉（净值）
4246
无形资产（净值）
7863
长期投资
7777
其他长期资产
2675
资产合计
43059
无形资产是那些我们无法用身体感受的资产，它们包括专利权、版权、商标
权、专营权、品牌等。很久以前，一家公司可以随时对其无形资产进行估值，因
此，产生了不少荒诞可笑的无形资产估值和大量无形资产价值被滥估的现象。而
现在，公司不允许将内部形成的无形资产计入其资产负债表，从而结束了用浮夸
的无形资产估值“包装”资产负债表的公司行为。
但是由第三方收购所产生的无形资产应以合理的价值计入公司的资产负债
表。如果一项资产有使用期限，例如专利权，它将在其使用期限内进行摊销，每
年分摊一定费用，并计入当期损益表和资产负债表。
这样一来，那些得益于持续性竞争优势的公司发生了意见奇怪的事情。拿可
口可乐公司来说，该公司的品牌价值超过 1000 亿美元，但由于这只是公司内部
形成的品牌，它作为无形资产的真实价值并不能反映在公司的资产负债表上，同
样的事发生在箭牌、百事、麦当劳，甚至是沃尔玛这些公司身上。这些公司都受
益于由其品牌带来的持续性竞争优势，但是，尽管它们的无形资产价值非常巨大，
却并没有反映在其资产负债表上。
这就是为什么持续性竞争优势能给股东带来财富，但长久以来却一直未被大
众投资者所发现的原因之一。不善于比较公司过去 10 年的损益表，不深入分析
其资产负债表反映的真实价值，大众投资者永远不知道财富在哪儿，也不会发现
其潜在的致富能力。这也是为什么巴菲特能够在其他人还坐观其变的时候，却大
量吃进像可口可乐这类公司股票的原因。而此时，整个世界并不明白他为什么要
这么做。可口可乐公司高昂的股价使那些追随格雷厄姆的价值投资者对其并不感
兴趣，同时，其股价也不具备足够的波动性去吸引那些华尔街的投机者。尽管如
此，巴菲特却能发现其他人所不能发现的秘密，那就是可口可乐的持续性竞争优
势以及由此产生的长期盈利能力。有朝一日，可口可乐公司的盈利能力将帮助他
成为这个世界最富有的人。
第32章长期投资：巴菲特成功的秘密之一秘
资产负债表/资产项目 （单位：百万美元）
流动资产合计 12 005
房产/厂房/机器设备 8 493
商誉（净值） 4 246
无形资产（净值） 7 863
→长期投资 7 777
其他长期资产 2 675
资产合计 43 059
长期投资属于公司资产负债表上的一项资产，该账户记录了公司的全部长期
投资（一年期以上），如股票、债券和房地产投资的价值。它还包括公司对附属
子公司和分支机构的投资。关于长期投资账户，有意思的地方在于，这项资产的
入账价值为该项投资的成本价值或者市场价值，哪个价值更低，资产负债表上就
记录哪个价值。因此，即使这项投资价值发生大幅增值，也不能以高于成本的价
格入账。这意味着，一家公司有些价值不菲的资产，其入账价值可能远远低于其
实际的市场价格。
一个公司的长期投资情况可以反映出很多关于公司管理高层投资心态的信
息。他们投资的是那些具有持续性竞争优势的公司，还是处于那些高度竞争行业
的公司？有时候，我们看到一些优质公司的管理层花费巨额资金投资于那些平庸
的公司，仅仅是因为他们觉得大规模公司就是最好的。有时我们也能看到一些平
庸公司的开明经理投资于那些具有持续性竞争优势的公司。这就是为什么巴菲特
能将他控股的伯克希尔？u21704X撒韦公司发展到如今的投资领域帝王地位的原因。伯
克希尔曾经只是在高度竞争的纺织业中一家平庸的企业。巴菲特买入其控股权
后，暂停了分红并累积现金，然后将公司的运营资本投资买入了一家保险公司。
四十多年间，他用这家保险公司的资产不停地疯狂购买诸多具有持续性竞争优势
的公司。
就像白雪公主亲吻青蛙一般，以持续性竞争优势亲吻一家像青蛙般平庸的公
司，只要亲吻次数足够多，它最终会变成像王子一样尊贵的公司。或许，就拿巴
菲特的投资实例来说，他持有的伯克希尔公司，其股票价值如今高�