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将到来的美好前景，随之而来的就是巨额财富。
所有这些完全推翻了华尔街的一条格言：要获得更多的利润，你不得不加大
你所能承受的风险。巴菲特发现了投资的圣杯，他找到了一种使风险最小化，却
能带来潜在收益增长的投资。
令事情更简单的是，巴菲特认识到他不再需要等华尔街提供一个便宜的价
格。如果他决定投资足够长的时间，他就可以为这些超级公司的股票支付一个公
平合理的价格，并且一直持有。锦上添花的是，他发现如果进行长线投资，绝不
卖掉这些股票的话，他还可以有效地将资本利得税推延至遥远的将来，只要一直
持有，他的投资就能以复利率速度增长，并且免税。
让我们看一个例子：1973年，巴菲特投资0。11亿美元于华盛顿邮报公司，
一家具有持续竞争优势的报业，并且一直持有到现在。在长达35年的时间里，
他一直持有这项投资，如今，这笔投资价值涨到了天文数字14亿美元。投资0。11
亿美元能获得14亿美元的收益！多么体面的投资报酬率！而且最绝妙的是，巴
菲特还没有为他的利润支付税费，因为至今为止他没卖出任何一股。
另一方面，如果格雷厄姆按照他的50﹪法则，将在 1976 年，以约 0。16 亿
美元卖出巴菲特的华盛顿邮报公司的股票，为此他还要支付占所有利润 39﹪的
资本利得税。更糟糕的是，那些华尔街的主流股票投资者在过去的 35 年间可能
上千次持有这只股票，进进出出偶有 10﹪～20﹪的利润，并且每次卖出时都要
支付税费。但是，巴菲特累积了 12460％的收益率，并且直到如今，还未对其 14
亿美元收益支付任何税费。
巴菲特懂得，只要投资了一家具有持续性竞争优势的公司，他就最终会成为
一个坐拥亿万美元资产的超级富翁。
第3章巴菲特的淘金之地金
当我们开始寻找具有持久竞争优势，并可以让我们发财致富的公司时，如果
知道从何处着手会大有益处。巴菲特最终得出的结论是，这些顶级公司不外乎三
种基本商业模式：要么是某种特别商品的卖方，要么是某种特别服务的卖方，要
么是大众有持续需求的商品或者服务的卖方与低成本买方的统一体。
让我们分别就此进行讨论。
提供某种特别的商品：诸如可口可乐、百事、箭牌、好时、百威、库斯、卡
夫、华盛顿邮报、宝洁和菲利普？u33707X里斯一类的公司。通过客户需求和调研、客
户经验管理和广告推动效应，生产商把他们的产品理念灌输进我们的脑海中。每
当我们想要满足自己某方面需求时，我们自然会联想到他们的产品。想要嚼口香
糖？你会想到箭牌；在一个炎炎夏日的工作结束后，想要来瓶冰镇啤酒？你会想
到百威；饮可口可乐，万事如意……
巴菲特认为这些公司事实上在消费者心目中已经占有一席之地，此时公司没
必要去改变自己的产品。你会发现这是件好事情：公司可以一边索要更高的价格，
一边又可以卖出更多的商品。如此一来，公司的财务状况自然会愈来愈好，最终
又将体现在财务报表上。
提供某种特别的服务：诸如穆迪公司、H&R 布洛克税务公司、美国快递公司、
服务大师公司、富国银行之类的公司。与律师和医生行业类似，这些公司为大众
提供生活必须而且消费者愿意为此买单。不同的地方在于，这些公司是以整个机
构树立服务品牌，而不是以单个的服务人员为主。当缴纳税费时，你会想到 H&R
布洛克税务公司，而不是处理该项业务的该公司里的某某人。当巴菲特买入所罗
门兄弟公司——一家投资银行（现隶属于花旗银行）的股票时，他认为他买入的
是一个机构。后来他又卖了这只股票。原因是，当公司的顶尖人才带着他的高端
客户跳槽时，巴菲特意识到这是一个以人员为主导的公司。在此种类型的公司里，
员工可以要求得到公司大部分利润，而公司股东只能获得很少一部分。这样一来，
投资者当然不会变得富有。
提供特别服务的公司盈利模式简单易懂。它无需花费大量资金来重新设计产
品，也无需建造生产厂房和存储仓库。只要获得良好的口碑，提供特别服务的公
司可以比销售一般产品的公司获得更多的利润。
大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体：比如沃尔玛、
好市多超市、内布拉斯加家居超市、波仙珠宝店和伯灵顿北方圣太菲铁路运输公
司。在这里，大宗交易可以创造丰厚的利润，薄利多销所增加的收益远远高于单
价折扣所承受的损失。关键的一点在于，它既是低成本卖家，也是低成本买家。
正因如此，你的利润空间可以高于竞争对手，同时也可以为消费者提供价格低廉
的产品或服务。哪里有廉价商品，消费者就会蜂拥而至。在奥马哈，如果你想为
家里买一个新的烤箱，内布拉斯加家居超市可以为你提供各种品牌的产品，而且
价格低廉。想运输货物出港吗？伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司的运费最便宜。
生活小镇的你想买到物美价廉的生活用品吗？那就去沃尔玛吧！
事情就这么简单：要么是某种特别商品的卖方，要么是某种特别服务的卖方，
要么是大众有持续需求的商品或服务的卖方与低成本买方的统一体，年复一年，
你定会收获累累硕果。
第 4 章 “持续性持”是巴菲特打开金库的钥匙库
巴菲特十分清楚，竞争优势的“持续性”创造了一切财富。在过去的 122
年里，可口可乐公司一直销售着同一种产品，并且很可能在未来的 122 年里还会
继续销售这种产品。
产品的一致性为公司创造了稳定的利润。如果公司无需频繁更换产品，它就
不必在研发方面花费几百万资金，也不必投入几十亿的资本去更新厂房设备。如
此一来，金库的钱就会累积成山了。同时，公司不必承担繁重的债务，也不必支
付高额的利息，最终可以节约一大笔钱，用以拓展公司业务或者回购公司股票。
要知道，回购股票可以提高每股收益和公司股票的价格，使股东更加富有。
因此，当巴菲特查看一家公司的财务报表时，他总是在试图寻找这种“持续
性”。这个公司是否保持着较高的毛利率？是否一直承担较少的债务，甚至没有
债务？是否从来无需在研发方面耗费大量资金？其盈利是否保持稳定，或者持续
稳定地增长？财务报表所表现出的“持续性”可以让巴菲特了解这个公司竞争优
势的“持久性”。
判断一家公司是否具有“持续性”竞争优势，去看看该公司的财务报表吧。这就
是巴菲特的做法。
第 5 章 财务报表概述财务报表报：淘金之地
巴菲特通过财务报表，挖掘出具有持久竞争力的优质企业。企业的财务报表
可以反映出这是一个会让你一贫如洗的平庸企业，还是一个拥有持久竞争优势、
让你腰缠万贯的企业。
财务报表分为三类：
第一，损益表。损益表反映企业在一定会计期间内的经营成果。一般来说，
在每个会计期间，企业的会计人员会为股东编制季度和年度损益表。通过阅读和
分析损益表，巴菲特能对企业的财务信息进行判断例如利润率、股权收益、利润
的稳定性和发展趋势（这一点尤其重要）。在判断一个企业是否得益于持久竞争
优势时，所有的这些因素是必不可少的。
第二，资产负债表。资产负债表反映企业的资产和负债情况。从资产中扣除
负债，我们就能算出这个企业的净资产。企业可以编制一年中任何一天的资产负
债表——它能反映出企业在特定日期所持有的资产和承担的负债，以及这天的净
资产。
通常的情况下，企业为股东编制每个季度和每个会计年度的资产负债表。通
过分析资产负债表中的各个项目。例如，现金资产和长期债务，巴菲特可以判断
该企业是否具有持续的竞争优势。
第三，现金流量表。现金流量表反映企业的现金流入和流出情况，有利于我
们了解企业在改善资本结构方面所花费的资金。它同样能反映出债券和股票的销
售情况，以及股票回购情况。企业通常会将现金流量表同其他财务报表一起公布。
至此，我们已经详细探讨了损益表、资产负债表和现金流量表的科目和指标
——巴菲特正是通过分析它们，来判断一个企业是否具有持久竞争优势。历经时