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旦重返此水平不乏卖家；另一方面，后市经济又未致差到连15200点亦守唔住。
利好利淡因素可突然改变
不听老人言，吃亏在眼前！宏观经济、地缘政治不断在改写，利好因素可以突然消失，利淡因素亦可突然改变。例如今年5月10日联储局加息至五厘后，股市反应竟然可以咁强烈，唔少人措手不及。例如今年金价令嗰D过去对黄金存偏见者大叹错失机会！投资就系尽可能避免犯错，同时随时须作出良好决定！点样做到呢点？从老人言行中学习，例如毕非德、林治、邓普顿等。佢地开始时手上资金都唔多，但喺有生之年，却透过投资股票赚到巨额财富。佢地成功秘诀在哪里？佢地睇法许多时同大部分人相反，孙子兵法云：“杂于利而务可信，杂于害而患可解”。当形势极之有利时。须考虑不利因素；当形势极之有害时，必须考虑有利因素而加强自信！毕非德更加上一句：毋须做特别事情才可产生特别良好嘅回报，即所谓平常心。近期全世界都喺度怪责李察李，记得2000年上半年，唔系全香港人都赞佢咩？甚至有人赞佢“性感”！我老曹当年曾批评“怎可用公司主席是否性感去决定应否投资电盈（008）？”当时大家有冇“杂于利而务可信”？
当年我老曹不但唔睇好科网股，反而叫人投资黄金，各位当时有有“杂于害而患可解”？当形势极之有害时。能喺黑暗中见到光明？同样理由，今天油价高企七十五美元，系咪应该“杂于利而务可信”，开始考虑不利因素？
每个人都有自己嘅强项及弱项，你知道自己强项在哪方面及弱项在哪里？如果连自己亦未了解，点样有所为？世上柴娃娃太多，有真知灼见者实在太少。我地不但应从别人嘅成功例子去学习，亦应从别人嘅失败例子去汲收教训，以免自己亦走上失败之途。所有失败者皆因胜利冲昏头脑而有考虑当时已存在有害因素。主不可怒而兴师，将不可愠而致战，合于利则动，不合于利则止。投资唔好感情用事，喺盛怒下兴师者必败，被人激亲而去打仗者必死。我地投入资金，系因为见到有利可图，不可乱咁投入资金。一切运筹帷幄，决战于千里。嘴巴生喺别人身上，别人点讲唔紧要。自己点决定才最重要。
美国6月份生产价格指数（PPI）升0。5％ （5月份升0。2％），即将公布核心消费物价指数（CPI）估计只升0。2％ （5月份升0。4％），即生产商无法将生产成本上升转嫁畀消费者，理由系市场竞争激烈，生产商唔敢将制成品售价提高，即通胀压力唔大。
投资策略向内地倾斜
根据美林向二百一十三位基金经纪调查（管理六千六百四十亿美元资产），有72％估计未来十二个月经济会转弱（上月只有61％，4月更只有40％），63％估计未来上市企业纯利亦将转弱（上月系57％，4月系44％）。估计油价喺未来十二个月上升至平均八十美元一桶，31％基金经理已增持现金，系“九，一一惨剧”后次高。机构投资者对后市睇得几淡，我老曹亦相信后市美国经济增长率将进入放缓期；反之，中国仍十分兴旺，投资策略宜由向海外倾斜转为向国内倾斜。今年上半年国企资源股平均升幅接近25％，早已跑赢业务主力喺美国同欧洲嘅上市企业股价。
今年5月起股市进入波动期，主因系担心未来息口动向及通胀压力。热空气遇上冷风，天气自然出现骤变，因此5月份开始适量减持，应该合理。中国同印度GDP仍在高速增长，两大国制造业嘅需求变成对能源、电力、天然材料需求；其他如交通设施、港口建设需求，未因欧、美GDP增长率放缓而影响。香港同中国咁接近（更已成为中国一部分），未来经济又差得去边？中国已渐成世界经济增长另一引擎。股票市场短期系投票机器，将受基金经理睇法影响；长期系评估机器，即最终由后市演绎决定方向。依家环境有如“半杯水”（而且似乎正在漏水），好难确定未来方向。来自中国同印度嘅需求，令能源价格、天然原材料价格唔易大幅回落，形成2004年6月开始嘅美国加息周期较过去长，不但唔会喺短期内结束，即使利率见顶后，另一次利率回落期亦可能遥遥无期，估计最快明年下半年才出现，即可见将来高利率压力将长期存在，直到美国GDP增长率明显放缓为止。呢段长期利率高企期，为消费市场及金融市场带嚟乜嘢影响？换言之，后市大跌机会唔大，但会好腌闷。当美元利率长期企于五厘半或以上，消费者反应系点？金融市场点样捱过呢段几长嘅高息期，都令人关注。尤其香港零售业面对租金同薪金上升，一旦营业额停止上升，边际利润可以急跌；再加上对未来开征销售税嘅担心，未来零售股股价下调压力唔细。
《SFO》杂志向五千名男女投资者作问卷调查。76％女性认为知识系投资成败重要因素，16％男性同意。开始投资之时，女性较男性保守，认为初期输钱系合理嘅，但男性多数唔同意。女性唔会经常想跑赢大市，只想赚钱；男性却往往希望高卖低买，表现自己如何突出！男性才会担心睇错市，女性只担心蚀本。女性喺投资前更留意其他细节，男性好喜欢“make a killing！”。喺投资方面，似乎女性较男性理智。
Lipper Mutual Fund Performance Index上半年业绩已公布，五十四只投资黄金有关基金六个月平均升幅25％；如果考虑全部一万二千六百七十五只股票基金，上半年平均只升4％！上半年金价跑车大部分股票基金，下半年又点？当金价见七百三十美元后，相信短期高位已出现，未来喺五百三十至七百三十美元之间上上落落。短期更有下调压力。
康健医疗科技（397）、万佳讯（8279）、新宇国际（8068）、黄金集团（1031）、瑞安建业（983）、中国创新投资（1217）停牌。
奥玛仕（959）、南大苏富特（8045） 7月28日；陈唱国际（693） 31日；华普智通（8165） 8月6日；欧美集团（8203）9日；镭射国际（8173） 11日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：618序号：
18
标题：
寻宝游戏又开始
来源：
信报
发布日期：
2006…07…21
全文：
7月20日，周四。恒生指数升375。08，收16472。62；成交二百六十七亿五千四百多万元。7月期指更升407点，收16522点，高水。受贝南奇言论刺激，新地（016）升3。6％，见七十九元六角五仙；长实（001）升3％，见八十三元三角；恒地（012）升4。9％，见三十九元七角五仙。
中移动（（941）升3。9％，见四十六元四角五仙；中联通（762）升3％，见六元九角五仙。中移动6月份用户增加四百四十四万，至二亿七千三百八十万户；中联通6月份增加一百一十四万户，总数一亿三千五百一十万户。联想（992）股价升7。2％，见二元六角二点五仙。德昌电机（179）话销售额中有30％用作购买钢材、10％用作采购铜，近期钢材价格回落，可改善2006/07年度嘅纯利云。
内地零售股高P/E收购低P/E
国美（493）计划收购永乐（503），永乐与国美董事会却分头进行会议，消息传永乐内部打算否决国美嘅合并提案，因为国美提出一股换三股永乐，以双方收市价计只有3。3％溢价，睇嚟“诚意”不足；其次，系不满国美董事局态度傲慢。依家国美主席黄光裕已部署明年将旗下国美地产以REIT模式上市，因此国美方面不乏拓展市场资金；谣传呢次合并系国美投资顾问嘅主意。站喺国美立场，能合并成功固然好，即使唔成功亦可收宣传之效。
今年5月百思买以一亿八千万美元成功收购五星电器51％后，再通过高盛洽商收购山东三联商社，出价一亿美元，即内地电器零售商正透过并购组成电器连锁集团。以永乐嘅处境，好难大力扩充零售点，因内地电器零售业已进入以大规模采购去降低成本期，如规模唔够大往往吃亏。透过互相并购，可组成全国连锁集团，达至大规模采购去降低成本，增占市场占有率。
无论呢次国美并购永乐结果系咪成功，代表内地零售市场已揭开新一页。过去单打独斗嘅时代告一段落，进入互相并购、组成更大连锁集团嘅时代来临。企业透过上市集资组成更大财团，然后互相并购成为全国零售集团嘅日子来临，即资本主义发展已由初阶（百花齐放�