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已大，出现替代性产品；其次资源价格高企刺激矿产投资，而改变未来供应。值得注意嘅系，去年5月至今美元汇价回落，换言之，原材料价格去年已见高峰，完成调整后看跌看升，此乃后话。
曹仁超
PDF原文：
原序号：364序号：
14
标题：
等内地同胞接火棒？
来源：
信报
发布日期：
2007…08…27
全文：
8月26日，周日。恒生指数继续向7月26日高点进发，一旦完成V型反弹后会点？上周反弹系建基于7月26日至8月17日大幅回落，完成反弹后，相信一切如常，但次按风暴并未过去。对银行而言，3000亿美元次按问题仍未处理，未来方法有二：一、照市价（低于市面10…12％）抛售界机构投资者止蚀；二、继续持有，希望明天会更好。如此一来，9月结时必须响账面上作拨备，一如上周公布业绩嘅中国银行（3988），6月30日结时为上述拨备一样，两者似乎都未响股价上反映出来，即未来金融股继续受压机会好大，直到上述项目处理为止。危机之后，无可避免出现两种心情：A。醒目者喺7月26日前减持，响8月16日增持。B。喺7月26日前飘飘然，响8月16日怕得要死。醒目者喺今周可享受策略成功所带来嘅利润及满足感，失败者只有舐自己伤口上嘅血，你信唔信失败者会即时重返市场？因此，当恒指接近23500点时，相信股市将静下来，因为痛定才会思痛。经此一役，CDO呢个名词又成为金融市场家喻户晓嘅英文字。联储局减贴现率后，CDO利率仍然高企，即使获AAA评级嘅CDO，仍较票面值低10％。
信贷评级公司成代罪羔羊
美国信贷市场次按部分仲未解决，加上上周油价又急升，联储局响货币政策上必须小心谨慎，因为全球投资者已能作出迅速反应，例如上周美股上升、美元汇价下跌。过去15年利用楼按证券化，令美国物业市场获得唔受限制嘅贷款支持，而出现1994至2006年嘅上升潮，亦同时产生大量问题CDO，部分理由系信贷评级公司对MBS （mortgage…backed security）嘅风险评估冇先例可循，因而评价不足，今天对信贷评级公司苛责并唔公平，有D揾代罪羔羊嘅感觉。现实问题系，过去由CDO产生嘅楼房信贷泡沫，未来即使唔会干涸，起码亦唔泛滥，大量信贷突然从市场消失，你话毫无影响？CDO有如武侠小说中嘅杨过，身上嘅情花毒耐唔耐便发作一次，虽不致死，但痛苦非常。ARM利率重整明年才系高潮，贝南奇可作嘅选择有：①放弃支持美元汇价，全力阻止楼价下沉；②维持美元汇价，让楼价有秩序咁回落。
上周好友出番晒嚟，系咪代表8月17日19386点已见底？四叔话系，而且带头入市，并提出上望25000点。不过，任何人嘅预言都同我老曹唔预测一样（时准时唔准）。短期分析，后市会喺框框内活动。四叔8月17日主动出击，反映咗超级富豪嘅投资策略－Bad market； good investing，亦即我老曹一再强调嘅〃你惊我唔惊，你唔惊我先惊〃策略。
信贷市场骤变，会否已令美国利率改变方向，同时令欧洲唔再加息，但全球通胀率却唔下降？未来情况都几尴尬。美国今年有1970亿美元ARM贷款利率要重新洽商，明年数字更升到5210亿美元，响咁嘅情况下，美国经济又可以好得去边？日本经济则极之依赖出口（包括向美国同中国出口），日圆一旦升至111水平，出口便受压，令日本家吓若有似无嘅GDP增长率随时消失。欧洲呢次亦受美国次按危机波及，令欧洲各银行纯利升幅收窄，影响股价。形势较好系亚洲地区，尤其系中国企业今年上半年纯利表现十分出色，加上中国政府外汇储备充足，可应付任何来自海外嘅突变。只系高质素股份P/E已偏高，由现水平上望，未来升幅有几多？香港经济背靠祖国、面向世界，来自祖国嘅支持能否应付来自海外嘅风浪？过去一年由贝南奇努力营造嘅黄金岁月相当成功，但今年7月起受次按风暴打击，未来日子嘅黄金岁月系咪仲可维持落去？
美国联储局由12位成员组成，佢地来自美国12个主要大城市，每位代表该城市地区嘅经济利益，任期14年，不得连任；每个大城市不得委任超过一个成员。至于主席及副主席由总统委任，并须获参议院同意，任期4年，但可连任。至于联储局公开市场委员会由12人组成，负责货币政策，7名官方委任、5名由联储局成员中选出（其中1位一定来自纽约），每人任期只有一年。过去习惯，联储局主席必然系联邦公开市场委员会主席，来自纽约联邦银行主席系必然副主席，后者决定美国货币政策。联储局控制贴现率同联邦基金利率，贴现率可自行决定，联邦基金利率必须获联邦公开市场委员会同意才可实施。公开市场委员会每年开会8次、每次2天，会后向大家发布货币政策目标；但亦可随时召开，例如1987年10月股灾及2001年〃九·一一惨剧〃之后。换言之，减贴现率只反映联储局成员嘅睇法，减联邦基金利率才反映政府态度，因此联邦基金利率增减较贴现率更有代表性。呢次减贴现率成功阻止美股进一步下沉，目的已达，至于官方系咪同意通胀率（CPI）升幅已受控制？9月18日可明朗。道指由7月17日14021点回落到8月16日12517点，如反弹前跌幅61。8％，可回升930点即系喺13447点再遇阻力，令人担心呢次反弹已近尾声。港股因为有北水南流支持，唔排除指数有创新高嘅条件，不过当恒指接近23500点时，都系小心D好，千万唔好一时极度悲观、一时又极之乐观，上述系散户常犯嘅错误。
联储局减息空间唔大
作为策略投资者必须进退有据。如你7月26日前唔肯离场、8月17日却腾鸡，有边个可以帮到你？次按问题我老曹已讲咗一年，而你仍未做足防风措施，抵你〃湿身〃。今天海啸虽然已过，但满目疮痍有排执，相信2009年前仍未得执掂，咁快又想有欢乐时光？由于美国70％家庭系小业主，如楼价只调整10％，估计有15％次按债券出事，以依家情况睇嚟影响有限；如楼价下沉20％，估计有50％次按出事，咁就大件事。至于呢次美国楼价下调幅度有几大？请唔好扮先知。次按问题唔喺次按本身，而系美国房价将下调几多？随着ARM大量到期，美国人供楼开支上升，会否影响消费？加上联储局减息空间唔大（不然美元汇价将崩溃，估计最多只会减0。75厘），何况如减息能治百病，又点解释日本1990年至今嘅衰退？上周股市上升嘅理由只系因为No news is good news，唔系真系有乜好消息。本周以后系咪真系冇晒坏消息？
我老曹1967年暑假刚离开学校到社会做事，已希望自己有一天可以成为百万富翁。不过，40年后今天，百万富翁都几悲哀，因为今天港元购买力只相等于1967年嘅3。3％。根据美国CPI数字，自1966年美元兑黄金出现不稳至2006年，过去40年美国CPI上升咗4倍（由50点升至200点）。根据SGS另类CPI指数（由俄勒冈州立大学嘅Robert Sahr教授制作），SGS CPI指数由1966年50点升至去年500点，上升10倍。过去40年美国通胀率系美国立国以来从未出现过，理由系美元唔再兑现黄金。由于港元同美元挂钩（1982至83年兑美元更贬值），所以本港通胀率较美国有过之而无不及，由此可见货币同黄金唔再挂钩后过去35年各国央行滥发货币情况。
今年夏季你必须拥有3000万元或以上，才相等于1967年百万富翁嘅购买力（唔计住宅）。40年光景金钱购买力缩水情况可见一斑。1980年中国改革开放政策下，全球轻工业产品生产工序向中国转移，利用中国廉价劳工、廉价土地、廉价资源，过去20年令全球轻工业产品无法涨价。2001年起原材料方面中国已无法自给自足，必须向外入口、令全球原材料价格大升；然后系中国土地亦无法满足需求，最后连廉价劳工供应亦不足。过去7年中国仍勉强保持住工业产品出口唔涨价，但过去27年中国无法生产嘅产品响全球都涨价。
中国基建项目进入高潮
1980年开始经济环球化，跨国资金不断向落后地区投资制造业，令落后地区大量人口脱离贫穷（1981年全球有40％人口每日依赖1美元生活，2004年只余下18％），但1980年代起OECD国家工人却受害，因当地工序外移；90年代开始连中层管理人员亦受害（例如汇丰银行等金融机构亦将部分后勤工作移去广州同印度