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万美元；流出最多系南韩约一千五百五十万美元，其次系泰国约四百七十万美元（香港仍有三百五十万美元净流入）。
内地保险股〃换马〃银行股
2000年起至今，内地制造业毛利率不断下跌，跌幅平均达57％，今年上半年毛利率系近十六年内最低。今年5月起原材料价格回落，下半年制造业毛利率只要上升2。5％，已可令公司纯利升30％，令工业股受惠；反之，能源及原材料股成为受害者。因此，下半年二线工业股将成为受惠者，因2003年4月上升浪潮中，二线工业股唔系回落便是表现完全落后大市，睇嚟依家风水轮流转。原材料价格放缓，主要因素系全球 GDP 增长率放缓，但制造业却可因边际利润改善而受惠。
内地保险股被过分睇好，股价甚至较全球各国保险业股份溢价为高（全球保险股市价平均系账面价二倍，但内地保险股却高达六倍，即投资者期望未来内地保险股纯利升幅大于全球保险股三倍？）；反之，内地银行股仍然被低估，主因系中国信贷进入收紧期，短期内地银行股纯利升幅唔会好大，但过去十五年外地银行股纯利平均每年升幅20％，而保险股每年纯利升幅只有18％，投资者正好利用近期保险股被高估及银行股被低沽进行〃换马〃。我老曹建议沽售保险股而吸纳内地银行股，例如沽出国寿（2628）、平安保险（2318），买入中国银行（3988）及招商银行（3968）或快申请招股嘅工商银行。
中国人习惯〃银行主导〃
中国资本市场相对中国经济规模完全不成比例，但建立资本市场唔系一朝一夕嘅事，例如开放外汇市场中国仍未做到。依家中国经济正处于由依赖廉价劳动力到大力发展高科技时期，银行、保险业改革仍处于起步期，中国距离金融自由化及国际化仍有好远嘶路要走。1997年亚洲金融风暴中。打击最深反而系资本市场较开放嘅国家，理由系新兴国家政府监管能力及监管水平皆追唔上金融自由化速度，包括财政、税收、贸赤方面。中国晌呢方面应唔会重蹈亚太区国家之覆辙，所以喺金融改革开放上唔使急；加上可利用香港嘅协助。中国人仍习惯以〃银行主导〃，即市民存钱入银行、银行将钱借畀各机构，股票市场、债券市场仍未发达，类似美国由股市及债市主导式经济未必适合中国。反观亚太区国家股市及债市开放，往往成为金融体系脆弱嘅泉源。中国人金融知识水平甚至较亚太区国家人民更差，相信中国政府唔会过急开放市场。
以香港为例，亦经历1973…74年股灾、1987年10月停市、1998年政府入市买股票……。可以讲香港金融市场近年才渐渐成熟（成熟代价系外资证券公司成为今天香港股票市场嘅主导者）。中国一下子开放资本市场，不但有困难，而且害大于利；何况中国唔再缺乏资金，引入外资已唔系首要任务，反而如何改革银行、保险业，才系当务之急，以免走上九十年代日本金融体制之路。
内地企业在港上市，例如海域化工（2882）事件，证明甚至香港蓝管制度仍未能及时发现有问题嘅企业。一个成熟资本市场必须有大量机构投资者参与（散户只占总成交35％左右）；要国际机构投资者参与，必须先开放外汇管制，呢方面中国仍未做到。其次系衍生市场嘅出现（例如期指及衍生工具），以便机构投资者做对冲。中国期指市场至今才开始讨论；再加上中国会计制度仍未同国际接轨，连所指嘅〃纯利〃系乜，企业与企业之间都可以唔同，可以讲中国由国家所有制走向私有产权方面，要走嘅路仍远。例如2001年至今中国 GDP 每年接近双位数字增长，但股市却一蹶不振，点解？股市唔系反映 GDP 嘅咩？出现上述情况，理由系国企（特别系大型国企）纯利近年增长的确非常迅速，上游产业高速成长，却令下游产业增加负担；上游产业仍由国企控制及垄断，例如电力、石油、煤等，民企反而成为受害者。
中国经济由第二产业（制造业）带动转入第三产业带动，仍需要一段日子。良好嘅金融市场机制系透过利率及汇率变化、信贷嘅宽紧去影响资产回报率和风险配置，以达到 GDP 平稳增长目标，呢方面连香港亦未达到，更加唔好讲中国。由于利率、汇价及信贷市场未能及时回应客观形势改变，往往令经济出现过热（例如香港1990至97年）及过冷（例如1997年8月至2003年嘅香港）；2003年起中国经济过热理由亦一样。中国晌呢方面仍处起步初阶：不但唔使急。亦急唔来。
中国金融期货交易所终于公布，沪深股指期权合约每点三百元，保证金8％，最少波幅0。1点，涨跌最大幅度10％，每张合约代表四十万元（保证金三万五千元），最快年底推出。如无意外，明年起内地股市亦有期权合约可供炒卖，有助沪深股市发展。
三失农民收入增长放缓
国家发改委地区经济司副司长陈宝庆话，今年上半年中国农民人均现金收入一千七百九十七元人民币，较去年同期上升11。9％，增速在减慢，理由系自然灾害、粮价下调、生产成本上升及畜牧业效益下降，估计全年农民收入增幅甚至唔及2005年嘅6。2％。1995年城乡收入差距系二点七一倍、2005年系三点二二倍，未来差距将进一步拉阔。呢几年政府虽然努力减少农民负担，令农民收入增长率由2003年嘅4。3％上升到2004年嘅6。8％及去年嘅6。2％，恐怕明年起增长率放缓，因为农民失地（城市及大量地区开发，占用农地）、失业（农业产业化令农产品增值部分主要晌城市完成，反而令更多农民失业）、失利（中央补贴被层层截留，真正到农民手里有限，加上信贷金融缺失，农民借唔到钱改善生产力）。去年中国 GDP 第一产业只占12。5％，但养活六亿五千万农民（未计矿工）。国家金融改革令金融机构市场化，令贷款方面贷大唔贷小、贷强唔贷弱；乡镇企业有99％系中小企业，好少金融机构愿意贷款畀佢地，因为贷款额细、评估成本较高，资产不易评估，形成农村金融机构改革滞后。
全国人大财经委副主任石广生正透过全国人大研究制定《外汇法》（上一次对外汇管制条例修改系1996年），以实现人民币经常账目可兑换及目前 QDII 政策及 QFII。相信《外汇法》制订后人民币在资本账目下兑换可逐步实现！中国8月份出口增长仍在加速，但投资增长已降低，工业品出厂价亦由7月份上涨3。4％转为回落0。2％。虽然出口总增长较去年同期上升32。8％，但固定资产投资增长只有21。6％，增幅系近年最低。
MP 物流（8239）、确利达国际（1224）、首长宝佳（103）、汇汉控股（214）、泛海集团（129）、渝港国际（613）、明日国际（760）停牌。
华艺铜业（559）、荣盛科技（1166）10月5日；联梦活力世界（8100） 6日宣布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
特区政府陆云庭睇相
来源：
信报
发布日期：
2006…09…27
全文：
9月26日，周二。恒生指数跌237。96，收17308。08；成交三百四十七亿三千九百多万元。9月期指收17340点。社保风暴令上海地产股急挫，包括中国海外（688）、世茂房地产（813）等；加上中移动（941）跌3。77％，见五十三元四角五仙，令指数大跌。不过，国泰航空（293）仍能逆市升1。26％，见十六元零八仙。国际油价跌至六十多美元一桶，令新加坡柴油离岸价见七十二点七九美元一桶，相等于中国完税后五千八百元人民币一吨，较中石化（386）柴油售价五千八百五十元一吨仲低！估计10月1日前后内地将宣布调低成品油售价。塑料定价亦面对下调压力，可惜大部分厂家因担心塑料涨价，一早已落单预订三个月货，换言之圣诞货所需塑料一早已预订，因此受惠唔大。
黄金周前内地机票天天涨价
十·一黄金周愈来愈近，内地机票却天天涨价，主因系中秋节撞正喺黄金周期间，令过去二十天内地机票价格普遍涨价二成左右。例如沈阳飞北京由五折改为八折，飞昆明、成都、杭州等更系全价冇折。南方航空（1055）售票处工作人员话，上周旅行团订机票仍有八折，今天订机票则锁你，系全价有折，如再唔买，恐怕好快有蚊年亦买唔到！今年国庆机票不但紧张，而且价格走高，唔少热门旅游地方都收全价，有折