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升降决定。假设美国2007年GDP上升2％、中国GDP增长9。5％，商品价格系有机会下调，例如铜价及铝价去年第二季起已开始出现较大调整。
低消费、高储蓄一向系中国人认为嘅传统美德，现今变成中国屡创新高嘅贸易顺差因素。然后变成外汇存款，再转变成内地．银行系内嘅流动资金，造成固定资产投资过热、资产价格狂升。2006年中央〃十一·五〃规划就系希望改变上述情况，去避免人民币汇率上升（2006年只升3％），包括调整出口退税。从钢材到陶瓷、水泥、有色金属及木材，另一方面，许多商品进口关税逐步下调。中国由鼓励出口转为鼓励入口！〃两税并轨〃改革亦送到立法者案头，如无意外，2007年外资长期享受嘅超国民待遇将取消，实施两税并轨。QDII亦出炉鼓励内地企业〃走出去〃最终能否令中国经济避免走上资产价格嘅非理性膨胀（例如1988、89年日本及1990至97年香港所经历嘅模式）？仍有待观察。过去二十八年，中国政府过分强调赚取外汇，结果引发呢次资产价格升值潮，相信事前冇人谂得到。
真乐发控股（1003）、茂盛控股（022）、润迅通信国际（989）停牌。汉宝集团（228）已易名为中国能源开发控股有限公司，由1月3日起其普通股简称更改为中能控股。莱福资本（901）未缴款供股权可进行买卖，代号2995。
金利通（8256）1月12日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：177序号：
27
标题：
海伦假期
来源：
信报
发布日期：
2007…02…14
全文：
2月13日，周二。恒指跌461。16，收20132。25；成交五百亿四千七百多万元。2月期指低水，跌520点，收20107点。今天系港股两个月内最大跌幅。中移动（941）跌3。7％，收七十二元四角，投资者担心沃达风沽售手上3。3％中移动套现；和电国际（2332）跌15％，见十六元二角八仙。信置（083）跌3。9％，见十七元七角八仙；长实（001）跌3。9％，见一百零一元三角；新地（016）跌2。1％，收九十四元。后市展望，恒生指数二万点如失守便大件事。
恒指20000点关键
日圆止跌回升，见121。41兑1美元，系2005年12月以来最大升幅，后市系咪进入日圆unwind期？估计国际间共借入一万亿美元市值嘅日圆去投资其他项目，如日圆转强，对冲基金会抛售其他项目回购日圆，例如去年5至6月就系咁引发全球跌市。
虽然G7施压，但人民币今天仍跌0。22％，报7。774，因为人行欲打消人民币持续升值嘅念法。
股市需要理性嘅投资者，当满城尽带黄金甲时，投资者更需要理性及冷静。长远而言，只有强者先可以喺股票市场获超水平收益（只占总人数约15％）。历史上有只涨不跌嘅股市，如恒生指数低于二万点，代表大方向改变，并确认1月24日大市见顶。请记住，一、手上股票一天未卖出，便不应计算自己赚咗几多，只系纸上富贵而已；二、理财唔同发财，理财不慎可以蚀本。三、投资回报率一旦超过20％一年，代表股市已非理性。响强烈投机心态下，忽略咗眼前风险，变成炒作行为。
2月调整已在眼前
狗年花魁肯定系国企股。猪年股市，理财之箭射向何方？能否继续狗年暴涨嘅情况？股票市场晤同澳门赌场。无三不成几，当股市出现第四个交易天回落，跌幅自然扩大！2月份系股市回落嘅传统月份，睇嚟2007年亦唔例外。寻顶通常吃力不讨好，前高点系1月24日嘅20971点，低点1月31日20008点，后市一旦低于20008点，便确认一浪低于一浪。家吓距离20008点不足130点，可以话系极之危险嘅水平。
期望中嘅2月份调整（February correction）已喺眼前，我老曹念紧系咪〃海伦假期〃（Helene Vacation）（海伦每次放假都唔止一天，通常都系悠长假期）？今年1月股市已经极度超买，Market Vane自去年12月起一直保持晌70％以上，上周数字系72％，情况同去年5月前极之相似。股市经过一段较长时期处于超买局面后（例如三个月至六个月）突然出现急跌，便可能产生〃海伦假期〃现象。
上月铜价跌9。4％，可能系黄金岁月（Goldilock）结束嘅前奏。铜一向有〃铜博士〃之称，因为其可反映工业前景！铜价过去十个月下跌35％，上述有乜启示？上周美国首次向WTO投诉中国，中国有两个月提出反驳，睇嚟中美贸易关系正随着民主党喺国会占大多数而恶化，同期A股指数却炒到半天高。
各位要记住，贝南奇唔系另一个格蛇，佢唔会发动〃水浸金山〃；自贝南奇上任后，去年5月起市场资金已逐步抽紧，只系存在市场内嘅资金实在太多，股市仍然向上，直到有一天发现牛市结束，人们才惊觉形势已改变。M_（2）增长率已由去年9月起一直在回落，标普五百间公司连续十八季纯利双位数字上升会否结束（去年第四季纯利升幅平均只有8。1％）？纯利增长率下降，P/E应睇跌，一次由资金泛滥推动嘅升市今年2月开始系咪进入海伦假期（或重演去年5月情况）？以过去历史，美国公司纯利好少能够保持连续十八季双位数字上升，财富喺短短四年半时间出现咁巨大变化，问题系2002年下半年至去年嘅情况可长期维持咩？企业纯利改善方法有：甲、管理方面提升；乙、汇率优势；丙、商品价格上升带来异于正常嘅纯利。中国外贸盈余由2002年二百七十亿美元上升至2006年二千零七十亿美元，就系受惠于汇率优势及商品价格上升带来异于正常嘅纯利。上述优势令中国出口由2002年三千六百亿美元升至2006年八千四百亿美元；即使数字咁大，仍只占全球GDP2％。今年中国只要保持汇率优势，出口仍将大幅上升，外贸盈余亦会继续增加，只系随着商品价格上升期结束，中国公司纯利升幅今年将走下坡。
打工仔占GDP份额回升
2002年至去年内地纯利大升嘅企业，都系资本密集型公司（Most Capital Intensive panies）。随着今年美元汇价稳定下来，未来内地纯利大升嘅企业应该系毋须大量资本投入嘅公司（Least Capital Intensive panies），例如服务业、零售业、金融业等。
从过去例子边际利润（Profit Margin）由正常进入偏高期只能维持三年到五年，呢次边际利润上升期由2002年至去年上半年，去年第四季开始逐步重返正常水平（即纯利进入低增长期）机会好大。MSCI世界指数（包括全球大部分股市）由2002年低点至今上升150％，但GDP只上升50％，即企业纯利升幅大于GDP三倍（或GDP增长所产生嘅效益由投资者分享，打工仔有份）。上述情况不可长存，今年开始打工仔加薪幅度渐超过GDP增长率加CPI增长率，未来打工仔薪金占GDP份额回升；加上储蓄率喺美国、澳洲及加拿大等国家接近零，即投资资金有赖外资流入美国，而非来自储蓄。上述客观环境，在在显示未来股市升幅极之有限。
资金分配方面，二十六年前美国投资者好少投资海外，今天美国投资者有唔少海外项目，一般所占比重达16…17％。唔少机构投资者三分一资金喺美国以外地区、三分二喺美国本土。例如港人从事海外（或内地）投资亦愈来愈多。2003年至今新兴市场股市跑赢美股及港股，今年又点？
股市经过2003至06年大幅上升后，今年出现软着陆机会好大，问题系唔知边一日开始？整个2007年联储局宣布加息或减息嘅机会都唔大，今年企业纯利仍在上升，但升幅放缓令P/E下降。大市以个别发展为主，恒指亦进入呆滞期。大量好友充斥市场，淡友有地方企，情况有D似去年7月嘅油价。今年1月起我老曹主张投资策略宜保守，但同意嘅人唔多。去年6月至今，恒生指数鲜有跌幅超过10％嘅日子，投资者已忘记〃风险〃呢回事。例如美国股票孖展借贷已出现新高。共三千零三十亿美元，打破2000年3月嘅高水平，系咪另一高点在形成中？日后才知道。
去年A股疯狂，香港H股亦有D癫癫地，未来调整幅度唔细。经验话畀我地知，任何高点一旦形成，未来十年八载亦无法接近。例如1997年8月红筹股高潮、2000年3月科网股，2007年1月H股系咪另一个？
原材料价将高位牛皮
1992年中国只有二百万辆私家车，今年已超过五千万辆；印度1992年有三百万辆私家车，今