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人推荐其它的理财专家，亦即他的老友鲁昂，鲁昂于1970年创立红杉基金，为
原巴菲特合伙企业的有限合伙人提供服务，多年来，红杉基金业绩卓越，持有许
多和波克夏相同的股票，例如Freddie Mac和富国银行，红杉基金约有四分之一
的钱都放在波克夏，1969年底，拥有一百名成员的巴菲特合伙企业宣告停业，
而当时股市也正进入长期的失控状态，1973年到1974年间，终于崩盘，也许巴
菲特很熟悉莎士比亚戏剧冬天的故事的台词，被熊追逐，退出，巴菲特对股市的
忧虑，使他及时全身而退，合伙事业停业时，波克夏流通在外的股票为九十八万
三千五百八十二股，巴菲特合伙企业拥有其中的六十九万一千四百四十一股，这
些股票的价值已经涨到一亿零五百万美元，其中二千五百万属于巴菲特个人，他
把大部分资金投资到波克夏，他对波克夏的管理和财务产生兴趣，波克夏于1969
年购入伊利诺国家银行，与同样位于伊州的洛克福信托
1970年八月一日，波克夏在奇威广场大楼的第十四楼开始营业，当时波克
夏有三大事业，纺织厂，全国火险与海事险公司与全国赔偿公司的保险业务，以
及伊利诺国家银行与洛克福信托，此外，也拥有太阳报公司，布莱克印刷公司，
和盖特威保险公司70％的股份，但是这些公司在财务上表现还不够份量，1969
年，波克夏购入奥玛哈太阳报和其它一些周刊，1981年，亦即奥玛哈太阳报结
束营业前两年，波克夏将这些事业全部出脱，1970年，巴菲特在给合伙人的信
中，向合伙人道谢，感谢他们让他自由的运作，我做事的时候，不用担心有人在
事后批评，做不合逻辑的讨论，或对我有所斳肘，你们容许我自由的打球，而不
在一旁干涉我用什么球杆，该怎么握杆，或者向我报告其它球员打得多好，对此，
我深表感激，你们宽容的气度与心态，在你们获取的辉煌获利上反映出来，如果
你们觉得我说得不对，那就是低估了鼓励与谅解的重要性，这两个因素足以使人
为的努力与成就得到最大的报偿，我们可以由此看出巴菲特在激励人心和管理两
方面的卓越才能，但是巴菲特在企业与投资方面的天才绝不仅于此，我们可以分
为三方面来说，而这三者又彼此相互作用，一，财务金融，巴菲特深知投资报酬
率是投资最重要的观念，他知道该如何使波克夏的投资获得最大效益，二，经济，
巴菲特对经济前景相当敏锐，他知道该如何让波克夏在产业环境中占优势，他能
洞悉消费者的想法，预测哪些企业享有最佳的长期竞争力，三，管理和激励人心
的能力，巴菲特了解人的感受，鼓励和谅解的重要性，他们能够使一个人发挥最
大的成就，他将这些善意视为人为的资本，并加以谨慎的栽植与培育，综合以上
因素，巴菲特的确是个相当特殊的人物，他视自己的工作是多面向的，就像爱因
斯坦如何看待太阳系，佛洛依德如何看待脑神经系统一样，因为巴菲特的天才获
致的成就不言而喻，合伙企业停业之后，这个有点古怪又不循正统的年轻人，心
中正怀抱着一个更远大的计画，现在先看看他写给合伙人的两封信
合伙企业第二年，巴菲特写给有限合伙人的信
1957年股市概况
我在去年给合伙人的信中曾经表示，我对股市的看法是，股价高于公司的内
在价值，这是指那些热门股，如果以上的看法正确，它很可能导致所有股价严重
下跌，包括被低估和被高估的股票，尽管如此，我想五年之后，股价不太可能会
像现在这么低，即使碰到大熊市，也应该不至于严重损及我们套利操作的市场价
值，如果股市能恢复到价格被低估的状态，那么我们的资金就可以完全放到一般
投资上，到时，也许还可以借贷若干款项以进行投资，相反的，如果股价不跌反
涨，那么我们就必须改变方针，视盈余多寡降低一般投资，并增加套利操作的投
资组合，以上这些想法并非表示股市分析是我关心的事，我随时都将心力放在观
察价值被低估很多的证券上，去年股价稍微下跌，我之所以强调稍微是因为，只
对新闻稍加留意，或是和股市新手交谈就会发现，大家都认为股价会跌的更厉害，
事实上，在目前的企业环境，公司的获利能力比股价跌的更多，这意味着，投资
大众对热门股及整体经济前景仍然保持乐观的态度，我无意预测企业或股市的未
来，以上的陈述旨在排除股价已经重挫，股市已经跌到最低点的错误观念，基于
长期投资价值来看，我仍然认为股价偏高
1957年的投资状况
股市不振已经为被低估的股票制造了更多机会，因此和去年相较，我们投资
了更多套利性质的低价股，也许现在应该对套利一词，做更进一步的解释，套利
就是当某公司出现特定决策时所作的投资，此一决策不像低价股以股价上扬为考
量，而是以利润为考量，举例来说，促成套利的公司决策包括，出售、购并、破
产、招标等等，不论发生上述哪一种情形，对投资计画造成的风险是，必须放弃
原投资计画，而非经济环境的恶质化或股市全面下跌，1956年底，我们的一般
投资对套利投资比是70：30，现在则为85：15，我们去年有两种不同的持股部位，
现已达一定规模，可能必须做些决策，其中之一是各合伙企业的一般投资组合占
10％到20％，另一者则占5％，这两种部位可能还可以持有三年到五年的时间，但
是它们目前似乎具备了高平均年度报酬率的潜力，而且风险很小，它们不属于套
利的类型，而且不受一般股市状况的影响，当然，如果股市大幅上扬，我想我们
在这方面的投资组合表现就会落在股市之后
1957年的成果
1957年，三个于1956年成立的合伙企业，表现得都比股市优越许多，年初
时，道琼工业指数为499点，年底则为453点，下跌了64点，如果有人持有道
琼指数的股票，它将会收到22点的股息，如此一来，整体的损失便降低到42
点，或全年为8。4％，不论投资任何一种投资型基金，大概都会出现类似的亏损
状况，就我所知，今年所有投资股市的投资型基金都没有赚钱，1956年所成立
的三家合伙企业，今年都有盈余，1956年底的获利分配分别是6。2％，7。8％，25％，
第三家合伙企业的优异成绩，对前两家合伙企业的股东来说，势必引起一个问题，
这样的卓越佳绩强调了短期间运气的重要性，特别是在何时收到资金，第三家合
伙企业是在1956年最晚成立的一家，当时股价较低，而且有几档股票特别有吸
引力，因为基金充裕，所以第三家合伙企业可以利用当时的条件大量投资，至于
第一、二家公司已在股市投资很多，所以当时只做了小额的投资，基本上，所有
合伙企业都投资相同股票，百分比也大同小异，但是在早期，可利用的资金在不
同时期和不同股市状况皆有差异，所以当时投资成果的差异性会比后来明显，以
后，如果我们的表现比道琼平均指数高出10％，我就非常满意了，所以三家合伙
企业在1957年的成绩可说是非常优异，而且可能优于其它年度的平均表现，1957
年中，两家合伙企业宣布成立，它们的年收益状况比道琼平均指数相去不远，换
句话说，1957年中开业的合伙企业其表现与道琼指数一样下跌了12％，如今，它
们的投资组合已经接近1956年成立的合伙企业，整个团队未来希望出现更亮丽
的成绩
成果分析
某种程度而言，我们在1957年的表现之所以够较平均水准优异，是因为这
一年大部分的股票表现都不尽理想，因此从相对的角度来看，我们的表现在熊市
会比在牛市好，所以在解读成果时，要把股市有利于我们获利的表现列入考虑，
如果那一年股市飞涨，我们的获利表现若能和道琼指数的成长一样，我就非常满
意了，我可以肯定的说，我们的投资组合在1957年底的价值，优于1956年底，
促成成绩佳的原因有二，其一是股价普遍很低，其二是我们有更多时间买入价格
被低估的股票，买入这类股票需要极大的耐心，我先前提到，我们最大笔的投资，
约占各个合伙企业资产的10％到20％，我计画未来所有的合伙企业对被低估股票
的投资都能达到20％，但是这急不得，计画购入