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◎第三章股神的财富杠杆（7）
那么如何对企业的内在价值进行估算呢？格雷厄姆给出了三种方法：一是净资产分析法；二是盈利能力分析法；三是成长性分析法。
净资产分析法：假设企业在自由进出、没有竞争优势的条件下，资产价值就是公司的内在价值，因而可以从企业的资产负债表着手，分析企业的资产状况，而后挖掘出公司的内在价值。净资产法有时又被称为清算法，是指变卖企业所有资产后，扣掉负债之后的净值。这种方法的特点是假设企业不再存活，不考虑企业未来的盈利状况，而且通常将流动资产的净值作为清算价值的粗略估计。有时候，人们称其为第一清算价值定律。后来第一定律又发展成为“净‘净资产’法”，它是在流动资产的基础上再减去流动负债及长期负债，这大概是格雷厄姆最保险的估算法了。他指出，投资人如果能做到分散风险，买一篮子“流动资产比流动负债及长期负债的总和多1/3”的公司，应该不会出大差错。大萧条后，格雷厄姆在华尔街跳楼大拍卖中仔细挑选这些有零头的股票，狠狠地赚了一笔。而巴菲特也采用这种“烟屁股”法买便宜货，收购了当时处于困境的伯克希尔？哈撒维公司并发展成为他的旗舰控股公司。
盈利能力分析法是衡量内在价值的第二个可靠标准。它是从公司的损益表出发，认为内在价值就是现有收益经过适当调整后得到的价值，它等于公司资产的重置成本。这种盈利能力价值也就是公司资产加上公司特许经营权带来的竞争优势。特许经营权包括先进的管理或政府的特别许可等等，也许它不如纯粹的竞争优势持久，因而对这一条价值的估计不如对资产价值的估计可靠。这里最为关键的是对现有收益如何调整，主要应当包括纠正对会计概念的错误理解，解决折旧、摊销与恢复年初资产水平再投资的差异，经济周期及其他暂时因素等等。通常会出现三种情况：一是公司的盈利能力价值远远低于资产的重置价值；二是两者基本相等；三是计算正确的盈利能力价值明显高于资产的重置成本。显然，我们选择的是第三种，但是公司的竞争优势究竟有多大、能够维持多久是需要判断的关键。比如，福特公司的竞争优势就只维持了二三十年，而可口可乐则享受了100多年的超额利润。
成长性分析法是最难估计、最不可靠的一种方法，特别是预测未来很长一段时间的增长率就更难。而且，在很多情况下，公司销售率和利润率的增长并不影响公司的内在价值，因为成长性更多地体现在应收账款、存货和设施设备的增加上面，这些将会增加负债或者减少留存收益，减少可用于分配的现金数量，从而降低公司价值。
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◎第三章股神的财富杠杆（8）
格雷厄姆曾经应用安全边际原理为指导，对六个案例进行过分析：
（1）北太平洋铁路普通股在1948年最后一天买入的股价为1675美元，格雷厄姆分析的内在价值约为50美元，而在1952年卖出时为94美元，几乎增长6倍；
（2）标准动力与照明（SP&L）优先股在1947年为7美元，1953年在支付欠款、溢付和红利后达到21465美元；
（3）美国夏威夷轮船公司（AHS）1939年底每股为225美元，但在1947～1953年间却保持了每股3美元的红利，并使股价从40美元涨到了60美元，1957年的股价更达1425美元；
（4）荷兰王牌石油公司（RDP）1953年6月的股价为27美元，1957年在不考虑一股分成三股的情况下股价达到了206美元，在按照20％的股利率分红后又达到了120美元；
（5）胡弗电动吸尘器公司1957年12月股价为14美元，而到1963年底不考虑一股拆分成两股的因素后股价达到了67美元；
（6）芝加哥特勒？郝特和东南铁路公司（TH）第一批债券1964年的发行价仅为275～425美元，1994年到期时的交易价为70美元，其收入债券1964年的发行价为275～45美元，而1994年到期时的交易价却达到675美元。
纵观上述典型案例，股票价格低于其内在价值通常有如下几种情况：一是因为公司经营过程中遇到突发负面事件，比如财务危机或者管理层问题等等，从而引起公司股价大跳水；二是由于公司的实际经营和实际内在价值比市场给出的价格高，市场给出的价格比公司的实际价值低，市场错估了公司的价值；三是由于市场整体进入熊市引起的某些股票被市场整体变化和气氛影响也随大流下跌，使公司的市场价格低于公司的内在价值，这种情况下形成的安全边际更是典型的假象。
《孙子兵法》中有言：“昔之善战者，先为不可胜，以待敌之可胜。”格雷厄姆在给自己的投资设置了安全边际之后，是不是已经立于不败之地了呢？任凭市场如何风云变幻，他所购买的股票已经没有太多赔钱的可能了。
3盯紧企业——从盈利中索取投资收益
巴菲特认为格雷厄姆所说的关于投资理财有史以来最重要的话就是，“最聪明的投资方式，就是把自己当成持股公司的老板”。格雷厄姆还说：“在投资时，我们把自己看成是企业分析师——而不是市场分析师，也不是宏观经济分析师，更不是证券分析师。”
巴菲特从他的老师那里学到了一个简单但却是最重要的原则：你一定要将股票视为公司的一部分，而不要将其视为什么变化莫测的东西，也不要听信于你的经纪人或者邻居的判断。如果你能够仔细检视公司，能够深入理解企业的价值取向，你就能从中获利。此外，巴菲特还谈到了自己对这种信条的亲身实践，“每当理查和我为伯克希尔？哈撒维公司购买普通股时，我们对待交易的态度就好像在购买一家私营企业。我们研究企业的经济预期，研究执掌企业的管理人员以及我们可能支付的价格。”
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◎第三章股神的财富杠杆（9）
不仅如此，巴菲特认为购买股票时应该从如下几方面去关心这家企业：一是企业销售、费用、利润等业务线索简单并且可以了解，能明智地研究调查，企业经营历史稳定，长期前景看好；二是理性的经营者将多余现金投资于成本报酬率较高的计划，对股东诚实坦白，不盲从他人；三是现金能力和毛利率较高，市场价值差额超过企业当期保留盈余的总和。
作为股东，尽管巴菲特对经理人最大限度地放权，但他还是非常关注企业本身的经营。放权的目的其实也是为了提高经营效率、降低成本。他一直把自己的企业所拥有的成本优势当作抵御竞争对手的城墙。成本越比竞争对手的低，他会越加注意加固和保护自己的城墙。因为巴菲特深知，投资者拥有一个好的企业就如同拥有一个漂亮的城堡，肯定会有其他竞争者对它发起攻击，妄图从自己的手中把它抢走，所以他必须要在城堡周围建起城墙来。
不止一次，巴菲特给旗下公司的经理人提出要求：让城墙更厚些，保护好它，拒竞争者于墙外。通过服务、产品质量、价格、成本、专利和地理位置来达到目的。
三、股神的追风三式
知不知，尚矣；不知知，病也。
白话文：知道自己还有所不知，这是一个很高明的人。自己不懂却误以为自己懂，这就是很糟糕的人。
当巴菲特等人离开“格雷厄姆与多德部落”这个“智力家族”后，却是根据非常不同的方法来进行投资的。他们居住在不同的地区，买卖不同的股票和企业，但他们总体的投资业绩绝非是因为他们根据族长的指示所做出完全相同的投资决策。“智力族长”只为他们提供了投资决策的思想理论，每位学生都以自己的独特方式来决定如何运用这种理论。
巴菲特天生就是一个执著追求的人、一个勤于思考的人、一个不墨守成规的人。他在大学毕业时不顾家人反对毅然进入投资业，深得价值投资精髓之后，又能扬弃格雷厄姆的投资哲学；他对经典的现代金融理论嗤之以鼻。巴菲特精辟地指出：传统的智慧，在传统上是源远流长的，在智慧上却是短视肤浅的。在批判继承的基础上，在大浪淘沙的岁月里，在身经百战的生涯中，巴菲特形成了自己的投资理念：不熟不做、集中投资、长期持有。
历史总是在和我们