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毡境钟械拿拦鹗Я艘话氲墓郝蛄Α；痪浠八担涝嶂迪嗟庇诿拦死盗�1/2的日本债务。
但美国的贸易赤字仍继续扩大，而日本对美国的出口竟毫无扭转之势，1986年达1550亿美元，1987年继续攀升到1700亿美元。为了防止日本人抛售美国国债，继续吸收日本资金，美国政府强迫日本和西德的货币政策符合美国要求，即必须要维持美国、日本与西德之间的利率差，使美国的利率始终高于日本和西德的利率。如果美国下调利率，日本与西德也必须下调利率，保持三国之间的利率差不变。随后，美日之间的利率差始终保持在3％以上。
日本50％以上的就业机会与出口行业紧密相连，而主要产业都依赖于美国市场，但美产品却不依赖于日本市场。日本只有将贸易盈余贷给美国才能保住它最重要的市场。日本已拥有巨额的美国国债，如果国债被抛售，不仅日本持有的国债价值会严重贬值，而且美元也随之贬值，当市场投资者预期到美元将会贬值时，将会抛售美元，吸收日元，导致美元进一步贬值。因此，日本不得不苦心支撑美国国债与美元的价值。此外，日本在政治、军事与外交上都是美国的附庸国，只能服从美国的要求。
由于日元升值，相同的商品以美元标价比以日元标价更加便宜。或者说，在日本人看来，日本的商品与资产价格大涨，美国的商品与资产却变得很便宜了。简单地说，就是日元对外升值，对内贬值。结果，日本资金以直接投资的方式惊涛骇浪一般地涌入美国。1989年9月，索尼公司以高达48亿美元的价格控股在美国娱乐界与华纳兄弟公司、迪斯尼公司三足鼎立的哥伦比亚电影公司。同年，日本三菱公司斥巨资收购了美国标志性建筑纽约洛克菲勒中心80％的股份。
日元的升值也让除日本外的其他亚洲国家的商品与资产显得极为低廉。日本从亚洲国家和地区的进口急剧增加，亚洲地区内的贸易额从1986年的1470亿美元增长到1987年的1870亿美元，增长了29％。日本企业还纷纷在亚洲其他国家和地区建设生产基地。1986年，日本松下公司就宣布一项计划，将零售价格在100元以下的所有产品的生产，从日本转移到中国台湾和新加坡。当时，由于日元币值坚挺，日元在亚洲几乎要取代美元的霸权地位了。亚洲国家在对日贸易中倾向于用日元来作为结算货币；在贷款中，亚洲国家也愿意使用日元；日本的银行也喜欢用日元来贷款，这样可以避免汇率波动的影响。1987年，日元已占马来西亚外债的约1/3、印度尼西亚外债的1/3和泰国外债的40％。所有亚洲国家的中央银行都拥有10％以上的日元储备，有些国家的央行比例甚至高达30％。由于日元在亚洲的地位，日本政府已能通过贸易和金融手段影响甚至控制亚洲国家的政治和经济。
这样的盛世让日本人激动不已，自信心开始急剧膨胀。很多日本人以为日本即将取代美国，日元即将取代美元。那位因否认南京大屠杀而在中国臭名远扬的日本极右翼分子——石原慎太郎和日本索尼公司老板盛田昭夫，合作出版了名噪一时的《日本可以说不》一书。他们以为，日本已成为可以和美苏相抗衡的超级大国，因此在军事与外交上应摆脱美国的制约。
1987年3月，日本11家人寿保险公司持有美国国债上万亿日元，为避免汇率变动的财富损失，他们联手大量减持美国国债，国债价格大幅下跌，美国不得不提高国债利率，吸引大量资金抛售股票转入国债，最终在1987年10月爆发金融动荡，造成美国道琼斯指数一天暴跌了约500点，跌幅高达23％。
美国再次逼迫日本下调利率，拉大日美利率差。1987年，美国拉着七国集团（G7，西方七大工业国，即美、英、法、德、意、加、日）在巴黎开会，达成罗浮宫协议。日本为稳定美元，于1987年2月将日本利率下调到了的超低水平，并一直维持到1989年5月。而美国在此期间连续3次上调利率。从1987年开始到1990年年初，美元开始对日元升值，从1美元兑换120日元上涨到1美元兑换160日元。
但日本超低利率带来了巨大的信用扩张。此外，日本政府为抑制日元升值，经常干预外汇市场，日本银行（日本中央银行）大量买进美元，卖出日元，造成日元供应量过度膨胀，房地产与股市开始形成泡沫。从1985年开始，日本房地产价格开始飞涨。1985～1990年，日本土地累积的资本收益高达1420万亿日元。1990年，日本土地资产总额为2400万亿日元，而美国全国的土地资产额约为600万亿日。如果把日本卖掉，可以买4个美国。
1986年年初，日本股市的日经指数为13000点，到1989年年底飙升到39000点。1987年，东京证券交易所的股票市值超过了有百年历史的纽约证券交易所，到1988年中期，前者已超过后者50％。在东京证券市场上排名第一的日本电话电报公司的股票市值竟超过西德证券市场所有股票的总市值。随着股票的持续上涨，使得日本企业通过股票和债券的融资成本非常低，企业通过大量发行股票和债券筹集了巨额资金，这些资金在满足了企业设备等固定资产投资需要外，还有大量剩余资金。这些剩余资金一方面用于银行还款，其余的就是投入房地产和股票市场。由于企业融资渠道从银行转向证券市场，使得银行的优质上市公司贷款客户减少。同时，上市公司不断从证券市场融资来归还贷款，造成银行资金大量闲置，于是银行也将大量资金注入资本市场。
仅仅从经济与金融角度来看，当时的日本已经能够决定美国经济的生与死。1987年，日本的银行占世界所有跨国银行资产的35％。在全球资产规模最大的10家大银行中，有7家属于日本。在伦敦金融市场，日本的银行拥有所有非英镑贷款的36％。1988年日本对美国的证券投资金额为360亿美元，约占美国财政赤字的23％，美国个人储蓄总额的25％。如果日本大规模减持对美国的金融投资，则美国利率将急剧上升，美国股票市场和国债市场会暴跌，美国经济将再次陷入大萧条之中。
日本的第二次战败
一旦日本全方位地拥有了国际金融体系的主导权，美国退居二线是必然的结果。美国人自然不会将金融霸权白白转让给日本人，他们开始给日本金融体系播种下木马程序——“巴塞尔协议”。1988年7月，国际清算银行（BIS）下属的银行业务条例和监管委员会正式发表“巴塞尔银行业务条例和监管委员会统一国际银行资本衡量与资本标准的协议”，简称“巴塞尔协议”。该协议要求，凡是从事国际业务的银行，必须将总资产中的自有资本比例维持在8％以上。
日本的银行几十年来一直抑制受到政府的严格保护，民众都非常信赖银行。因此，日本的银行自有资本的比例一向很低。不过日本的银行持有大量股票，由于当时股票市值很高，累积了高达2万亿日元的账外资产。主管日本财政、金融、税收的最高行政机关——日本大藏省要求美国同意将银行账外资产的45％认定为自有资本。美国十分欣喜地同意了这个建议。
如果没有高涨的股价，日本的银行是无论如何满足不了《巴塞尔协议》的规定的。一旦股市泡沫破裂，日本的金融机构就会大规模缩减日本国内和国际的贷款规模，日本资本也将从全球撤回。此外，由于股市与房地产高涨，日本企业筹资极为容易，成本也很低，平均利率仅为2％，而美国企业的筹资成本在5％～8％之间。只要日本的股市和房地产泡沫破灭，日本企业的竞争力随即就会丧失。
1989年秋，美国政府强烈批评日本股市由来已久的封闭交易和企业集团内部或同一行业内各企业相互持股的做法，要求日本企业改变相互持股的做法，并向日本提出具体要求：将日本的银行持股标准由5％降低到2％；取消综合商社不得持有制造业企业股份的限制；强化子公司持有母公司股份的限制。在日本，企业间相互持有的股票一般都是长期持有，不会因股价涨跌而轻易抛出，因此，企业间相互持有的股票一般不上市流通。如果日本放弃企业相互持股这一做法，将使进入市场流通的股票急剧增加，股价会大幅下跌。1990年上半年，美国的这些要求频繁出现于日本各大主流媒体的醒目位置，这使日本投资者理解到美国不希望日本股市长期居高不下，投资者信心开始动摇。
与此同时，美�