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在资本市场上有一个道氏理论，这个理论指出股价的上涨也罢，下跌也罢，都是几波上涨，几波下跌，它是波浪性的。下跌一段时间，休息，又要下跌，稍休息一下再次下跌。这种不断下跌和上涨的波浪过程，其实实质就是这个波浪来源于传染，不断受某种流行的偏见和错误传染，传染的过程中就会形成价格沿着一个确定的趋势运行，因为大家毕竟是接受一个同一的观点，所以它的运行方向就受这同一观点支配。另一方面，它又是波浪的，就说明传染的过程中有节奏，有先知先觉的，有后知后觉的，最后是不知不觉的，那么这个先知先觉，后知后觉，不知不觉也是有几段传染，有几个传染时期的。从而就导致了价格的波动是分阶段的，一浪一浪的，涨跌都是这个特点。所以在错误定价过程中传染性是普遍存在的，甚至是关键的临门一脚，最后那极低的低估和极为严重的错误一定是有传染性导致的。传染性也解释了股价涨跌过程中的波段，一段一段的普遍现象
从安全边际到错误定价（9）…错误定价是人性做内因基本面（2010…08…25 08：40：11）转载标签： 股票安全边际内因资本市场凌通杂谈 分类： 短线价值发现理论研究
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错误定价是人性做内因基本面变化做外因造成的
“谈到这里，其实我们用了那么多篇幅所讨论的话题只想说明和揭示资本市场上普遍的大规模错误定价现象产生的内在依据和外部条件，所有的问题，包括人所固有的认知缺陷、股市本身具有的特殊性和复杂性易于制造认知偏差，包括投资价格所具有的主观情绪性的特点，这些情况共同构成资本市场上错误定价的内在依据和内在原因，没有这些因素，资本市场不会发生错误定价，甚至于不发生错误定价。如果资本市场是由纯粹的理性的人来参与其间，整个活动都是在计算机程序控制下进行的，由于剔除了人的情绪和认知缺陷，所以资本市场应该不太容易频繁的发生错误定价。如果资本市场上的价格估定是由一些专家、委员会、专业人士等少数人在那里决定，而不是由数以亿计投资大众来决定，也不会发生认知偏差的传染与放大。凡此种种，以上这些导致错误定价的原因共同构成了错误定价所以能出现的内在因素，他们是错误定价能够产生的基础性条件和依据。”
“外在因素包括两个方面，一个方面是错误定价总是发生在——满足一个条件——复杂基本面变化的引发下，没有基本面的变化和动荡，而且这种变化与动荡还必须是严重的，就不会有投资人的恐惧，也不会有投资人的严重错误认知。基本面只有发生了复杂的变化，使得大众的能力和经验无法直接快速形成认识结论，从而形成了包含过多错误的结论，这时错误定价就会被诱发。”
“其次，导致错误定价的外在因素还要特别重视一点，就是一定要发生在投资大众内部形成严重的情绪波动，并在这种基础上导致了错误定价的互相传染，从而使错误错上加错，被大规模放大。所以放大效应，错误定价与错误观念充分传播与传染成为一种普遍的共识，使得定价错误被拉大、被强化，从而形成严重的错误定价。这里要特别说的是错误定价不等于机会，小幅的错误定价在资本市场上时时刻刻都有，但我们不能说这种小幅错误定价就一定都是投资机会。
投资机会一定是严重的、大幅度的错误定价，只有满足严重的、大幅度的错误定价才能被视为机会，而严重错误定价往往必须依赖和借助于情绪传染和错误的互相影响放大。所以，从这个意义上讲，情绪传染与放大是真实投资机会比较重要的关键性外部因素。在我们所列举的两个错误定价的外部因素中，基本面的作用主要是启动一个错误定价，它相当于一个原始推动力，而最终能不能成为严重的错误定价关键是看错误的观念与想法能否普遍的流行与传染。这就是从概括的角度上提出的由严重错误定价所形成投资机会产生的外部诱发因素。”
小王：“人的认知缺陷以及资本市场的过度复杂作为内因，使得认知偏差和定价错误无法避免，再加上某些时候发生的复杂基本面变化作为诱发因素导致了一个可以发生被广泛传播和放大的较为大一些的认知偏差，于是这个由基本面所引发的大一些的认知偏差，进一步地在更广泛的人群中传播形成了情绪传染与认知传染，使得错误被错上加错，更进一步放大，于是形成了较大的错误定价，从而造就机会。”
“你说的完全正确，你的理解甚至是百分之百正确的，就是这样的。基本面复杂的变化就像一粒种子，这粒种子包含一些特殊性，比一些不重要事件所引起的认知偏差，要在规模上，层度上更有特殊性，从而最终借助于认知传染，在一系列综合因素的作用下，造成了大型错误定价，从而形成机会
从安全边际到错误定价（10）…一切投资机会的本质都是认（2010…08…26 08：36：09）转载标签： 股票财经安全边际投资机会格雷厄姆中国杂谈 分类： 短线价值发现理论研究
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一切投资机会的本质都是认知错误
在我们做了如上这些问题的讨论之后，实际上我们已经对资本市场上为什么会出现普遍的定价错误，以及严重的定价错误造就错误的内在依据和外在诱因做了深刻的探讨。我们持续的探讨一系列问题，终极目标和归宿就是建立这样一个概念和信念，那就是资本市场上从来没有价值和价格完全一致的时候，如果有，这种时候也是瞬间和偶然的，普遍大量存在的现象是价格与价值不一样，市场从来都是错误的，而投资机会就是这些普遍存在的错误定价中的特殊的大的错误。当市场出现了严重的定价错误的时候，则意味着投资机会真实的出现了，哪里有大的错误，哪里就有投资机会，哪里有大的错误，哪里就值得我们关注。
所以，我愿意再次重复，严重的市场错误定价就是投资机会，这个观念对世界上所有的股市都是有效的，这个观念过去，现在，将来，一万年后也是有效的，因为它是一个规律。必须深刻理解，必须反复思考完全明白这个理念，否则投资人在资本市场上会不得要领，甚至会到处碰壁。
“你所说的一系列的观点，概念和结论，大体上我也是比较认同的，我觉得从基本逻辑上是没有问题的，但是我现在一直在疑惑一个问题，长期投资这种盈利模式似乎并不是一种不受你所说的这种理念的影响，因为长期投资在中国市场上已经形成一种观念，认为长期投资就是投企业，跟市场没有关系的，长期投资完全只投企业的内在价值，完全靠企业的成长成就最终的结果，所以长期投资这种模式的存在，似乎你所说的那种一切投资机会均是错误的观念无法普遍成立。”
“我们的资本市场有很多流行的观念，其中中国资本市场最为流行的一个观念就是投资就是发现优秀的成长企业并且不顾一切地买入，不必关注价格，不必关注是否高估，只要是成长性的企业就值得投资和买入的，只要你买入了成长性的企业，假以时日，较长期的未来一定会挣钱。这一观念的实质是说，投资机会完全来自于客观的企业基本面，来自于企业，与投资人和市场没有关系。对这一观点我认为在几百年前，他有可能是对的，而在现在现代化、国际化的资本市场上，在一个每天都进行交易，且由数亿人参与的现代资本市场上，这一观念是完全错误的，某种程度上甚至是荒谬的。”
“为什么过去正确，现在就不正确？”
“我们知道在资本市场出现之前，商业活动和企业经营，已经有几千年的历史了，资本市场没有出现之前的商业经营，比如某一个商店，某一个餐馆，也存在着股权转让问题。有一个开饭馆的人因为某种原因他不想开这个饭馆了，另一个同行，至少是懂得开饭馆的一般原理和过程的人有兴趣开这个饭馆，于是在这种情况下，二个比较懂行的人就他们非常