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融券的推出，更是弥补了中国现货市场没有做空机制的缺陷，有利于为股指期货的推出扫清障碍。
四、在融资融券条件下的股指期货套利操作
上述已经讲过，融资融券业务，是指向投资者出借资金供其买进上市证券或出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。融资融券这一制度设计直接作用于股票现货市场，可能影响股票现货市场的资金量，由于能够融券卖空，也改变了股票现货市场的单边市特征。
股指期货当作股票现货市场的延伸和补充，股票现货市场交易机制的改变，也间接对股指期货市场的运行机制产生影响。例如股指期货期现套利交易，因为股票市场能够融资融券，将直接影响股指期货期现套利交易的无套利区间的上下限。同时，当前市场条件下不能进行的反向套利交易也有了操作基础。
我们知道，套利交易是股指期货交易中的一种基本交易策略。通常，如果一种金融产品有两种不同价格，人们就会低买高卖，从中赚取差价。这种套利的结果就会使低价升高，高价降低，进而达到均衡。股指期货期现套利的基本原理是，当股指期货价格高于无套利区间上界时，套利者可以卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成份股，在期货到期日结算就能够获取套利利润，这种套利行为也叫做正向套利。反之，在股指期货价格低于无套利区间下界时，买进期货，卖空相应数量比例的成份股，也叫做反向套利。在融资融券推出以后，投资者可以更加自如地实现反向套利。投资者能够通过股指期货定价模型来确定无套利区间从而获得利润。常用的股指期货定价模型是持有成本模型（CostofCarryModel）。在此以最基本的持有成本定价模型举例解释。
股指期货的理论价格可以由无套利模型决定，一旦市场价格偏离了这个理论价格的某个价格区间（即考虑交易成本时的无套利区间），投资者就能在期货市场与现货市场上通过低买高卖获取利润，这就是股指期货的期现套利。即在股票市场和股指期货市场中，两者价格的不一致达到一定的程度时，就可能在两个市场同时交易获取利润。
股指期货的理论价格模型为：F=S＋S×（r…d）×T，其中F是股指期货的理论价格，S是标的指数现货价格，r是资金借贷利率，d是标的指数的年分红率，T是股指期货的存续时间。该股指期货理论价格模型一个重要的假定是：股票指数期货的价格仅由现货指数价格与净持有成本来决定。在实际交易中，股指期货的价格事实上会受到许多其他因素的影响，从而使指数期货价格不一定等于理论价格。然而由于特殊的合约设计，股指期货在到交割日之时，其结算价会强制收敛于现货指数，所以理论价格至少在到期日及其附近是可以成立的。当在到期日之前股指期货价格不等于理论价格，并且偏离程度相当大，可以高过相关的交易费用时，就会存在套利机会。
根据期货实际价格和理论价格的对比关系，股指期货期现套利可以分为两种交易方式：
第一种，当股指期货价格被高估，即股指期货实际价格F0＞理论价格F时，卖出股指期货合约，同时借入资金买入现货指数。待股指期货价格回归理论价格水平的时候，同时平掉期货头寸、卖出现货指数和归还贷款本息。这种套利交易的期间现金流情况如下：
期初期末期货卖空…C0平仓［F0…St…St×（r…d）×T′］…C0′借贷借入S0…C1还贷［…S0…S0×r×（T…T′）］…C1′现指买入…S0…C2卖出［St＋S0×d×（T…T′）］…C2′净现金流…C0…C1…C2F0…［S0＋S0×（r…d）×（T…T′）］…St×（r…d）×T′…（C0′＋C1′＋C2′）其中：C0、C0′分别是期货交易期初和期末的手续费；
C1、C1′分别是资金借贷交易手续费；
C2、C2′分别是标的指数股票组合交易的期初和期末手续费；
F0是期初股指期货的实际价格；
S0是期初现货指数的价格；
d是标的指数年分红率；
r是资金借贷的市场利率；
T是期初到交割日的时间跨度，用期间天数除以360；
T′是从时间t到交割日的时间跨度，在时间t，期货和现货价格关系符合理论模型St——在时间t的现货指数，这时期货市场价格等于St＋St×（r…d）×T′。
在该期现套利模型中期初的期货保证金量及其利息损失之和A可看作期初的投入资金，用于计算套利收益率，而不用于确定套利机会的决策。其理由是保证金是期货交易账户中必要的储备资金，不论进行套利交易与否这部分资金都是被占用的，所以可以将保证金及其利息损失看作是沉淀成本，不用于判断是否存在期现套利的机会，而只用于计算套利交易的资金收益率。另外，假如在套利交易中是用自有资金购买现货股票指数组合，那么可以将自有资金的使用看成是一种变相的借贷，是自己向自己融入交易资金，其成本r是资金的机会成本，可以用债券回购利率或者其他适用的市场利率来表示。
可以通过对比期初和期末的现金流来判断是否进行期现套利交易：当期末的净现金流为正数，且大于期初的净现金支出时，就存在套利机会，套利收益则是期末净现金流减去期初净现金支出的差额；当期末净现金流为负或者净现金流为正但小于期初净现金支出时，期现套利机会就不存在。
令（C0＋C1＋C2）=C，（C0′＋C1′＋C2′）=C′，那么当F0…［S0＋S0×（r…d）×T］…St×（r…d）×T′…C′＞C时，存在套利利润。由理论价格模型F=S0＋S0＋S0×（r…d）×T，可推出当F0…F＞C＋C′＋St×（r…d）×T′时就有套利机会。假如选择在期货交割日结束套利交易，那么T′=0。套利机会决策点为F0…F＞C＋C′，即股指期货实际价格与理论价格之差大于交易相关费用之时，就在套利机会。套利利润则是F0…F…（C＋C′），利润率是［F0…F…（C＋C′）］/A。
第二种，当股指期货价格被低估，即股指期货实际价格F0＜理论价格F之时，买入股指期货合约，同时卖空现货指数，并将卖空收入贷出。待期货价格回归理论价格水平时，同时平掉期货头寸、收回贷款本息，并回补现货空头，结束套利。套利交易期间的现金流为：
期初期末期货买入…C0平仓［St＋St×（r…d）×T′…F0］…C0′借贷贷出…S0…C1收回本息［S0＋S0×r×（T…T′）］…C1′现指卖空S0…C2买入［…St…S0×d×（T…T′）］…C2′净现金流…C0…C1…C2［S0＋S0×（r…d）×（T…T′）］…F0＋St×（r…d）×T′…（C0′＋C1′＋C2′）根据前例，当期末的净现金流为正数，并且大于期初的净现金支出时，就存在套利机会，套利收益则是期末净现金流减去期初净现金支出的差额；当期末净现金流为负或净现金流为正数但小于期初净现金支出时，期现套利机会就不存在。
令（C0＋C1＋C2）=C，（C0′＋C1′＋C2′）=C′，那么当［S0＋S0×（r…d）×T］…F0＋St×（r…d）×T′…C′＞C时，就存在套利利润。由理论价格模型F=S0＋S0＋S0×（r…d）×T，可以推出F…F0＞C＋C′…St×（r…d）×T′时存在期现套利机会。假如选择在期货交割日结束套利交易，那么T′=0。套利机会决策点是F…F0＞C＋C′，即理论价格与股指期货实际价格之差大于交易相关费用之时，就存在套利机会。套利利润则是F…F0…（C＋C′），利润率是［F…F0…（C＋C′）］/A。
可以发现，融资融券推出之后，增加了股指期货期现套利操作的机会。例如，在正向套利过程中，假如构造股票现货组合的资金不足，能够通过融资解决；而有了融券卖空的条件，当股指期货市场初显股指期货合约价格低于无套利区间下界，导致股指期货价格低估的时候，能够通过反向套利，卖出股指期货合约，而融券做空股票现货从事套利。
然而，在上述存在交易成本等计算股指期货理论定价模型时，股指期货期现套利在实际操作中需要注意：
1。由于股指期货的标的指数并不是一种可交易的产品，它只是为了描述股票市场整体或者部分的特征出现的。但是在股指期货的期现套利当中，一定涉及到指数的买卖。存在3种方式以构造股票现货组合：第一，是直接运用现货组合精确复制指数，这�