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书香中文网 更新时间：2008…6…19 9：49：48 本章字数：1746
每天清晨，坐在上海市五洲国际大厦23层办公室的刘宏打开桌上电脑，同时正墙上两面大屏幕开始运转。
这两个大屏幕是刘宏的公司——博弘投资自行开发的ETF对冲交易系统的监控系统能，每天，位于15楼的交易系统会在交易员们的监控下自动从市场上寻找各种可能的交易机会。
ETF（交易所交易基金，Exchange Traded Funds）是国际上比较成熟的投资品种，被誉为“近10年来国际投资市场中最主要，同时也是最重要的金融产品创新之一！”
国内市场上首只ETF——上证50ETF于2005年2月23日上市交易，它为其他ETF产品的运营建立了范式。ETF套利，是当前证券市场上为数不多的“低风险、高收益”投资模式。
ETF瞬时套利是由ETF交易机制本身决定的最基本的套利方法，源于其独特的产品设计，作为交易所可交易基金，ETF与股票一样在交易时间能够在市场上按市价进行买卖交易，同时ETF由一篮子股票构成，这些股票在二级市场的交易价格决定了它们构成的ETF在每个瞬间有一个基金净值，由ETF在二级市场的供求关系决定的ETF交易价格和由其成分股决定的ETF基金净值就构成了同一种ETF商品在两个不同的市场上有不同的价格属性，又由于申购赎回通道的存在联通了两个市场，ETF瞬时套利得以实现。
ETF瞬时套利的密集机会一般出现在ETF上市之初和市场大幅涨跌的时候。
2006年4月24日这一天，是深证100ETF上市首日。
“当天为什么能够交易，因为市场定价犯了错误。比如一家上市公司，制造矿泉水的，它今年突然把它以前买的盖厂房的地卖了。当时可能花了1000万买了55亩地，现在规划成商业用地，一下可以卖10亿。”刘宏举例。
因为定价错误，三四百个基点的全天大幅折价，而这天是博弘投资的庆典日。
公司的交易系统设置在15楼，从上午9点半开市，交易大厅的员工们在电脑边进入战斗状态，分管金融研发的副总俞世典与部门同事们都全面戒备地盯着自己管理的账户。
“大幅折价！”交易员们兴奋地说。
随着交易的进行，公司员工俞世典的鼠标不时按动“现金折算”标记，当日股票停牌过多，他需要不停观察现金替代造成的资金冻结金额。
当天，公司在做深100ETF折价瞬间套利的同时还集成了折价看涨套利。
一天战斗结束后，博弘管理的所有账户完成了近千笔交易，自营账户在一个半小时内，完成113笔折价套利，每笔套利利润从2万元到5万元不等。
“当时情况下，完全可以容纳几倍甚至十几倍的资金进去。”刘宏说。这一天，有14只深100ETF成分股由于股改停牌，EFF当天赎回的成分股无法全部卖出，简单地说花了100只股票钱买了ETF，当日赎回后只能卖86个，这样每做一圈就要冻结一部分资金，最后可用资金就没有了。
刘宏回忆，当时这种套利机会第二天还有，第三天还有，只是更少一点而已。在国内，ETF这种事件性套利机会不可能一直都有，因为随着套利的竞争者加入、市场的成熟、投资理念的成熟，包括外来成熟市场的思维和人才加入，都会让市场迅速成熟，这种出现大幅套利空间的机会是超出了我们的预期的，但是机会永远只属于有准备的人，特别是像博弘这种有着充分准备的人。
刘宏打了比方，“就如上面卖地获得收益的那家生产矿泉水的上市公司。因为就是这一块地，卖完后还得生产矿泉水，你到哪一下赚10个亿来？再来一个例子，中国股人非常聪明，你说老农种地，种起来地是可持续性收益，结果那天一个兔子撞到树上，撞死了拿回家吃了很过瘾，觉得这很好，于是天天等兔子，这是不可持续的收益。”
所以，作为数量化交易的市场中性的私募基金，刘宏认为不能津津乐道于过去业绩，过去的套利属于非常态的东西。真正的套利公司应该立足于比如像欧美成熟市场，像香港的成熟市场，在这市场底下建立符合自己投资风格的交易策略，有非常好的风险管控，实现客户想要的利益，这是真功夫。“所以说，稳定常态的交易策略是靠你可持续的一种状态，而统计套利则是可持续的状态。”
刘宏：A股套利者的赚钱秘密 之二：股改期间双向对冲锁定利润
书香中文网 更新时间：2008…6…19 9：49：48 本章字数：1264
由于股权分置改革等事件而导致某只股票在复牌后产生送股、送权证等确定性的行为，从而对该股票在复牌后的价格走势及幅度做出较为明确的判断，可在该股票停牌时通过ETF交易机制对该股进行放空不含权股票、买入含权股票获得送股或送权证的双向对冲锁定利润的操作。
两个例子可以充分地说明这种交易策略：
1． 民生银行、上海汽车、张江高科股改
1。1 背景信息
民生银行股改方案：“方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。47416股”；10月10日起停牌，截止到10月17日可做套利，10月26日复牌交易，10月27日完成套利清算。
民生银行放空价5。56元，送股后除权价4。13元，单笔溢价套利放空7500股民生银行，放空结算价3。565元；
上海汽车股改方案：“方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。4股”；9月30日起停牌，截止到10月13日可做套利，10月24日复牌交易，10月25日完成套利清算。
上海汽车放空价5。16元，送股后除权价3。85元，单笔溢价套利放空2900股上海汽车，放空结算价3。509元。
张江高科股改方案：“方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股改动的送股3。5股”；9月30日起停牌，截止到10月13日可做套利，10月24日复牌交易，10月25日完成套利清算。
张江高科放空价5。05元，送股后除权价3。74元，单笔溢价套利放空1500股张江高科，放空结算价3。474元。
1。2 套利明细（节选）
2． 武钢股份股改
2。1 背景信息
武钢股份股改方案：“方案实施股权登记日在册的流通股股东每10股得到非流通股股东的送股2。5股、2。5股的认沽权证和2。5股的认购权证”；10月31日起停牌，截止到11月10日可做套利，11月21日复牌交易，11月23日完成套利清算。
武钢股份放空价3。45元，送股后除权价2。76元，单笔溢价套利放空7000股武钢股份，放空结算价2。548元；
2。2 套利小结
采用双向对冲套利操作能够完全规避对冲操作所厌恶的市场风险，在操作时就能够基本锁定利润，是未来类似于此种情况的操作典范，几乎是完全意义上的无风险操作。
“说得简单点，由于ETF基金和股票之间等于存在替代关系，通过ETF可以按照停牌前价格卖出它，等于在目前无法做空的证券市场变相地做了空，跌了对你有利，这是做溢价。做折价，你赎回不能卖，不能卖但是含权，等能卖就变多了，比如你收回来1000股，等能卖时变成1300股。通过折价囤积股票，通过溢价放空股票，双向套利，左右逢源，涨了左边不利但右边有利，跌了左边有利但右边不利，这样将来无论是涨跌我们都只要锁定的那部分利润，这是比较典型的例子。”
刘宏：A股套利者的赚钱秘密 第三篇：分享对冲基金在中国的盛宴
书香中文网 更新时间：2008…6…19 9：49：48 本章字数：208
之一：什么是套利交易
之二：套利与投资、投机的差异
之三：对冲基金——金融皇冠上的明珠
之四：中国市场——令人垂涎欲滴的大蛋糕
之五：平常人可以投资对冲基金吗？
之六：捷足先登的本土对冲基金
之七：博弘的优势
之八：金融顾问服务——专业化分工要求
之九：反思，为什么是博弘？
刘宏：A股套利者的赚钱秘密 之一：什么是套利交易
书香中文网 更新时间：2008…6…19 9：49：49 本章字数：760
套利与未来行情方向没有关系，其存在最根本的原因是市场效率本身有缺陷。
套利在我们国家一直都有，最早收购国库券就是一种原始套利。
交易者之所以进行套利交易，主要因为买进和卖出两张不同种类的合约之间存在价差，交易者就是为了获取这个无风险的价差。
在大多数市场上，套利交易风险较低，盈利能力也小，但可以为避免始料未及的或因价格剧烈波动而引起的损失