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成见。到80年代末90年代初，巴菲特本来每年只要拿出1％的收入，就可为
“严重问题”提供数千万美元而不影响他的财富积累。
读者也许会想，他对财富的控制欲会不会至少是部分，因为他不仅想控
制自己的生活，而且想控制死亡。只有人才希望或相信在某一伟大的旅程中
是不会死的。以巴菲特的“人心之不可测”的观点看，他对伯克希尔的控制，
或许可以保护他一生不受恐惧的侵袭。也许与林肯一样，在这一场战斗结束
之前，上帝是不会召唤他的。只要他仍在不断积累，事情就还没结束。
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20恐钱症
随着黑色星期一的影响渐渐消逝，华尔街又沐浴在晚秋晴暖宜人的阳光
里。股票涨到了新高度，交易商创造了新的LBO的波澜，与之相比，以前的
浪潮只能算是毛毛雨。80年代的算术是很简单的。承蒙交国税的政策的关
照，任何公司只要把股票换成债券，它的价值马上就上升了。而人们认为所
有公司都有能力作这种转化。
当贪婪明显地占了恐惧的上风时，投资银行也就成了“商业银行”。它
们不仅经营 LBO，而且不管资金风险，自己购买公司。所罗门兄弟公司保守
的约翰·戈弗洛德也加入了这一冒险行列。这更表明了这一趋势，也使得巴
菲特和芒格有机会仔细观察此交易时期的后半阶段。
这两人总是一个唱红脸，一个唱白脸。当有人要与他们做生意时，好董
事巴菲特向所罗门的银行家问一些老练圆滑的问题，芒格则设法把生意切成
小块来做。有一次，董事会拒绝通过购买几个连锁加油站的提议，一位高级
经理说巴菲特和芒格的“意见太不一致了”。
所罗门的商业银行业务的头麦克·兹马曼说：“沃伦的态度是，如果某
笔交易不值得用股票方式来做，那么它也不值得用债券做。”巴菲特认为银
行家应专心寻找好的业务，而不是致力于重新安排平衡表。但他从不反对任
何交易。
1988年10月的一个周日傍晚，巴菲特在奥马哈家中接到了戈弗洛德的
电话。他正与所罗门的几个银行家呆在第5大街的公寓里。上星期三，生产
云丝顿和沙龙香烟、里茨饼干和奥诺甜饼的雷诺烟草公司久经风霜的老板F。
罗丝·约翰逊，提议要他单独购买他的公司。约翰逊的业务银行是附属于美
国捷运公司的希尔森·莱曼·哈顿公司。这笔大交易的消息刚一透露，华尔
街上的所有其他银行都打算从中捞部分生意。所罗门兄弟公司也正在紧张研
究有竞争力的投标，但戈弗洛德他们想知道的是，作为所罗门董事和大股东
的巴菲特会支持吗？再就是伯克希尔愿意自己出1亿美元以普通伙伴的身分
参加这笔交易吗？
但银行家们不知道，其实巴菲特在几天前在罗丝·约翰逊刚宣布消息时
就已要求购买雷诺烟草公司的股票了。当所罗门的高级投资银行家吉耶·希
金斯开始向他解释公司的优点时，话筒那边传来巴菲特急促的中西部口音：
别跟我谈经济学。我知道情况很好。你花一分钱生产产品就可卖1美元，而且买主都是
有瘾的。他们对这个牌子也情有独钟。
在买位于孟菲斯的生产可嚼烟草的康伍德公司时，巴菲特与芒格的意见
终于接近了。他们决定不成为烟草业的主角。在与其他银行家谈论时，巴菲
特也流露出这个想法。
“这个产品——有点问题，”他痛苦地说，“我不想我的墓碑上刻着我
是其中一个合作伙伴的字样。”所罗门可以放手去干RJRNabisco的事，但巴
菲特不想直接参与。
第二天，考伯格·克拉韦斯·罗伯兹提出了它自己的投标，所罗门与罗
丝·约翰逊他们的希尔森成了联盟军并投入到竞标战。这种投标华尔街以前
从未搞得如此公开化。当交易的主要部分即将来临时，许多竞争银行都想出
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比对手更高的价，结果这个兼并狂潮一直涨到了顶点。现在为雷诺出多少价
都不算高。
11小时之后，KKR提出了一个优厚条件，它答应在交易成功后，将“重
新调整”大额债券的利率来为这LBO融资。雷诺烟草公司的情况越糟，它的
利率就越高。（就像买一所可调整抵押的房子，你失业后它的利息就得翻倍。）
KKR这么做毫无秘密可言。不管它的投资者会遇到什么恶果，它现在就可以
直接得到7400万美元的好处。
戈弗洛德本来有机会模仿这种“重调”的作法的，出于对自己信用的考
虑，他拒绝了。因为这样他在交易中花费的会更多。
KKR做出这个决定后，巴菲特买了更多的雷诺烟草公司股票——一种短
期的赚价差的作法（也是为了防止交易泡汤），伯克希尔将很快从中赚到6400
万美元。巴菲特一向以批评这种作法闻名，但这次他也突然插手别人的生意，
看起来真有点虚伪。但他自己不这么看。每当叫价摆在桌上的时候，他就什
么都不管，只分析风险和收益，利润或损失。他还从比阿特丽斯、联合百货
公司、克拉夫特、因特科，南部地区和一些其他公司中赚了短期价差。
巴菲特是从本·格雷厄姆那儿学会这种手段的，但他与华尔街的套利者
不同的是他有格雷厄姆的特色。当交易升温时他的参与积极性会逐渐消失。
几年前，在哥伦比亚大学接管研讨会上，他警告说，银行家使用这种欺骗性
的货币政策，总有一天会使投标达到不稳定的地步。雷诺烟草公司这笔250
亿美元的交易成交后，他认定这话不再只是预言。
交易者是用“零息票债券”为这种LBO融资的，这个可笑的债券使买者
借到了大笔资金并可推迟数年还清本息。由于发行这种债券很容易，而且投
资者都盲目自信，所以交易价升得比天还高就不足为奇了。用巴菲特的话说：
接管市场上已经出现了非常过火的行为。多萝西说：“老天，我觉得我们都不在堪萨斯
州了。”
这是巴菲特在1992年2月雷诺烟草公司交易接近尾声时写的。他已从中
捞到了钱，现在他除了赚价差外别无所求，因为他觉得这样的交易太不安全
了。
伯克希尔在1988年的利润很好，你们也许都以为我们在1989年会大做利差交易。但我
们却想袖手旁观。
股市也正牛。巴菲特除了最后一次购买可口可乐之外也无所作为。但他
需要找个地方投资。由于伯克希尔规模越大，这个任务也就越困难。早在巴
菲特伙伴公司成立不久他就预言，迟早有一天他会受到平均法的制约的——
说是这么说，但他认为为时尚早。他警告股东们说：“高增长率最终将自我
束缚。”为了不认命地继续寻找可能的机会，他不得不把钱用于投资。
这种投资动力是危险的。它被形象地称作恐惧综合症——投资者“害怕
拥有现金”。巴菲特承认他有这种感觉，到处有现金“是个巨大的诱惑”。
我承认，我和别人一样有种渴望。渴望干点什么，特别是在无事可干的时候。
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像突然爆发一样，他做了三笔大买卖。那是1989年下半年，他与吉列、
美国航空和国际冠军的交易总值达到了13亿美元。但总的来说，它们还不符
合他的一般标准。对世界上主要的剃须刀销售商吉列的投资是典型的巴菲特
风格，而美国航空和造纸公司国际冠军由于是资金密集型企业，它们与他过
去的成功投资完全不同。 （虽然国际冠军与他过去的失败投资有相似之处，
但巴菲特认为这可避免通货膨胀的损失。）
每种情况下，伯克希尔都买了一些可转换股票，就像买所罗门兄弟一样。
除具有像可口可乐那样著名品牌的吉列公司外，巴菲特对其他公司没什么特
别想法，这正是他为什么选择有固定分红的可转换股票的原因。事实上，他
忧郁地说：“如果我还能买40个可口可乐那样的公司，我就不买这些了。”
又一次，这些交易的背后都潜伏着被接管的危险。吉列正处在罗纳德·贝
罗