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害怕有可能出错，而是担心自己的步调跟不上潮流。他们担心自己是在主观
臆想，不是在长期范围内，而是一季度一季度的期间：从《华尔街纪事》对
奥本海默的管理者埃里克·F。米勒的一则采访上，便可见一斑。米勒住在纽
约落后的布鲁克林郊区地带，他热爱球类运动，一点儿也不喜欢城市。
我希望我们可以脱口而出说自己对这些独特的领域有强烈的爱好，但我们从不这样做，
一部分原因在于我们认为现在不是去做一个英雄的时候，这会有相当大的风险，除非你
可以把我放到一个岛上观察上3年时间。
值得一提的是，只有现在才是出英雄人物的理想时机。尽管资金管理者
都曾在最模棱两可的股票上押下过赌注，现在却又把最好的股票拒之门外，
虽然乐观是他们的第二天性，但这是鲜为人知的。剩下的一切便都是恐惧的。
1972年各大刊物都以显著标题，描述这场前所未有的恐慌。 《商业周
刊》：“从墓地呼啸而过”；《福布斯》：“为什么买股票？”《商业周刊》：
“可怕的崩盘”；《巴伦》：“弥散的恐慌”；《福布斯》：“悲观正在加
剧”； 《福布斯》：“一片未知的水域”；《幸福》杂志：“关于股票悲观
的一个案例”；《福布斯》：“经济形势失控了吗？”
经济陷入衰退之中，通常采取的用投资刺激经济的方法还没出台。1974
年的通货膨胀率达到了11％。出现了连30年代都没见过的新的症状：通货
膨胀和经济衰退。两者之中解决任何一方都必然伴随着另一方的恶化。经济
学家们又杜撰出一个丑陋的字眼：“滞胀”，利率升到了20世纪以来的最高
点。政府正面临亏损等一系列问题，比如说总统对水门事件知道多少，什么
时候知道的等等，把它搞得纷乱不堪。尼克松铤而走险，宣布自己并不是恶
棍。整个华尔街都屏住呼吸。政治圈里的话题关于弹劾，而金融圈里的却是
萧条。
在全球势力范围内，美国的资本主义都处于衰退之中；在欧佩克组织的
成功业绩的激励下，第三世界国家正在组建卡特尔。经济学家们认为黄金时
代的发展到头了，只剩下一块大小固定的馅饼被瓜分成更小的份额，甚至在
街角的加油站都可以清清楚楚地看到这些证据。
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华尔街也被国家的阴沉气氛所笼罩，“漂亮的50种股票”下跌了80％，
宝丽来从149美元跌到14 18 美元，施乐从171美元跌到49美元，
而雅芳则从140美元到1858 美元，仿佛从顶峰坠入了深渊。华
尔街上最大的养老基金管理者，同时也是“漂亮的50种股票”的忠实支持者
——摩根·葛兰蒂把客户的资金亏损了近 2/3，银行家信托公司也不再为它
的信托账户买进股票了。很有意思的是，现在却是买进市面上所见的一切股
票的时机。
道·琼斯指数在7月底以757点收价，到9月时，它只有607点。倘若
用道·琼斯指数作为衡量的标准的话，40％的美国工业都已经化为一缕青烟
了。但是道·琼斯没有着手衡量损失的大小，自1968年以来，股票平均跌了
70％，夏季的一个交易日里，有447种股票创下新低，比过去人们常念叨的
大萧条时期的情况还糟糕。熊市已持续了6年——比1929～1932年的熊市时
间长出一倍。
和其他人一样，巴菲特对通货膨胀充满了恐惧心理。他对此的反应是拼
命搜寻股票，例如报业股票，因为它可以逐渐提高赢利率。同时，他避免公
司支出大型的资本费用（在通货膨胀的世界里，资本密集型企业需要更多资
金来更新设备和存货）。
巴菲特并没有以客观经济预测为基础来买卖股票。举个典型的例子。亚
纳尔公司，费城的比德尔公司，因为能源危机的到来便极力敦促客户们卖出
可口可乐、百事可乐、DrPepper以及七喜的股票。
超级市场已经注意到这样一种潮流的兴起，顾客都愿意每趟多买点东西而少跑几趟。也
许他们愈发不愿意在车上载满占地很大的软饮料了……
巴菲特应邀去哈佛商学院作讲座——就是这所学校曾在多年以前将他拒
之门外。巴菲特讲到投资者们正在以非理性和“极端压抑”的风尚来各自行
事，也许他想起了霍华德·斯坦。他曾在几周前出现在《纽约证券分析家》，
斯坦是一个投资公司——德赖弗斯公司的主席，该公司曾以一部经久不衰的
电视广告片而名声大振——这部广告片的画面上是一只狮子正潜行在华尔街
的边道上。但是现在，这头狮子看起来像一只小小鸡。斯坦承认股票太廉价
了，但他却被“我们所面临的问题的严重性”所吸引住了。他预言将有一个
充满匮乏的可怕前景，在这个新世界中价值的标准都将难以发挥作用：
市盈率，历史赢利状况，每股收益率计划以及许多其他的被你我用过的分析工具似乎都
脱离了现在的实际状况……在那么多可能影响证券价格的因素中，我认为，将含有来自
于外界某种特殊行业所产生的影响——使得更出色的分析家睁大眼睛，在他专业之外的
附近领域充分发挥他的想象力。
在斯坦关于对这个生生不息的世界的启迪性观点中，每股赢利率已经无
关紧要了。巴菲特决定抛弃这种观点而呆在“他的专业领域”之内，对于国
家面临的问题会如何影响《华盛顿邮报》股票的问题，他无法做出回答，他
真正天才的地方在于他从来不企图去回答它。社会的文明形色多样，而它的
动力来源又何等的丰富，因此人们无法预示它的潮流，只能听任大波小浪冲
击证券的价格。战争总是有胜有败，繁荣和兴旺会因永恒而欢呼，也会因消
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失而悲叹。政治、裙边以及享受四季愉快的天气又何尝不是如此。分析这些
东西是华尔街最大的游戏——也是它最大的消遣，在它喧嚣的沙龙会上每件
事都很有趣，但没有哪件事是确定的——不论是总统，是经济，还是欧佩克
对百事可乐销量的影响。
所有这些都无法代替对某种股票作出严格的评价。当你买了一股《华盛
顿邮报》时，你得到的最终回报是不会以中东战争爆发与否为基础的，你所
买的不多不少，只是企业的一个份额——是对它的出版业和电视台资产在未
来所获得的利润的一份分享的权力。诚然，如果你知道《邮报》或任何一家
企业的价值是多少，那就好像发出一个清晰的音符。这正是巴菲特所竭力追
求的声音。其他任何事都无关紧要，而最无足轻重的是成千上万在对未来争
论不休的刺耳声音，正如他曾经对合伙人说过的“未来永远都是模糊的”。
而对他来讲，真正的清晰是某种证券可以以比资产额小许多的价格获得，其
他每件事——儿子摔伤的背部，小家伙的哭喊——都被他排到了一边。
痛苦的问题依旧存在，旧的价值标准是否难过时？有人想起了格雷厄姆
对议员富布莱特的问答。20年前，议员问他：“为什么连很廉价的股票的价
格也必然会回升起来呢？”
“那正是我们行业的秘密所在。”
9月份时，格雷厄姆从他的退休生活中重新露面，他劝告证券分析家们，
敦促他们认识到他所谓的“价值复兴”，他提醒道：“投资，并不要求天才。”
它所需要的是，第一，适当的智慧；第二，良好的经营原则；第三，也是最重要的一点，
是顽强不屈的性格。
还有其他人，比如比尔·瑞恩和约翰·内夫，都公开指出采取重大步骤
的时机来临了。但是整个华尔街还是沉醉于哈姆雷特式的练习中，“做或者
不做——股票”，华尔街经济所海登·斯通发出了怀疑，事实清清楚楚地摆
在面前，市盈率达到了战后最低，股票也十分廉价，海登·斯通痛苦地说：
还有那么多问题摆在面前，也许一次事情也无法解决……我们的整个社会结构变得如此
不同……没有人能够预测未来……我们能充分地领悟和成功地应付它吗�