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退的公司不是你投入长期资金的宝地。
第三种情况发生在牛市期间。当处与疯狂购买热潮的股市将这些公司的股票
价格推至顶峰时，股票的当前售价远远超过了其长期内在价值。一家公司的长期
内在价值可能直线下降，而它的股价在牛市中可能攀升到惊人的天价，但最终，
其内在价值会将股价托回到应有的水平。如果股价攀升太高，将股票出售并将这
些收益再投入到其他投资，这其中得到的收益远远超过继续持有这家公司的股
票。不如这样考虑：如果我们预计自己持有的公司股票在未来 20 年内能赚 1000
万美元，而今天有人愿意支付 500 万美元投资到年复利回报率仅为 2％的项目，
我们可能不会卖出，按照 2％的年复利回报率计算，当前投资的 500 万美元在 20
年后，其价值仅为 740 万美元。对我们来说，这并不划算。但如果我能获得 8％
的年利率回报率的话，那我们手上的 500 万美元在 20 年后的价值将增长至 2300
万美元。这样一来，出卖股票还是个不错的选择。
一个简单法则：当我们看到这些优质公司达到 40 倍，甚至更高的市盈率时
（这确实偶有发生），就到该卖出的时候了。但是，如果我们在疯狂的牛市中卖
出了股票，不能马上将这些资金投出去，因为此时市场上所有股票的市盈率都高
得惊人。我们能做的就是稍稍休息
一下，把手上的钱投资美国国债，然后静静等待。
下一个熊市的到来。总会有另一个熊市在某处等着我们，让我们有机会买到
一些廉价的、令人惊叹的、具有持续性竞争优势公司的股票。在长期的将来，我
们将成为超级富翁。
像沃伦？u24052X菲特一样去实现你的投资梦想吧！
附录
具有持续性竞争优势公司的资产负债例表
资产负债表 （单位：百万美元）
资产
现金和短期投资 4208
存货合计 2220
应收账款合计（净值）33517
预付账款 2260
其他流动资产合计 0
负债
应
付
账
款
1380
预
提
费
用
5535
短
期
借
款
5919
到期长期借款
133
其他流动负债
258
流动资产合计 12005
房 产/厂 房/设 备
8493
商誉（净值） 4246
无形资产（净值） 7863
长期投资 7777
其他长期资产 2675
流动负债合计
13225
长
期
借
款
3277
递延所得税
1890
少数股东权益
其他资产 0 0
其
他
负
债
3133
负
债
合
计
21525
所有者权益
优
先
股
0
普
通
股
880
资
本
公
积
7378
留
存
收
益
36235
普
通
国
债
（23375
其
他
权
益
626
所 有 者 权 益 总 额
21744
负 债 和 所 有 者 权 益 合 计
43269
资产合计 43059
附录
不具有持续性竞争优势公司的资产负债表例表债
资产负债表
（单位：百万美元）
资产
现 金 和 短 期 投 资
28000
存
货
合
计
10190
应 收 账 款 合 计 （ 净 值 ）
69787
预
付
账
款
260
其 他 流 动 资 产 合 计
0
负债
负债账款 22468
预提费用 5758
短期借款 32919
到期长期借款 920
其他流动负债 258
流动资产合计
108242
房 产/厂 房/设 备
40012
商誉（净值） 736
无形资产（净值） 333
其他长期资产
43778
其
他
资
产
5076
流动负债合计 62323
长期负债 133277
递延所得税 5890
少数股东权益 0
其他负债 3133
负
债
合
计
204623
所有者权益
优
先
股
150
普
通
股
880
资
本
公
积
7378
留
存
收
益
8235
普
通
国
债
0
其
他
权
益
（414）
资
产
合
计
220852
所有者权益总额
16229
负 债 和 所 有 者 权 益 合 计
220582
附录
具有持续性竞争优势公司的损益例表
损益表
（单位：百万美元）
总收入 28857
销售成本 10406
毛利率 18451
营业费用
销售费用及一般管理费用 10200
研发费 0
折旧费 1107
营业利润 7144
利息 456
出售资产收益 1275
其他 50
税前利润 7913
应缴所得税 2769
净利润 5144
附录
不具有持续性竞争优势公司的损益例表益
损益表
（单位：百万美元）
总收入 172455
销售成本 142587
毛利润 29868
营业费用
销售费用及一般管理费用 20170
研发费 5020
折旧费 6800
营业利润
（2122）
利息 10200
出售资产收益 402
其他 35
税前利润
（11955）
应缴所得税 0
净利润
（11955）
术语汇编
AAA级（AAA rating）标准普尔公司为公司财务情况给出的最高评级。
这是财务评级中的最高级别，被评为AAA级的公司都是“黄金企业”。
应收账款（accounts receivable）： 公司出售产品时还未收到的货款。
较高额度的应收账款是件好事情，但大量现金收款更让人心情畅快。
累计折旧（accumulated depreciation ）：资产所有折旧费的加总值，或者资
产价值的中损耗。
财务人员会记录一切会计事件，包括资产折旧费的数额。累计折旧就如同一
个废品箱，你可以从中得知有多少公司资产被折旧损耗。
待摊费用（amortization）：其原理与折旧费相同，只是它适用于
无形资产的“折旧”，例如商誉和专利权。
折旧费适用于生产厂房之类的有形资产。但对于无形资产来说，例如专利权，
它们实际并不发生折旧，因此，其成本将在几年之内逐渐摊销。
资产（asset）：公司所拥有的、被用以产生未来收益的一切资产。
资产雄厚是件好事情，如果公司持有大量资产并能利用其资产创造巨额收益，那
将是更令人喜悦的事情。
资产负债表（balance sheet