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2006 3、89美元
2005 6、05美元（亏损）
2004 6、39美元
2003 5、03美元
2002 3、35美元
2001 1、77美元
2000 6、68美元
1999 8、35美元
1998 5、24美元
这张图表显示出该公司每股收益呈下降趋势，其中一些年度甚至亏损，这些
信息告诉巴菲特，这个公司处于一个激烈竞争行业，时而进入繁荣时期，时而步
入衰退时期。繁荣时期说明需求大于供给，当需求巨大时，公司就会扩大生产以
适应需求，而这将增加成本，并最终导致整个行业供给过剩。供给过剩的结果是
价格下跌，这意味着在下一轮繁荣来临之前，公司将面临亏损。市场上有数以千
计这样的公司，其每股收益都是如此走势不定，导致其股票价格像翅膀一样忽上
忽下。这也让很多传统价值投资者误认为到了买入的时机，但殊不知他们买进的
却是一艘冗长而缓慢、没有明确行驶方向的船只。
第二部 资产负债表
导读
当巴菲特试图判断一家公司是否具有持续性竞争优势时，他首先会去查看公
司拥有多少资产，有多少债务，要了解这些信息，他必须查看公司的资产负债表。
巴菲特分析资产负债表，主要关注以下指标：
1、现金和现金等价物：企业经营遇到困难时，现金越多越好。这时最理想
的状况是，有大量的现金库存而几乎没有什么债务，并且没有出售股份或资产，
同时公司过去一直保持盈利。
2、存货：对于制造类企业，要查看其存货增长的同时净利润是否相应增长。
存货在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的制造类公司，它很有可能处于高
度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业，其中没有任何一家公司能让人变得富有。
3、应收账款：如果一家公司持续显示出比其竞争对手更低的应收账款占总
销售的比率，那么它很可能具有某种相对竞争优势。
4、流动比率=流动资产除以流动负债：很多具有持续性竞争优势的公司，其
流动比率都小于1，大大异于传统的流动比率指标评判标准。原因是它们的盈利
能力足够强劲，融资能力强大，能够轻松自如地用盈利或融资来偿还其流动负债。
5、房产、厂房和机器设备：优秀公司的产品经常稳定不变，无需为保持竞
争力而耗费巨额资金去更新厂房和设备。
6、无形资产：巴菲特能发现其他人所不能发现的资产负债表之外的无形资
产，那就是优秀公司的持续竞争优势，以及由此产生的长期盈利能力。
7、资产回报率=净利润除以总资产：大多数分析师认为资产回报率越高越好，
但巴菲特却发现，过高的资产回报率可能暗示这个公司的竞争优势在持续方面是
脆弱的。
8、短期贷款：当投资于金融机构时，巴菲特通常回避那些短期贷款比长期
贷款多的公司。
9、长期贷款：巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司通常负担很少
的长期贷款，或压根没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力，当
需要扩大生产规模或进行企业并购时，它们完全有能力自我融资。一般而言，它
们有充足的盈余在3～4年时间内偿还所有长期债务。
10、债务股权比率=总负债÷u32929X东权益：越是好公司，盈利能力越强，股东
权益越高，总债务较低。除非我们是在寻找金融机构，债务股权比率低于0。80
越好，越低越好。
11、留存收益：公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞
争优势的一项好指标。道理很简单：公司留存的收益越多，它的留存收益增长就
越快，而这又将提高公司未来收益的增长率。
12、库存股票：如果资产负债表上出现了库存股票，表明公司曾经回购股票，
那么这家公司很可能具有一种与之有利的持续性竞争优势。但中国法律规定回购
股份必须注销，因此资产负债表中没有库存股票。
13、股东权益回报率=净利润除以股东权益：巴菲特发现，那些受益于某种
持续性或长期竞争优势的公司往往有较高的股东权益回报率。
14、财务杠杆：财务杠杆是指公司通过借债来进行投资以扩大利润。巴菲特
会尽量避开那些使用大量杠杆来获取利润的公司。
第21章资产负债表概述表
当巴菲特试图判断一家公司是否具有可持续竞争优势时，他首先会去查看公
司拥有多少资产（包括现金和财产），承担多少债务（包括公司对供应商的应付
款、银行贷款以及债券）。要了解这些信息，他必须去查看公司的资产负债表。
资产负债表不像损益表那样有固定的报表期间，不存在一个年度或一个季度
的资产负责表这一说法。我们能在一年中的任何一天创建一张资产负债表，但它
一般只在特别的日子里才会派上用场。公司的会计部门一般会在每个会计期间的
最后一天编制资产负责表，我们可以把它看作是在那个特定的时刻公司财务状况
的一张“快照”。
资产负债表包括两个部分：第一部分列出所有的资产，其中有很多不同类型
的资产项目，包括现金、应收账款、存货厂房和机械设备。
资产负债表的第二部分是负债和所有者权益。
负债可以分为两种不同类型的负债：流动负责和长期负债。流动负债指一年
内到期需要偿还的借款，包括应付账款、预提费用、短期债务、到期长期负债以
及其他流动负债。
长期负债是指那些一年以后或更长时间到期的负责，包括公司所欠供应商的
货款、未缴税金、银行贷款以及其他流动负债。
巴菲特寻找具有持续竞争优势的公司，就是要在其资产负债表中查找某种特
殊的东西，在本书的稍后章节中会进行详细的描述。
现在，如果我们用所有的资产减去所有的负债，将得到公司的净资产，它与
公司所有者权益是相等的。举个例子：如果一个公司有价值 10 万美元的资产和
2。5 万美元的负债，那该公司的所有者权益或者净资产就是 7。5 万美元。但如果
该公司的资产价值为 10 万美元，而负债为 17。5 万美元的话，公司的净资产或者
所有者权益就为负的 7。5 万美元。
资产资–负债 = 净资产或所有者权益净资产或所有者
关于资产负债表概述就讲到这里吧，我们在后面的章节中会看到，巴菲特是如
何使用资产负债表，以其所有分类去识别一家公司是否具有持续性相对竞争优势
的。
附：资产负债表资产负债负
资产负债表 （单位：百万美元）
资产
现金和短期存款 4208
存货合计 2 220
应收账款合计（净值） 3 317
预付账款 2 260
其他流动资产合计 0
负债
应付账款 1 380
预提费用 5 535
短期借款 5 919
到期长期借款 133
其他流动负责合计 258
流动资产合计 12 005
房产/厂房/设备 8 493
商誉（净值） 4 246
无形资产（净值） 7 863
长期投资 7 777
其他长期资产 2 675
其他资产 0
流动负债合计 13 225
长期借款 3 277
递延所得税 1 890
少数股东权益 0
其他负债 3 133
负债合计 21 525
所有者权益
优先股 0
普通股 880
资本公积 7 378
留存收益 36 235
普通国债