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最重要的三四个投资决定。恰恰是这几个投资在以后的两年里给我和我的投资者
带来了数倍的回报。现在回头来想，在时间上我是幸运的，但巴菲特和芒格的榜
样作用以及他们的书籍和思想，对我的确起了至关重要的影响。
但是出色的业绩并没有给我带来新的投资人。那个时候直到现在，绝大多
数个人投资者和机构投资者在投资理念上基本上遵从一些我认为是脑子坏掉的
理论。比如他们相信市场完全有效理论，因而相信股价的波动就等同真实的风险，
判断你的表现最看重你业绩的波动性如何。我觉得同他们说话简直是对牛弹琴。
在我看来，投资股市最大的风险其实并不是价格的上下起伏，而是你的投资未来
会不会出现永久性的亏损。单纯的股价下跌不仅不是风险，简直就是机会。不
然哪里去找便宜的股票呢？就像如果你最喜欢的餐馆里牛排的价格下跌了一半，
你会吃得更香才对。买进下跌的股票时是卖家难受，作为买家你应该高兴才对。
我跟他们解释我的投资原则就是遵循巴菲特和芒格他们的投资哲学。然而这时我
才发现，虽然巴菲特和芒格很成功，但个人投资者和机构投资者的实际做法却与
巴菲特/芒格的投资理念完全相反。表面上那些成名的基金经理接受巴菲特/芒格
的理论，而且对他们表现出极大的尊重，但在实际操作上却根本是南辕北辙，因
为他们的客户也是南辕北辙的。他们接受的还是一套“波动性就是风险”、“市场
总是对的”这样的理论。而这在我看来完全是奇谈怪论。
但为了留住并吸引更多的投资者，我也不得不作了一段时间的妥协。有两三
年的时间内，我也不得不通过做长短仓（Long…Short）对冲去管理旗下基金的波
动性。和做多（Long）相比，做空交易（Short）就很难被用于长期投资。原因
有三：第一，做空的利润上限只有100％，但损失空间几乎是无穷的，这正好同
做多相反。第二，做空要通过借债完成，所以即使做空的决定完全正确，但如
果时机不对，操作者也会面临损失，甚至破产。第三，最好的做空投资机会一般
是各种各样的舞弊情况，但舞弊作假往往被掩盖得很好，需要很长时间才会败露。
例如麦道夫的骗局持续几十年才被发现。基于这三点原因，做空需要随时关注市
场的起落，不断交易。
这样做了几年，投资组合的波动性倒是小了许多，在2001—2002年由互联
网泡沫引发的金融危机中我们并没有账面损失，并小有斩获，管理的基金也增加
了许多。对冲基金行业里最具传奇性的两位前辈人物之一成为我的主要投资人，
另外一位邀我共同成立一家亚洲投资基金。表面上看起来还挺风光，但其实我
内心很痛苦。如果同时去做空和做多，要控制做空的风险，就必须不停地交易。
但若是不停地交易，就根本没有时间真正去研究一些长期的投资机会。这段时期
的回报从波动性上而言比过去好，结果却乏善可陈。实际上，那段时间出现了许
多一流的投资机会。坦白的说，我职业生涯中最大的失败并不是由我错误决定
造成的损失（当然我的这类错误也绝不在少数），而是在这一段时间里不能够大
量买进我喜欢的几支最优秀的股票，我为此少挣的钱到现在还在增加。
这段时间是我职业生涯的一个低潮。我甚至一度萌生了退意，花了太多的
时间在本不是自己主业的风险投资基金上。
在前行道路的十字路口，一个偶然的契机，我遇到了终生的良师益友查理？
芒格先生。
初识查理是我大学刚毕业在洛杉矶投行工作的时候，在一位共同朋友的家
里第一次见到了查理。记得他给人的第一印象是拒人于千里之外，他对谈话者常
常心不在焉，非常专注于自己的话题。但这位老先生说话言简意赅，话语中充满
了让你回味无穷的智慧。初次见面，查理对我而言是高不可及的前辈，他大概
对我也没什么印象。
之后陆续见过几次，有过一些交谈，直到我们认识的第七年，在2003年一
个感恩节的聚会中，我们进行了一次长时间的推心置腹的交谈。我将我投资的所
有公司，我研究过的公司以及引起我兴趣的公司一一介绍给查理，他则逐一点评。
我也向他请教我遇到的烦恼。谈到最后，他告诉我，我所遇到的问题几乎就是
华尔街的全部问题。整个华尔街的思维方式都有问题，虽然伯克希尔已经取得了
这么大的成功，但在华尔街上却找不到任何一家真正模仿它的公司。如果我继续
这样走下去的话，我的那些烦恼永远也不会消除。但我如果愿意放弃现在的路子，
想走出与华尔街不同的道路，他愿意给我投资。这真让我受宠若惊。
在查理的帮助下，我把公司进行了彻底的改组。在结构上完全改变成早期巴
菲特的合伙人公司和芒格的合伙人公司（注：巴菲特和芒格早期各自有一个合伙
人公司来管理他们自己的投资组合）那样的结构，同时也除去了典型对冲基金的
所有弊端。愿意留下的投资者作出了长期投资的保证，而我们也不再吸收新的投
资人。新的基金也保留了原基金的部分投资组合，包括我们在比亚迪的投资。
我于是进入到投资生涯的又一个黄金时期。我无须再受华尔街那些投资者各
式各样的限制，而完成机构改造之后的投资结果本身也证实了这一决定的正确
性。虽然数字依然上上下下波动，但最终的结果却是大幅度的增长。新的基金从
2004年第四季度至2009年底，除去营运成本外，每年的复合回报率超过36％。
而自1998年1月原基金创建开始计算，每年的复合回报率则超过29％。12年间，
回报增长超过20倍。
撇开数字不谈，这些年的工作顺畅了许多。我无需纠缠于股市沉浮，无需不
断交易，不断做空。相反，我可以把所有的时间都花在对公司的研究和了解上。
我的投资经历已经清楚地证明：按照巴菲特/芒格的体系来投资必定会使各方受
益。但因为投资机构本身的限制，绝大部分的机构投资者不采用这种方式，因此，
它给了那些用这种方式的投资者一个绝好的竞争优势。而这个优势在未来很长的
一段时间内都不会消失。
二
巴菲特说他一生遇人无数，从来没有遇到过像查理这样的人。
在同查理交往的这些年里，我有幸能近距离了解查理，也对这一点深信不疑。甚
至在我所阅读过的古今中外人物传记中也没有发现类似的人。查理就是如此独特
的人，他的独特性既表现在他的思想上，也表现在他的人格上。
比如说，查理思考问题总是从逆向开始。如果要明白人生如何
才能得到幸福，查理首先会研究人生如何才能变得痛苦；要研究企业如何做强做
大，查理首先研究企业是如何衰败的；大部分人更关心如何在股市投资上成功，
查理最关心的却是为什么在股市投资上大部分人都失败了。他的这种思考方法来
源于下面这句农夫谚语中所蕴含的哲理：我只想知道将来我会死在什么地方，这
样我就永远不去那儿了。
查理在他漫长的一生中，持续不断地收集并研究关于各种各样
的人物、各行各业的企业以及政府管治、学术研究等各领域中的著名失败案例，
并把那些失败的原因排列成作出正确决策前的检查清单，这使他在人生、事业的
决策上几乎从不犯重大错误。这点对巴菲特及伯克希尔 50 年业绩的重要性是再
强调也不为过的。
查理的头脑是原创性的，从来不受任何条条框框的束缚，也
没有任何教条。他有儿童一样的好奇心，又有第一流科学家所具备的研究素质和
科学研究方法，一生都有强烈的求知欲，几乎对所有的问题都感兴趣。任何一个
问题在他看来都可以使用正确的方法通过自学完全掌握，并可以在前人的基础上
进行创新。在这点上他和富兰克林非常相似，类似于一位 18、19 世纪百科全书
式的人物。
近代很多第一流的专家学者能够在自己狭小的研究领域内做
到相对客观，但一旦离开自己的领域不远，就开始变得主观、教条、僵化，或者
干脆就失去了自我学习的能力，所以大都免不了瞎子摸象的局限。查理的脑子就
从来没有任何学科的条条框框。他的思想辐射到事业�