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呢？”那是很愚蠢的。
如果说谁有理由担忧的话，那个人应该是我，但我认识巴菲特
家族几十年了，我可以告诉你：“别担心这件事。你应该感到非常幸运。”
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
要是查理去世了呢去？
正如你能看到的，我们打算永远在这里待下去。（但就算我去
世了，）你拥有大量的现金，还有巴菲特坐镇总公司——还有什么好担心的呢？
查理是可恶的“说不大师”
巴菲特：你千万要学会如何校准他的答案。如果你问查理某个
项目，他说“不”，那么我们会用所有的钱来投资它。如果他说“这是我听过的
最愚蠢的事情”，那么我们就会适当地做一点投资。如果你能够校准他的答案，
你就能获得很多智慧。
查克？u29790X克斯豪瑟
芒格、托尔斯&奥尔森律师事务所前合伙人，1964 年以来的朋友
“沃伦曾经告诉我一个故事，他们刚认识的时候，还没有一起
做生意，各自拥有一家合伙投资公司，沃伦经常给查理打电话说‘我想做某件
事’，并对这件事加以描绘，查理会说：‘天啊，你在开玩笑吗？有这种风险和
那种风险。’他们将会仔细考虑查理看到的这些风险，然而沃伦通常会说：‘我
想你是对的。’但有时候他也会说：‘查理，你说的我都听进去了，但我还是想
做这件事。’沃伦说他直到那一刻才能知道查理的真正想法，因为查理有时会说：
‘沃伦，如果你要做这件事，我能不能参股？’人们通常认为查理的价值在于识
别风险和说‘不’，但其实查理最有价值的地方，在于他能够识别那些可以参股
的时机。”
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
投资建议
性格、耐心和求知欲的重要性的”
（成功投资的关键因素之一就是拥有良好的）性格——大多数
人总是按捺不住，或者总是担心过度。成功意味着你要非常有耐心，然而又能够
在你知道该采取行动时主动出击。你吸取教训的来源越广泛，而不是仅仅从你自
己的糟糕经验中吸取教训，你就能变得越好。
我想说说怎样才能培养那种毫不焦躁地持有股票的性情。光靠
性格是不行的。你需要在很长很长的时间内拥有大量的求知欲望。
你必须有浓厚的兴趣去弄明白正在发生的事情背后的原因。如
果你能够长期保持这种心态，你关注现实的能力将会逐渐得到提高。如果你没有
这种心态，那么即使你有很高的智商，也注定会失败。
集中投资
我们的投资风格有一个名称——集中投资，这意味着我们投资
的公司有 10 家，而不是 100 家或者 400 家。
我们的游戏是，当好项目出现时，我们必须能够认出来，因为
好项目并不会经常出现。机会只眷顾有准备的人。
好的投资项目很难得，所以要把钱集中投在少数几个项目上，
这在我看来是很好的主意。投资界有 98％的人并不这么想。而我们一直以来都是
那么做的，这给我们——也给你们——带来了许多好处。
好玩的是，绝大多数大型投资机构的想法不是这样的。他们聘
请了许多人，比较默克制药公司和辉瑞制药公司到底哪个价值高，分析标准普尔
500 指数的每只成份股，以为他们能够打败市场。你这样做是无法打败市场的。
我们的投资规矩是等待好球的出现。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
录）
如果我有机会进入某个企业工作，而那里的人用各种指数标准
来衡量我，逼我把钱都投出去，聚集在周围监视我，那么我会讨厌这家企业。我
会有戴上脚镣手铐的感觉。
很少人借鉴我们的方法。采用集中投资策略的公司略有增加，
但真正增加的是无限制使用投资顾问来建议资产如何配置、分析评估其他顾问等
等做法。也许有 2％的人会走进我们的阵营，剩下 98％的人将会信奉他们听来的道
理（比如说市场是完全有效的）。
错误的投资课程资
Beta 系数、现代组合投资理论等等——这些在我看来都没什
么道理。我们想要做到的是，用低廉的价格，甚至是合理的价格，来购买那些拥
有可持续竞争优势的企业。
大学教授怎么可以散播这种无稽之谈（股价波动是衡量风险的
尺度）呢？几十年来，我一直都在等待这种胡言乱语结束。现在这样乱讲的人少
了一些，但还是有。
沃伦曾经对我说：“我对学术界的总体看法可能是错的（把它
看得这么糟糕），因为那些跟我打交道的人都有一套疯狂的理论。”
分散投资
认为投资应该越分散越好是一种发疯的观念。
我们并不认为分散程度很高的投资能够产生好结果。我们认为
几乎所有好投资的分散程度都是相对较低的。
如果你把我们 15 个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平
庸。你需要的不是大量的行动，而是极大的耐心。你必须坚持原则，等到机会来
临，你就用力去抓住它们。
这些年来，伯克希尔就是通过把赌注押在有把握的事情上而赚
钱的。
坐等投资法
如果你因为一样东西的价值被低估而购买了它，那么当它的价
格上涨到你预期的水平时，你就必须考虑把它卖掉。那很难。但是，如果你能购
买几个伟大的公司，那么你就可以安坐下来啦。那是很好的事情。
我们偏向于把大量的钱投在我们不用再另作决策的地方。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
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优秀企业是什么是？
有这么两类企业：第一类每年赚 12％，你到年底可以把利润拿
走。第二类每年赚 12％，但所有多余的现金必须进行再投资——它总是没有分红。
这让我想起了那个卖建筑设备的家伙——他望着那些从购买新设备的客户手里
吃进的二手机器，并说：“我所有的利润都在那里了，在院子里生锈。”我们讨
厌那种企业。
喜诗糖果：优秀企业的个案研究案
如果喜诗糖果（在我们收购它的时候）再多要 10 万美元（巴
菲特插口说：“1 万美元”），沃伦和我就会走开——我们那时就是那么蠢。
伊拉？u39532X歇尔说你们这两个家伙疯啦——有些东西值得你们
花钱买的呀，比如说优质的企业和优质的人。你们低估了优质的价值啦。我们听
进了他的批评，改变了我们的想法。这对每个人来说都是很好的教训：要有能力
建设性地接受批评，从批评中吸取教训。如果你间接地吸取我们从喜诗糖果学到
的教训，那么你将会说，伯克希尔是建立在建设性的批评之上的。
错误
伯克希尔历史上最严重的错误是坐失良机的错误。我们看到了
许多好机会，却没有采取行动。这些是巨大的错误——我们为此损失了几十亿美
元。到现在还在不断地犯这样的错误。我们正在改善这个缺陷，但还没有完全摆
脱它。
（2001年至2006年在伯克希尔克？u21704X撒韦公司和西科金融公司年会上的谈话摘谈
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这样的错误可以分为两类：1。 什么也不做，沃伦称之为“吮
吸我的大拇指”；2。 有些股票本来应该买很多，但是只买了一点。
在差点犯下没有购买喜诗糖果的大错之后，我们有很多次犯了
相同的错误。很显然，我们吸取教训很慢。这些机会成本并没有反映在财务报表
上，但却让我们失去了几十亿美元。
由于坐失良机的错误（是无形的），绝大多数人并不会注意到
它们。我们会主动说出我们犯下哪些坐失良机的错误——就像我们刚才所做的�