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相对而言更重要的问题是，这种细心的成组购买操作能否切实“保证本金的安全性”。这个问题在一定程度上必然和“安全性”的定义有关。为了避免因此而出现的歧见，我们可以用主观性的术语来定义普通股投资。它的含义是，带着确保本金安全性的愿望及对这种安全性的合理预期去购买股票。这个概念和为人熟知的对普通股“投资者”的认识是相对应的，即他是一个对这些证券的内在价值感兴趣的人，与之形成鲜明对比的是仅仅或主要关注证券市场价格波动的“投机者”。在下一章有关普通股分析的讨论中，我们将不时地在这个为人们所认同的意义上使用“投资者”一词。
价格是每项投资决策中必不可少的考察因素—但是，投资者关心证券的内在价值这个事实，并不意味着价格对他而言毫无意义。只有当所表现出的内在价值与所支付的价格相称时，一种证券才是具有吸引力的；因此，对价格因素的考察是所有投资决策的重要环节。不仅在购买证券的当时是这样，在随后的整个持有期中也是如此。尽管可以做好以获得收入和价值增值为目的无限期持有证券的准备，但是从投资的角度来看，当证券不再具有吸引力时—或者因为它的品质退化，或者因为价格上升到了与价值严重脱节的水平—适时地将它出手是明智的。因此，普通股投资者必须时刻关注价格以及价格的变化。他不可避免地要成为股票市场的一个参与者。虽然从理论上讲他只需遵从低进高出的传统原则，但是说得容易做得难，高价格或低价格之间并没有象十字路口的红绿灯那样的区分标志。“高”和“低”不仅永远是两个相对的概念，而且在华尔街它们的意义往往只有在反思过去时才会出现。
市场波动的干扰—市场波动的幅度越大，往一个方向偏移的时间越长，在普通股操作过程中保持投资的态度也就越困难。投资者的注意力注定要从投资性问题，即相对价值而言价格是否有吸引力，转向市场的运行是处于低点还是高点这样的投机性问题。
在1927年到1933年之间，这种困难尤为突出，以至于在这一时期普通股投资完全丧失了可靠的实际意义。如果一位投资者在1927年初因为价格过分偏离价值而出售了他所持有的普通股，那么随后的两年中价格投机性地持续攀升，肯定会使他对自己当初的行动后悔不已。同样，那些在1929年兴奋地将大崩溃视为以合理的价格吸纳普通股良机的人们，由于接踵而来的日益深重的萧条，不得不直面市场价值的惨痛损失。
显然应该看到，象1927一1933年这样的股票市场运行模式，足以灭绝普通股理性投资的全部意义。另一方面，第27章开始所提供的宾夕法尼亚铁路公司和艾奇逊铁路公司在191）4一1913年，以及国民饼干公司1909一1918年的市场经历，表现出一种温和得多的波动形态。这种形态允许人们采取完全不考虑波动因素的投资策略，或者机智地利用这种波动：低位吸纳，并在市场的乐观情绪升温时抛出。为了把握未来，我们必须明确这样一个问题：股票市场将会继续依循1927一1933年这样的狂乱模式运行，还是恢复到过去那种小幅波动的状态。只有在后一种情况下，普通股投资才能够为自己奠定一个坚实的基础。由于我们已经一再强调近几年以来金融历史的反常特征，因此我们必然赞同的观点是，未来的市场类似于1904一1913年模式的可能性，要远远高于类似于1927一1933年模式的可能性。所以在设计一种普通股投资的合理策略的问题上我们并不悲观。
普通股投资中掺杂投机因素的危险性一一不过值得怀疑的是，很多。人的天性是否能够保证他们坚持这样一种投资策略，一而不加入充满诱惑的市场投机的队伍当中。存在这种危险的主要原因是，普通股投资和普通股投机的界限过一于模糊不清，因此不。易分。辨、：当投。资的对象限定一于债券（以及高品质的优先股）时，投资的特征有着明确的定义而且一目了然。债券购买者可以方便地将自己归一人与一普通。股投机。者完全不同的类别，投｝Il者的损益与前者的利益，JL乎毫不相于。但是当投资者和投机者操作同样的媒介时，两种行事准则的分界线只存在于人们的脑子里，所以相对来讲不太牢靠。没有什么力、法可以使他免受投机气氛的传染，特别是当他所购买的用于投资的股票正受到大肆炒作的情况下。1926年以前，在投资性普通股和投机性普通股之间还存在着比较明确的分界线，前者波幅的百分比要小得多，因为它们的价格主要由既定的股息、率决定。艾奇逊公司1916到1925年之间的普通股市场价格记录明显说明了这个特点，数据如下。
艾奇逊一托皮卡一圣菲铁路公司
年份
普通股价格范围
每股收益（）
每股股息（）
1916
1917
1918
1919
1920
1921
1922
1923
1924
1925
109—l00
108—75
100—81
104—8l
90—76
94—76
109—92
105—94
121—97
141—116
14。74
14。50
10。59*
15。41*
12。54*
14。69**
12。41
15。48
15。47
17。19
6
6
6
6
6
6
6
6
6
7
*这些年的实际经营结果。联合经营结果为：1918一9。98；1919一
16．55：1920一13．98。
如果扣除这个项目，1921年的
‘包括偶生收益（nonrecurrent数字将为11。290ine）。
因此普通股投资者所投资的证券起到了将他和投机公众隔离开来的作用，并使得他更容易保持一种谨慎的态度。
新时代的一个特点是，投机的兴趣集中于那些过去达到投资等级的证券。这给所有金融界人士的思维带来了极大的混乱，而走出这种混乱状态是一个耗费时日的过程。其后果很可能使得在今后的日了里，典型的普通股投资者屏蔽投机因素影响的难度远远超过1927年之前。
投资信托公司或许能解决这个问题—这个令人头疼的问题
或许可以通过投资信托观念的合理转变而得到解决。不可否认，迄今为止美国投资信托业的发展已被证明是一次惨败的实践。但是这应该归咎于它是在一个疯狂的年代中孕生出来的，而早期所确立的投资信托业务程序理论并没有什么内在的缺陷。实际上这些业务程序非常合乎本章所确立的普通股投资准则的要求。与个人投资者相比，投资信托公司在统计分析和调研方面具有更多的便利条件，大量的资金可以更有效地实施分散化策略，在资金管理的技能和判断方面也存在着明显的优势、最为重要的或许是，公司许可证或其他的合同性文件将迫使投资信托公司随时遵循谨慎的普通股投资和处置策略、尽管投机这种海妖的诱惑是寻常人性所无法抵挡的，投资信托公司的经理们却能够从法定义务的枷锁中发现他们的象尤利西斯37一样的保护神。
分析技巧对于机智的普通股投资非常重要…—以上对普通股投资的分析，引导我们对这样一个课题得出了非常初步的和有限的结论。但是广尺公众对普通股的兴趣决不会满足于初步和有限的结论，原因是成功的普通股投资策略将会带来比购买高品质债券丰rE3得多的回报，因此大量的公众会不断地涉足这个领域。他们受到对利润的正常渴望的驱使，并且由于天性使然常常过于乐观和自信。他们应该学会用足够的金融实务知识，以及对于有效分析公司财务报表十分必要的工具和技巧来武装自己。）
普通股投资者的这些信息和工具构成了下一章的主题。
第29章普通股分析中的股息因素
在普通股价值评估的过程中，所考察的因素可以自然地划分为以下3大类：
1股息率及其记录。
2。损益帐户因素（盈利能力）。
3。资产负债表因素（资产价值）。
股息率的大小是一个简单的事实，无需任何分析；但是精确评价它的意义却是极端困难的一件事。从某个角度看，股息率是第一重要的；但是从另一个同样言之有理的角度看，它只能被视为一个偶然性的和无关紧要的因素。在企业管理者和股东的脑子里，对于何为合理的股息政策的问题存在着十分混乱的认识。这种状况在持有普通股的两个出发点之间造成了鲜明的冲突：一是保有一种可转让证券，二是获得企业的合伙人利益。让我们从这种双重持有观的角度深人考察这个问题。
普通股投资中�