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种倾向，许多期货牛市经历过一种称之为价格逆转的现象，又
称作逆行市场。在这个市场上，近期合约相对于远期同种合约
商品期货的价格要高。并最终以一个较远期市场升水的价格
卖出。这要归因于现货（近期）供给的吃紧或是一个预感到的
吃紧。交易者应当仔细观察这些差价的不同之处、因为近期和
远期（接收盘价）市场之间正常关系的逆转，可以帮助你确认
这是个牛市。实际上在这种价格逆转情况下，我通常要给任何
一个多头头寸增加25％至50％的头寸。
有关差价（尤其是货币和期货市场）的另一方面内容是夫
于这样一种倾向，一些交易商用一手买入、一手卖出的方式来
避免承担损失。例如：你做多头的5月份银的期货合约遭到巨
大损失，原因是市场价格下跌。一些交易商不是去卖出5月份
银的合约，承担这一损失，而是卖出7月份银的合约，实际上
是在该点锁住损失。这不是个好主意。因为这一方法没有链阻
止损失。仅仅是推迟损失实现的时间而已。在松开这一差价
策略的一条腿之后，你仍需应付损失的头寸。更恰当的策略是
承担损失、结束最初的头寸、在交易指标揭示给你一个客观的
进入信号后重新建立多头或空头头寸。
总之，如何称呼这一基本的交易策略并不重要：持有有利
头寸，结束损失头寸；或强势买入，弱势卖出。重要的是你必须
清楚地了解这一策略，鉴别出强势和弱势，并以一种连续的训
练有素的方式运用这一策略。
13．拉里·海特：亿元资金的经理人
这是1992年的仲夏。我驱车穿越纽约的林肯隧道，它连
结着纽约城和新泽西，从哈得逊河底穿过。我开车去新泽西本
身没有什么令人奇怪之处，但我于一日当中的市场时间开车
出去却令人费解。了解我的人都知道，让我在工作时间离开办
公桌和交易监视器几乎是不可能的事。这次为什么会例外呢？
我正在去和一个认识了20年的朋友共进午餐的路上。这
是第一次他到华尔街区中心地带的25大街我的办公室拜访
我。他从前是一位舞台魔术家和摇滚明星的赞助人，一个非常
招人喜爱的人。他有一项简单的建议要我答复。他想建立一
个计算机商品交易体系，而后建立一系列期货基金，由他管
理，并在全球交易。这项建议是：我是否乐意加入他的创业？
我简要回顾了我的状况。此时我已经在华尔街工作了16
年，在过去的8年里，我拥有了自己的商品期货经纪行并在那
儿进行操作。它不是一个非常大的公司。但拥有良好的声誉和
盈利性。而最重要的是，它是我的公司。我是五所商品朝货交
易所的会员，我的公司是纽约商人交易所清算成员。他的建议
听起来也不错。在我的办公室里，有足够的地方可以轻易地安
排他和他的同事们鲍私人办公室，并配备他们想要的任何设
备。但这里存在一个问题，它关系到这一建议出台的时机。
我才结束了一个巨大的铜和小麦的多头地位，在过去的
8个月里我一直在关注它，并固它而费心劳神。我和我的客户
们已经用它实现了几百万美元的利润，也许对于今日的巨额
标准来说不算大、但在70年代早期是足以令人肃然起敬的
了。我已决定，在风险投机活动的前沿阵地经营了这么多年之
后，是到我关闭公司退休的时机了。我打算定居到法国的埃维
恩，前年我在那儿买了一幢位于日内瓦河滨的四层别墅。实际
上我已经把关闭公司的情况通知给我的客户们，并已从我们
的交易活动中返回给他们丰厚的利润，我还把这些情况告诉
了我的员工们。
很遗憾，我做出的结论是我不能再返回那个领域。我把我
的决定告诉了我的访问者——拉里·海特。他则继续为成为
世界最大的商品期货基金经理而努力。 、
所以，现在我才会在去和一位老朋友爱过一个安静的下
午的路上，盼望着一顿丰盛的午餐，许多的回忆，和对未来计
划的讨论，人们喜欢拉里。海待．觉得他看起来总是一只眼盯
着现在，一只眼瞄着未来，因为他们自己一般总是太忙以致于
没有时间好好细想过去。
那么，拉里·海待，这位亿万美元资金经理入是个什么样
的人呢？
首先他对我说他并不认为自己是一个优秀的商品期货交
易者，对此我的回答是他无疑可以愚弄许多人，包括我自己在
内。而他的回答令人惊奇：他认为自己主要从事的不是商品期
货行业，而是处于一个“好赌”行业中。他说，在他看着交易机
会时，并没有真的看到市场和交易地位；相反，他看到的是可
能性、风险和回报。他解释道 c包括资金管理和风险控制的投
资策略，即使不比交易的真实技巧方面更重要，也同样重要。
这实际上是这本书中多次着重指出的观点，很高兴能看到这
位世界级基金经理人完全赞同这一观点。
下面是海特所说的有关他作为一位基金经理进行的开发
工作：
我着手投入资源来开发一种针对市场的非主观、风险规
避性的数量方法。价格数据要经过严格的计算机测试，来确定
它们是否为重复出现的统计“事件”。如果是，这些事件接下来
要经过进一步的严格的风险特性测试以便确定这种有约束条
件的方法是否持续有利。
我发现，我确实可以冒非常小的风险获得有相当连续性
的高于平均水平的回报。我的确可以不用阐释图表形状，不用
阐释影响某一特定市场的供需原因，而又不使回报受到损失。
我也的确可以分布到众多的市场中，保留很大的约束力，仍旧
展现出一个诱人的投资回报。
我认为我的策略是一个十分完善的策略，它的交易计划
非常适合我的个性和财力：有约束的、数量化的和盈利性的策
略。简而言之，在一个统计学家和一个程序员的协助下，我开
发了一套为我工作的数学证明原则。
下面是海待所说的有关“好赌行业”的观点：
我认为自己处于一个“好赌行业”之中。这是说，通过使用
计算机，我们寻找好的下赌机会，也只试图下好的赌局。如果
此赌局不合我们的要求，我们就舍弃它，即使它可能是别人想
要进入的赌局。这与保险统计工作颇似。从本质上讲，我所做
的工作是将一个需要高度管理、令人兴奋的工作转化为保险
统计程序——这项工作对于发现计算工作非常今人兴奋的人
来说是极富吸引力的。我将市场和交易非情绪化，并将它们转
化成为可能性研究。
下面是海特所说的有关交易是“禅宗似”行业的看法：
对我而言，这是一个非常象样宗的行业，你最有用的工具
是你自己。日本人写过一本关于用剑作战的书中说到，以剑作
战的前提是：当你进入剑斗之中，立即想象你是一个已死之
人，因此你不必担心被杀。你所要考虑的全部只是作出适当的
动作。
一位优秀的交易商要做的事情是：一旦算出了准确的行
动方式，就组织将这一行为正确实现的途径，并付诸实施。他
（或她）既可以通过计算机，也‘可以通过一些其他的方式着手
实现指定的目标。以我看来，使市场非情感化是一条达到连续
获得回报目的的恰当的途径。如果说这一方法可能对这一行
业中的某些人不够兴备，那它的确是的。对我而言，进行交易
不是为了兴奋，而是为了利润。
下面是侮待对限制风险的看法：
不论对大交易商还是小投机者来说，非情感化的风险管
理策略都极为重要。尽管有时在一特定时期我们会卷入达50
个之多的市场之中，但仍要在每一个市场中设立风险尺度或
止损限度。此外，要设立一个最大损失百分比，将每一头寸的
风险与总资产相联系。这也即是说：根据收盘价，将资产组合
中每一头寸的最大风险限制在帐户总资产的百分之一。任何
时候，以收盘价计的任何头寸的损失达到总资产的百分之一
（或更多），我们就在次日上午对这一头寸进行清盘。
在我们的谈话中，我和拉里·海特讨论了他的这一策略：
每一头寸风险的最大值为账户总资产的百分之一。我指出，当
你操作的是几百万美元的项目时，很容易将风险控制在百分
之一的范围内，而对于小投资者来说，百分之一的限制额显然
是太紧，他们该如