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5。场外交易市场的交易对象
场外交易市场经营的证券范围很广，规模很大，种类繁多。在场外市场
进行交易的有小规模无名气的公司的证券，也有在交易所挂牌的大公司的证
券。按产业的性质划分，大致可以把在场外市场交易的证券分为以下几种：
（1）银行与信托公司的股票。
（2）外国公债。
（3）保险公司的股票。
（4）政府公债与票据。
（5）铁路等公用事业股票。
（6）登记的公司债券。
（7）市政公债。
（8）铁路设备公司债券。
（9）地产证券。
在有组织的交易所内，交易采用公开竞价方式决定价格，而场外交易价
格是协商决定的。其种证券究竟适合于哪种市场交易，应看具体情况而定。
通常，具有以下特征的证券趋向于场外交易。
（1）金融机构发行的股票和债券。由于金融机构的证券是高级证券，
故其吸引力较大，多为团体投资者购买，一般不需要进入证券交易所交易，
而在场外交易。
（2）大公司或大企业的股票和债券。当其发行量少时，常不办理上市
手续，而在场外交易。
（3）在交易所中不易成交的债券。因为在交易所讨价还价，差距很大，
很难成交。因此，只有通过店头市场进行交易。
（4）买卖双方愿意按净值来交易的证券。即不考虑其价格波动，愿意
认其净值成交。
（5）上市发行，分期还本付息的公司债券和公债券。这类债券价格较
平稳，流通性不强，适宜在场外进行交易。
（6）级别较差的证券。这类证券在证券交易所很少有人购买，有的被
迫下市，于是只有在场外寻求出路。这类证券的发行者一般处在危难之中，
是风险较大、获利又少的证券。
此外，场外交易中出现的还有一些小公司的达不到上市标准的证券。
6。场外交易市场的功能
场外交易的主要功能如下：
（1）为已发行的证券提供转让的场所。这一点是场外交易市场作为证
券流通市场一部分的基本功能。
（2）通过承销机构，场外交易市场将公开发行的新证券分售给投资公
众。
（3）巨额证券次级分配。所谓次级分配，是指巨额证券的持有者，如
信托基金，保险公司与养老基金等，以包销或协议的方式清算其投资，以防
止压低市价。
目前，世界各国证券柜台交易业务量大大发展。美国的场外交易最为发
达，有上百年历史，近几十年来发展极快，出现了三级市场和四级市场。在
美国，柜台交易的地位已超过美国证券交易所仅次于纽约证券交易所居第二
位。
第二节证券价格和价格指数
一、股票的价格
1。股票的理论价格
股票代表的是持有者的股东权，这种股东权的直接经济利益，表现为股
息、红利收入。而所谓的股票理论价格，就是为获得这种股息、红利收入的
请求权而付出的代价（机会成本），是股息资本化的表现。
静态地看，股息收入与利息收入具有同样的意义，对于投资者来说，是
把资金投资于股票还是存于银行，这首先取决于哪方的投资收益率高。按照
等量资本获得等量收入的理论，如果股息率高于利息率，人们对股票的需求
就会增加，股票价格就会上涨，从而股息率就会下降，一直降到股息率与市
场利息率大体一致为止。按照这种分析，即可以得出股票的理论价格公式
为：
股票理论价格＝
股息红利收益
（7 …1）
利息率
股票的理论价格不等于股票的市场价格（实际交易价格），甚至两者有
相当大的差距。但是，它对于预测股票市场价格的变动趋势，提供了重要依
据。同时，也是股票市场价格形成的一个基础性因素。
2。股票价格的形成机制
股票交易价格也称股票转让价格或股票市场价格，指的是在股票市场上
股票实际成交时的价格。狭义的股票价格，通常指的就是这种股票交易价
格。广义的股票价格则包括股票的发行价格和交易价格这两种价格形式。还
有一种外延更为宽广的股票价格，它包括股票的票面价值、账面价值、清算
价格、理论价格和发行价格，以及交易价格。在股票投资活动中，经常运用
的是狭义的股票价格概念。
按实际成交时间的不同，股票交易价格分为开盘价格、收盘价格、最高
价格、最低价格、平均价格等。开盘价格指的是证券交易所每个营业日开市
后，交易所第一笔成交的价格。如果开市后一段时间内（一般为半小时内），
某种股票没有交易，则以该股票前一个营业日的收盘价作为当日此种股票的
开盘价。如果某种股票几日内都无交易做成，通常是用证券交易所的场内中
介经纪人和证券商交易员根据客户对该种股票买卖委托的价格趋势定出指
导性价格，促其成交，并将这种成交价格作为开盘价格。在我国深、沪两个
交易所，由于其开盘前实行集合竞价，所以，当天开盘前的集合竞价所形成
的价格就是当天的开盘价。收盘价格指的是证券交易所每个营业日闭市前最
后一笔成交的价格。最高价格和最低价格，分别指的是证券交易所每个营业
日成交的最高价格和最低价格；而平均价格则是最高价格与最低价格的简单
平均。
股票交易价格的最大特点为事先的不确定性，表现于总是处在不断变动
中，而且这种变动是连续性的、非间断性的。这与票面价值、账面价值、清
算价格和发行价格显然不同。股票的票面价值、账面价值、清算价格和发行
价格一般都是事先确定的，即使在不同时期、不同条件下会有所变化，但这
种变化也只是非连续性的、间断性的。股票交易价格的这一特点，正是股票
最吸引人之处。因为，只有交易价格的不断变化，投资者才有可能通过不停
地买卖股票而获得差价收益。
股票的交易价格处在何种水平上，一般不受其发行价格的制约，也不受
股份公司的直接支配，而是取决于股票市场的供求关系，随股票供求关系的
变化而变化，这与普通商品的市场价格受其市场供求关系的影响一样。股票
交易价格的高低，不直接影响发行公司的资本额，只影响交易双方的经济利
益。
3。股票的价值和价格
（1）股票的票面价值。指在股票票面上标明的金额。它的主要功用是
确定每股股票在公司中所占的份额。例如，某公司发行股票的总面值为
10
万元，每股的票面价值为
10元，那么，一股股票就代表该公司的
1/10000。
有些公司发行股票时，不在票面上标明股票的票面价值，但在招股说明书上
却一定要注明票面价值是多少。此外，面值与一些法律规定有关。许多国家
的法律规定，公司第一次发行的股票价格不得低于其票面价值。如公司发行
股票的价格低于票面价值，就有可能出现问题。因为有些国家的法律规定，
这类股票的持有人在公司出现财政困难时有责任补足股票价格与票面价值
的差价。在美国，票面价值的高低与赋税也有关系。对于公司发行的股票，
州政府有权以票面价值为基础征收国内消费税和特许权费。该项规定的目的
就是鼓励公司发行小额票面价值的股票。
（2）股票的账面价值。这一指标大体反映每股普通股所代表的公司实
际资产，又称“股票净值”。股票的账面价值可用下列公式计算：
V ＝T－P
aN
c
式中，V
a为股票的帐面价值；P为优先股票的总面值；T为公司资产的
净值；N
c为普通股票的总股数。
公司资产净值是指公司的资本额（股票面值总额），加上公积金与保留
盈余所得的数额。其中，各种公积金和保留盈余尽管没有以股利形式分派出
来，但所有权是属于股东的。因此，净资产也称为“股东权益”。对于经营
状况好，财务健全的公司，股东所享有的权益大，其账面价值必然大于票面
价值。换一句话说，净值较高的股票的股东能享有的权益也较大。因此，股
票净值的高低，可作为投资分析的参考依据之一。对于长期投资者，以净值
作为投资评估依据，是一种既安全又基础的做法，因为“净值”是公司长时
间积累的成果。
（3）股票的清算价值。在公司撤销或解散时，资产经过清算后，每股
所代表的实际价值。在理论上，清算价值等于清算时的账面价值，但实际情
况是，由于公司的大多�