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他们采用政府债券的策略（ 对他们来说，投资于政 府 债 券 意 味 着 比 投 资 于 短 期 货 币 更 少 的 利 润），他 们 相
信当时机来临时政府债券能够获得利润，可以补偿他们预购和持有债券的损失；而且他们认为这个时机已经来
临了。。
％&’’（）*＋ 还就担保信托公司向储备银 行 借 款 的 规 模 问 题 会 见 了 担 保 信 托 公 司 的 总 裁 B（55（&3 C= 4*66；’。4*66；’
解释说，由于兼并，他的银行存款流失，但他的一些重要客户还对证券贷款有巨大的需求。“ 他说。。如果我们提高
贴现率，这些借款人的压力将会更大，每个银行在拒绝这些客户的进一步借款时都会处于更有 利 的 地 位，而 无 须 担
心这些客户会流失到那些不太合作的银行那里。”4*66；’ 告诉 ％&’’（）*＋，为了不再负债 于 储 备 银 行，他 的 银 行 出 售 政
府债券将会遭受损失，目前他们在短期市场上的资金很少，有时会为那些来不及向华尔街借款而求助于担保公司的
客户提供隔夜贷款（％&’’（）*＋，DEE（F；，G*5= HH）。
这封信在 ％&’’（）*＋，I（）F；55&＋；*/），G*5= H；。*/＋0 的评论在 ％&’’（）*＋，C*＋J；’）&6（*＋，G*5= H。
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第 ！ 章！ 联邦储备体系的发展期（〃#〃—〃##）
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无法获取资金，就会导致异常严峻的形势。。”！〃#在财政部长 ’（））*＋ 的建议下，纽约储
备银行董事会在 ； 月 〃… 日详尽地回复了委员会的信，实际上是重申了 。/0012*＋ 的建议
并宣称：“假如成员银行能为贴现提供合法的票据以弥补其准备金，我们怀疑仅仅依据这
些事实（即成员银行发放证券贷款），联邦储备银行是否有权拒绝成员银行的贷款要求。”！〃
； 月底，资金需求有规律增长的季节临近了，纽约储备银行的董事们给联邦储备委
员会写信道：“ 。。如果对未来计划缺乏充分的了解，对贴现率再长时间的讨论都是徒
劳的。”在最后的会议中，他们决定，在与委员会关于影响未来资金季节性需求的总体
政策方面达成一致后，再对贴现率采取行动。因此，纽约储备银行的董事们应邀于 3 月
； 日在华盛顿与委员会见面。
。/0012*＋ 与董事们共同陈述了由 ’1456（）） 准备的备忘录，这份备忘录概述了他们曾
讨论过的年中计划。这项计划要求纽约储备银行做到以下几点：（〃）不管成员银行是
否有抵押信贷余额，它们都有贴现的自由；（）如果通过再贴现，仍未满足合理要求，纽
约储备银行可通过 购 买 政 府 债 券 或 票 据 以 放 松 银 根；（&）如 有 证 据 表 明 在 证 券、不 动
产、商品或存货方面 有 投 机 行 为，应 提 高 贴 现 率；（7）如 果 情 况 允 许，应 及 时 再 降 低 利
率。。/0012*＋ 认为，会议并没有提高贴现率的迹象，所以纽约储备银行坚持把利率问题
作为仍需进一步讨论的问题。
3 月 〃 日，在 8*9＋： 缺席的情况下，联邦储备委员会的成员给纽约储备银行起草了
一封回信，拒绝了这项计划：“ 自 月份以来，联邦储备体系的政策主要通过‘ 直接施压’
来体现，联邦储备委员会已慎重采纳了该项政策并完全赞同该项政策，对政策的合理性
与必要性也很满意。。。”委员会通知储备银行：
可以通过暂时中断直接施压这项 刻 板 政 策 以 更 好 地 满 足 季 节 性 需 求，然 而，
直接施压政策不应被抛弃，而应进行调整，以允许那些 按 照 委 员 会 的 原 则 重 新 调
整头寸不可行的成员银行，通过联邦储备银行的再贴现便利使自己受益。这样做
的目的是在满足农业、工业以及商业的季节性需求的 前 提 下，尽 量 避 免 过 度 紧 缩
信贷或信贷成本的升高。
在结尾，联邦储备委员会承认，如果直接施压政策本身不能充分快速地发挥作用，
“ 他们会很乐意考虑其他的矫正措施”———这意味着贴现率有望得到提高。！〃％
； 月底，。/0012*＋ 对秋季以及早冬的计划表示了担忧：“ 。。季节性需求几乎一直伴
随着我们，除非联邦储备政策有所变化，利率在不久的将来是不会宽松的。当前的问题
是联储的政策是否应该发生变动。”他认为持续的高利率可能会损害美国的出口，并扰
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。/0012*＋，’125（））/＋（*92，》*）？ @？
〃## 年 ； 月 &〃 日由主席 A/4（2 B？ ’5A/00/6 写给行长 8*9＋： 的信，以及 3 月 〃 日委员会的信见 。/0012*＋，
’125（））/＋（*92，》*）？ @。
。/0012*＋ 认为联邦储备委员会 3 月 〃 日的信是委员会和储备银行之间妥协的象征，并 否 认 了 委 员 会 在 贴 现 率
问题上停滞不前（。/C）1＋ D1/0E，》*）？ 〃；，’/E 〃，&，％，F9＋（ ；，；，〃，〃##，GG？ ；—；&，；#，％；，#3—#；，##—〃，
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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乱国际货币形势。他建议联邦储备银行的行长们应举行一次会议，讨论体系是否应该
在“ 现行的基础之上”施加更多的紧缩压力，或采取宽松的政策。
在 〃 月 ％ 日与联邦储备委员会的一次会议上，&’（（）*＋； 表达了如下观点：作为以“ 着
眼于未来更宽松的货币形势”为目的施加紧缩压力或通货紧缩计划的一部分，“ 采用较
高利率的时机已经过去了”。相反，他“ 建议贴现率应升高到 …。 作为对信贷过度投放
的一种警告，同时降低票据利率以吸引承兑票据，并且可能的话，如果联邦储备体系持
有的票据没有增长或增长太慢，可以买入债券”。！〃# 而委员会中的某些成员质疑，如果没
有給予商品票据优惠利率而且承兑利率较低的话，提高贴现率是否可取。该项建议被
提交到了在 〃 月 / 日由联邦储备委员会和联邦储备银行代表举行的会议上。
在 〃 月 〃 日的会议上，银行行长们通过了一项决议，要求那些通过购买票据以满足上
升的季节性信贷需求的银行增加票据投资，并且应该在“ 纽约区有效贴现率的保护下”，即
在较高的利率保护下进行这些操作。在他们看来，季节性商业需求期内，很少有其他的联
邦储备银行需要再提高利率。“因此，建议联邦储备委员会批准纽约联邦储备银行提高其
现行利率的请求。”〃 月 0 日，联邦储备委员会最终同意了在纽约实行 …。 的利率。！〃
… 月份后，1＋2；3 主席开始认为直接施压政策彻底失败了；但是 4）556（，尤其是 &’78
5）； 坚持认为该政策是正确的。对直接施压政策成功与否的不同评价导致了 ！09： 年春
季联邦储备委员会内部的争议，当时正是向众议院提交《！0％0 年年度报告》的时候。由
于该年度报告赞同直接施压政策，1＋2；3 主席起初拒绝签署这份报告。最后，他打破惯
例在报告的开头而不是结尾签署了这份文件。！〃％
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&’（（）*＋；，；＋；＋5？ @？
见 &’（（）*＋； ！0％0 年 / 月 9： 日写给洛杉矶储备银行行长 ；’5A）；* 的信（ &’（（）*＋；，4）*B655’；6＋2*，》＋5？ @）。他与
委员会的会谈内容见 &’（（）*＋；，；＋；＋5？ @。委员会在一年前与公开市场投资委员会的会议上就表达了对优
惠利率的偏好，委员会提出对农业票据和因农作物季节性波动开立的承兑汇票实行优惠利率，而公开市场投资委员
表示反对。
行长会议的报告和通过的决议见 &’（（）*＋；，；＋；＋5？ @。只有亚特兰大储备银行的行长 C5’BA，“ 受 银 行
的董事之托，不投票赞同任何可能导致亚特兰大贴现率升高的措施”，没有投票赞同决议。&’（（）*＋； 投了赞成票，而
对其他储备银行是否应提高贴现率则没有表态。他赞同如果购买票据不足以提供充分的储备信贷以应对季节性需
求或避免紧缩货币利率，可以破例购买政府债券或外汇（ 也可参见 &’75）； D）’（E，F23？ ％，〃，！〃％0，GG？ ！#…，！HH—！H…）。
《！0％0 年年度报告》，第 #