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施了相应的措施。！〃# 乡村银行开始从城市银行抽调资金。# 月 ’ 日，纽约清算所发行了
清算所贷款凭证。随后，其他城市的清算所也予以配合。全国共发行了 （） 〃（ 亿美元的
清算所贷款凭证。一旦发生挤兑，《*＋；…。/012…33＋45； 法案》的应急资金就进入流通。到
〃〃 月底，应急资金发行了近 & 亿美元，并且赎回了大约 〃 6 ’。最多的一天未清偿数额是
’） 7& 亿美元，这相当 于 战 前 公 众 手 中 持 有 货 币 总 量 的 〃 6 &，相 当 于 高 能 货 币 总 量 的 近
〃 6 #。！〃 此次紧急发行阻止了货币危机和银行支付限制的发生。
从这一时期看，《*＋；…。/012…33＋45； 法案》提供了一个有效的制度安排，在不发生货币
紧缩情况下的解决互换危机和大范围的银行破产。这也从其他角度进一步强化了我们
的观点，即这个法案在 〃’8 年末的互换危机中本可以同样奏效。正如上面提到的，我
们在第 ％ 章得出，在离《 联邦储备法案》下的货币系统还相当远的时候，支付限制在真实
事件中几乎可以确定是可取的。《*＋；…。/012…33＋45； 法案》的制度安排看似对两者都是可
取的，但不一定适合于那些本可以实施但在后来体系中没有实施的政策。
另一项银行改革值得一提。通过 〃〃〃 年 〃 月邮政储蓄银行的开业，国有银行体系
从一个根本上的庸医之策转变为神圣化的机构。！〃％ 直到 〃（—〃’’ 年大萧条之前，邮
政储蓄体系一直无足轻重。大萧条时，因为公众普遍对银行体系存在不信任，导致了几
年内 邮 政 储 蓄 体 系 的 存 款 增 长 了 # 倍。在 那 次 增 长 之 后，它 基 本 上 不 再 发 挥 重 要 的
作用。！〃&
！〃 # 后危机时代（％&’（—％&％！ 年）
除了刚才提到的银行改革，该时期的其他问题与我们的分析并无多大关系。尽管
实际产出稳定增长（ 但幅度不大），这一时期的大部分时间仍被经济周期分析员描述为
周期性紧缩。总的来说，从 〃#9& 年到 〃7〃 年，美国经济扩张的月份是紧缩月份的 〃） 9％
倍。在 〃8#—〃〃（ 年和 〃〃（—〃〃& 年两个周期的 ％# 个月中，只有 ’〃 个月是扩张期，
其余 &％ 个月都是紧缩期，或者说，扩张月份是紧缩月份的 8） 77 倍。
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由于官方市场的关闭，非法市场就在华尔街路边运作起来。其后，股票交易所于 〃（ 月 〃（ 日对限制性交易
开放，公布的报价等于或高于 ％ 月 ’8 日的价格。〃〃9 年 & 月 〃 日，取消了所有的限制。〃〃& 年 〃〃 月 （# 日，债券交
易以固定最大价格恢复。
毫无疑问，大部分 *＋；…。/012…33＋45； 通货是在公 众 手 中 的，但 是 在 一 定 的 时 期，也 有 一 部 分 在 银 行 库 存 中。
应该注意到，不像 〃#’ 年和 〃8％ 年的 紧 急 情 况 那 样，*＋；…。/012…33＋45； 通 货 是 包 含 在 我 们 对 货 币 存 量 的 估 算 当 中
的。另外参阅 ！〃〃#％ &’（）*＋，：；…；＋＋3… ；？ 》03 ：@35/A，〃〃9，2；＋） B，） &9，&，〃8’。
根据 〃〃8 年 7 月 （9 日的法案，银行要将相当于存款的 9C 的资金作 为 准 备 金 存 在 国 库；银 行 资 金 的 其 余
部分可以不低于 （） （9C 的利率再存入国家或州银行。或者，不高于 ’8C 的存款可被托管人投资于政府债券。按照
总统的指示，其余的资金也可以投资于政府债券。存款利率是 （C 。
从 〃〃〃 年 ％ 月到 〃’9 年 ％ 月，存款者可以选择把存款换为 （） 9C 的免税邮政储蓄债券，一年内可赎回，并且从
发行日起二十年可偿付，半年付息。〃〃〃 年 ％ 月 第 一 次 发 行，随 后 到 〃’9 年 ％ 月 有 半 年 一 次 的 增 发。〃〃〃 年 〃〃
月，邮政储蓄债券的市场价格下跌，托管人宣布以票面价格在到期之前回购这些债券。
〃〃 年，邮政储蓄存款数额达到了共同储蓄银行存款总量 &C 的高峰，在 〃（ 年跌至 （C ，在 〃’’ 年上升
到 〃’C ，并且直到二战前都保持在此比例附近。随后在 〃&％ 年上升到 （8C 。到 〃78 年末，又回落到 （C 。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
！ 〃#％&’（） *＋；&#（） #… &。％ /＋&％0 1&’&％；
！#！〃
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！％&—！％〃 年货币存量、货币收入、实际收入、物价等突然紧缩之后，有一个强势反
弹，并于 ！！％ 年 ！ 月达到高峰。其后出现了长时间的衰退，一 直 持 续 到 ！！’ 年 ！ 月。
此前货币供应量增长速度有所减缓，同时批发物价指数大幅下降。从图 可以看出，货
币和价格的变化趋势都反映出对 ！％（—！％& 年大量黄金流入的过 度 反 应。一 旦 危 机
结束、存款利率上升，这些黄金输入会带来货币存量和美英两国物价比率的剧烈上升，
这些将逆转黄金的流向。如果有关资本运动的数据是可信的，那么 ！％ 年和 ！！％ 年的
资本输入是非常高的。也许资本输入是对美国相对高物价的短暂反应———适应性资本
运动；或许这是一股独立的力量，正是它使美国的物价上升如此之高。无论哪种情况，
伴随着 ！！％—！！！ 年资本输入绝对量剧烈下降的是美国物价的绝对下降，它降低了美
国对英国的相对物价。
虽然持续时间较长，但是这次紧缩还是相对温和的。不变价格的 ）*＋；…。/ 国民生产
净值没有下降，而是有一个缓慢的上升；其他一些反映实体经济活动的指标也说明了这
次紧缩很温和。
！！’ 年 ！ 月达到了经济周期的谷底，随后是一次经济扩张，此次扩张在持续 ！’ 个
月后，即 ！！0 年 ！ 月结束，是历史上时间最短的经济扩张之一。在扩张之前，批发物价
曾在 ！！！ 年中期出现低谷，扩张使批发物价指数迅速上升，一直涨到 ！！’ 年 ！％ 月，随
后到 ！！1 年末一直在恒定水平附近波动。直到 ！！2 年战争爆发后，英美两国的物价变
动几乎平行（ 美国的隐含物价指数和英国物价指数也是这样）。所以，从 ！！！ 年开始，
两国的相对物价基本没有变动。！％ 年到 ！！2 年，货币存量稳定增长，仅在 ！！％ 年和
！！0 年增长率有短暂的减缓。
从 ！！！ 年到 ！！0 年，按不变价格计算的国民生产净值得到了有力的增长。然后在
！！2 年迅速下降，原 因 是 一 战 在 欧 洲 爆 发 带 来 的 不 确 定 性 和 无 序 性 加 剧 了 这 场 始 于
！！0 年 ！ 月的紧缩。
’（ #） 货币存量数学意义上的变动
图 ！2 表示出 ！〃&—！！2 年货币存量的变动和三个直接决定因素：（！）高能货币总
量；（’）商业银行存款 高能货币准备比率；（0）公众持有的存款 通货比率。
以上三个因素都对货币存量的增长起到了显著作用。表 & 展示了在整个时期和两
个子时期内三个因素对货币存量变化率的各自影响及所占比例。两个子时期分别是：
！〃&—！％’ 年，货币存量迅速增长；！％’—！！2 年，货币存量稳定增长（ 除了 ！％& 年的
恐慌）。此外，为了便于比较，表 & 还重复列出了表 2 中的早期数据。
！〃&—！〃& 年货币存量每年增长 13 〃4 ，！〃&—！！2 年货币存量每年增长 &3 14 ，
这些作用因素的相对重要性在这两个阶段是非常相似的。！〃# ！〃&—！！2 年就像 ！〃&—
！〃&年一样，高能货币的变动是决定性因素，存款 公众货币持有比率的上升是第二大
！〃# 这些比率的计算参见附录 5。
！〃#
！〃
第 ！ 章！ 〃#％—〃〃& 年，黄金通胀和银行改革
〃！〃
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图 ！〃# ！％&—！％！〃 年，货币存量及其直接决定因素，以及国库现金
注：阴影部分代表经济紧缩，非阴影部 分 代 表 经 济 扩 张。最 上 方 的 三 条 曲 线 是 比 率 刻 度，底 部
的三条线是数字刻度。
资料来源：货币存量，表 ’（〃，第 # 列。高能货币：〃#％ 年至 〃）％ 年 & 月的月份数据和年度数据
都来自表 *（＋；〃）％ 年 ； 月起，表 *（＋。比率，表 *（＋。国库现金：〃#％ 年至 〃）％ 年 & 月，月份数据和
年度数据都来自表 ’（＋；〃）％ 年 ； 月起，表 ’（＋。
因�