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其中，： 代表全部的高能货币，； 代表商业银行存款， 代表商业银行准备金，《 代表公众持有的通货，所以，； = 是
文中的第二项因素，； = 《 是文中第三项因素（ 见附录 ），第 ； 部分）。
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第 ！ 章！ 绿钞时期
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这三个决定因素在经济学上作用很大，因为它指出了影响货币存量的三个近似独
立的因素，而且这三个因素在很大程度上由不同的经济部门所影响或控制。
％ 在信用货币本位 制 下，也 就 是 &’（—&）* 年，高 能 货 币 是 由 政 府 行 为 决 定 的。
政府对高能货币尚无明确的政策，其发行量完全是影响税收和支出、借债和偿还的多种
其他行为作用的结果。但是政府最终有权决定向公众和银行发行货币的数量，从而决
定高能货币总量。从这方面讲，绿钞党及其前身对绿钞的重视是正确的。
我们在下一章中还会看到，铸币本位制和信用货币本位制之间有明显的差异。在
国际铸币本位制下，任何一个国家的货币数量必须能够与其他采用相同货币本位制的
国家保持平衡，所以高能货币的数量要根据铸币进出口来调整。在单一国家使用铸币
本位制或者全世界都使用铸币本位制时，铸币的存量是由可用的实物储量加上对货币
及其他用途的相关需求所决定的；而其数量的变化是由铸币及其他商品和服务的生产
成本决定的。无论在哪种情况下，高能货币的数量都是一个内生变量，而且不受政府左
右。绿钞时期美元与其他货币的弹性汇率切断了货币存量和国际环境的联系。这使高
能货币和货币存量完全由国内情况决定，而且这种联系是由政府决定的：即政府要恢复
战前平价水平的铸币本位制。
（％ 存款 准备金的比率取决于银行体系。当然，这不是指银行的一致行动，而是指
每家银行独立行为的综合作用。一家银行可能只分别关注储蓄和准备金的绝对量而不
是它们的比率，并且 任 何 一 家 银 行 至 少 可 以 在 自 己 的 资 产 范 围 内 确 定 准 备 金 的 数 量。
而从整个银行体系的视角出发，则是另一番情形。全部准备金的数量受到银行和公众
手中全部高能货币数量的限制，银行能得到的份额除了取决于自身的行为，还取决于公
众愿意持有存款而不是货币的动机。银行体系能决定的只是存款和准备金的比率。不
论政府和公众采取何种行动，银行都可以达到任意比率。同时，这一比率与政府规定的
准备金率相关；与银行对公众存取款变化的预期相关，即与存款 通货比率的变化相关。
当然，这一比率还会受到相关资产盈利变化的影响。
#％ 存款 通货比率是由公众决定的。同样，这不是指公众的一致行动，而是指所有
持有货币的个体行为的综合作用。虽然个体的行为能够决定上面两个变量，但是公众
作为一个整体既不能决定存款也不能决定通货的数量。因为这两个变量取决于银行存
款创造的意愿和高能货币的数量。公众仅仅能决定存款 通货比率，而且该比率是与政
府和银行密切相关的。就政府而言，存款 通货比率是与货币发行和吸收存款的法律环
境相联系的，会影响公众的意愿；而对银行而言，该比率是与其向存款人提供的服务和
存款利息相关的。
上述两个比率共同反映了在分母中的准备金和通货对于增加高能货币总量的必要
性。银行可用高能货币发放贷款、投资，支付营运费用，加上银行所面临的竞争环境，促
使它们向公众提供存款利息和为了吸收更多存款而提供的免费服务。相应的，公众的
行为就会决定一个存款 通货比率。如果公众的行为使银行的高能货币少于银行希望
持有的量，那么银行就要变卖资产以充实其准备金，这样一来存款额就会减少，在给定
的存款 通货比率下，公众就会持有更少的通货。如果银行有较高的高能货币量，那么
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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银行就会用多余的准备金去购买资产，这样一来存款就会增多，公众将会持有更多的通
货。在均衡的条件下，从准备金资产或非准备金资产的成本与收益角度来讲，银行会根
据边际成本和边际收益相等的原则来持有存款和准备金，当然两者都包括直接和间接
的成本收益。
上述的简短分析表明，这种决定因素的分析框架是为了便于分析货币存量的各种
决定因素之间的相互作用，而不是孤立地去理解它们，这也正是我们希望在这本书中阐
释的。
图 ’（ ！〃#—！〃％ 年的货币存量及其主要决定因素
注：阴影部分代表经济衰退，非阴影部分代表经济扩张期。
资料来源：表 ％&’（ 第 （ 列）及 ）&〃；从 ’（*（ 年 ＋ 月开始的高能货币月度数据同样来自于 ）&〃。
图 # 描述了 ’（＋*—’（*； 年的货币存量和三个决定因素，表中的最大特色就是高能
货币以平稳甚至近乎水平的走势运动到 ’（*； 年 … 月的经济低谷（ 在后来又伴随着经济
的扩张上升，见下一章）。从 ’（＋* 年到 ’（*； 年货币存量的增长反映了两个存款比率的
变化，尽管此时高能货币是下降的。从 ’（＋* 年 ’ 月到 ’（*； 年 … 月，高能货币每年降低
’。 。也就是说，如果两 个 存 款 比 率 保 持 不 变 的 话，货 币 存 量 也 会 以 同 样 的 速 度 下 降。
但实际上，货币存量每年却增长了 ’/ 〃。 。在从高能货币下降到货币存量增长的转换过
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第 ！ 章！ 绿钞时期
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程之中，两个存款比率基本上各贡献了一半。！〃#
高能货币的影响在 ％&’（—％&’& 年最为明显，这时其他两个比率的增长仅部分抵消
了高能货币的下降，从而使货币存量下降。在其他时期，高能货币对货币存量的影响并
没有上述两个存款比率对货币存量的影响这么明显。货币存量仅在如下年份中与高能
货币同方向变动：货币存量与存款相关比率同方向变化的年份（％&（〃—％&（# 年、％&（&—
％&（） 年），或存款相关比率基本不变的年份（％&（—％&（’ 年）。
％&’（—％&（〃 年高能货币开始下降是由为内战融资的各种票据和证券退出流通造成
的，见表 ％ 中由银行和公众持有的“ 其他美国通货”，因此反映了这些暂时战争支出的最
终和近似自动的清偿。％&（〃—％&（* 年高能货币的增长是由国民银行券和绿钞近似相同
的增长所造成的，之后的下降则主要是由于绿钞的退出流通。绿钞的波动一定程度上
是由前文提到的法律措施造成的———％&（* 年法案授权绿钞扩大发行；《 恢复铸币支付法
案》规定了绿钞有限制的退出；而 ％&（& 年 月的法案暂停了绿钞的退出。但是这种波
动在一定程度上也是财政紧急需求以及财政部官员决定财政部持有的授权额度的共同
结果。特别是从 ％&（& 年 & 月到 ％&（） 年 ＋ 月银行和公众持有绿钞的最终下降，是由财政
部持有绿钞的增长造成的，所有授权的总量并没有发生变化。高能货币的波动反映了
绿钞和恢复铸币本位间的政治斗争，而较为轻微的波动和较为稳定的总量则反映了政
治力量的相对平衡。
这种平衡可能并不是那么势均力敌。虽然高能货币基本保持不变或下降，但是如
果存款比率的增长没有引起货币存量的增长，那么政治规则可能使高能货币呈现出完
全不同的走势。存款比率的增长不是由于同期政府的行为，而主要是由于政府的前期
措施对银行业结构的影响。％&（* 年一个关于放松国民银行准备金要求的条款则是一个
例外。
存款 通货比率最初的增长无疑反映了商业银行的快速扩张和银行存款的重要作
用。％&（＋—％&（* 年存款 通货比率增长的放缓可能引发并加剧了 ％&（# 年银行业危机，
并在后来受到 ） 月银行业危机的影响使其增长速度进一步下降。危机中倒闭的最重要
的银行机构是 ；…。/ 01123 公司，这家银行因在内战期间向公众发