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第 ！ 章！ 大萧条时期（〃##—〃#％％）
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天前 ’（（）*＋ 总统发布了公告，建议延缓偿付州际债务（“ 公众会欢迎购买政府债券的政
策，作为对总统公告的支持”）。； 月 # 日，执行委员会同意再购买 … 。。。 万美元政府债
券，完全执行 / 月获得授权的 〃 亿美元购买量。但是 因 为 ’0＋＋12（3 担 心 国 外 的 事 态 发
展，因而不顾 4*5*＋ 的反对，购买于 〃& 日在进行到 ％ 。。。 万美元的时候停止。！〃#
6 月初，’0＋＋12（3 和 4*5*＋ 再次要求进一步的购买。在和纽约储备银行执行委员会
的官员讨论当前形势的时候，4*5*＋ 出示了从 〃#％。 年 〃〃 月 〃 日至 〃#％〃 年 6 月 … 日的数
据。在此期间，美国黄金存量增长了 /7 〃 亿美元；通货增加了 ％7 … 亿美元，而不是通常
至少 〃 亿美元的季节性减少；法兰西银行从市场上提取了 〃7 … 亿美元（ 可假设是从承
兑市场上提取的）。他接着指出，“ 在信贷扩张的基础没有发生主动紧缩的情况下，联邦
储备体系消极地允许对冲了比总流入更为巨额的黄金。”他说：“ 如果去年 〃 月有人问
起，是否支持或允许对冲 / 亿黄金，我们毫无疑问会否定。”！〃#％
6 月 〃〃 日，公开市场政策委员会召开了一次全体会议，当时委员会中的部分人不赞
成进一步的购买行动。’0＋＋12（3 提出了一个可在时机适当的时候付诸实行的计划，即授
权执行委员会购买最高 ％ 亿美元的政府债券。除了亚特兰大的 890：； 支持 ’0＋＋12（3 以
外，其余所有总裁都持反对意见，所以最后会议通过投票授权执行委员会购买或出售 〃7
亿美元的债券。！〃#&
就我们所和的范围内，这是首次提及自由基金问题的一个会议，而该问题后来被认
为是联邦储备体系停止购买任何债券的主要原因。但是，在自由黄金问题（ 我们将下一
节中进行讨论）并没有影响到会议的最终结果。
当天公开市场政策委员会和联邦储备委员会成员会面时，’0＋＋12（3 又一次陷于这样
的处境：必须提出一个他并不赞同的建议并且为之辩护。他解释，委员会反对立即大量
购买政府债券，因为银行并不会使用超额准备金。银行的观点是：“ 大部分主要投资都
在收益很低的基础上出售，而二级债券包含大量铁路债券。其中很大一部分由于一些
州政府相关法律条款在短期内将不适合储蓄银行、保险公司或是信托基金来投资。另
外，对倒闭银行持有的投资组合的强制清算给债券市场带来了压力从而产生了不确定
性。”4*5*＋ 和其他联邦储备体系成员对公开市场政策委员会采取的行动表示失望，认
为其“ 将购买量限制到了有效水平以下”。但是，他们抱怨的结果只是联邦储备委员会
和公开市场委员会的会议时间得到更改。之后双方讨论了公开市场委员会采纳建议之
前而不是之后的政策行动。当后来正式考虑这项建议时，联邦储备委员会并未立即批
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〃7 亿美元包括通常的 〃 亿美元和 / 月获得授权但未使用的 。。。 万美元。
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美 国 货 币 史（！〃#—！％#&）
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准，而是决定授权 ％&’&（ 批准购买而不是出售。！〃# 在该事件当中，甚至所授权的 ）* ！ 亿
美元的购买量都没有得到贯彻执行。
〃* ＋* ； ）…；） 年 … 月，英国脱离金本位制
英国脱离金本位制度及其造成的美国黄金流出，使政策制定的焦点从公开市场政
策委员会转移到了纽约储备银行。从过去到现在，纽约储备银行一直对国际货币关系
负有主要责任。英格兰银行、法兰西银行和其他中央银行一直将纽约储备银行视为等
同于自己地位的伙伴，并一直与之进行沟通和商议。在拟定政策的过程中，联邦储备委
员会会了解信息，参与协商，最终批准，但却从来不是主要的决策者，而其他储备银行大
部分时候也仅仅是获得通知而已。这个惯例在 。/（012 在世时就已经存在，现在仍然保
留着。最近的例子是大萧条时期，纽约储备银行于 ）…；） 年夏代表美国就对国外银行的
贷款问题进行协商。
纽约对该采取什么行动毫无疑虑。在 ）# 月 3 日的会议中，董事会投票决定将贴现
率从 ）* ＋4 提高到 ！* ＋4 。会议中的争论有两点：一是黄金流出本身，二是“ 来自法国的
建议，那里是国外对美元恐惧最集中的地方，提高贴现率会更受欢迎。”有人担忧上调贴
现率会对国内有不利的影响，尤其是干预 5006&（ 总统建立国家信用公司（78/9018： ；（&01 表示，任何对债券市场的
不良影响都可以通过购买债券来抵消，因为按照 3 月 ）） 日会议所赋予的权利，执行委
员会仍然可购买最高达 ）* ！ 亿美元的政府债券。！〃#％ 唯一不和谐的音符是代表纽约储备
银行前往欧洲公干的 ？@（2&》》 所发来的电报。他不建议采取任何会提高美国货币利率
的行动。！〃#& 该电报在会议上宣读后就被弃于一旁。联邦储备委员会迅速批准了贴现率
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58（（9》01，A=&1 ％8（B&/，C0：* DD，E91@/&》 0F E&&/912，G@2* ）），706* ；#，）…；）；81《 ：&//&（，01*
虽然 58（（9》01 和 ％&’&（ 在该政策问题的实质上达成了共识，但是他却十分恼火联邦储备委员会对委员会建议的
反应，他对 ％&’&（ 抱怨说这是和委员会建立时确立的原则相违背的。他是这样对其董事会成员说的：
。。整个形势增加了现有的公开市场操作进程的固有困难。如果制定政策的委员会的十二个人还必须同
时兼顾联邦储备委员会的反应，则有可能根本无法制定出任何政策。一些联邦储备银行总裁在参加会议时本
身带有成见，所以无法接受别人的意见；另外一些则不顾，或考虑到其银行无法进一步参与政府债券的购买，所
以从个人角度狭隘地看整个问题。（ 70/&》，C0：* D，G@2* ！#，）…；））
根据 58E：91 的记录，在评论该次委员会会议的结果时，％&’&（ 主席说：“58（（9》01 主席可以温文尔雅地阐述一个
问题，但是却无法推销出去；如果联邦储备委员会有参与这次协商会议，他相信在座的总裁会唯 联 邦 储 备 委 员 会 和
纽约储备银行马首是瞻”（58E：91，H98（’，G@2* ）），）…；），=* ）！… ）。就 这 次 会 议 而 言 他 可 能 说 的 没 错，但 是 之 后 的 事
实证明他过于乐观了。
尽管如此，三天前，在一次执行委员会会议上中，58（（9》01 指出，“ 考虑到此时联邦储备体系的黄金头寸极为
重要，因此他不倾向于购买政府债券”（58（（9》01，70/&》，C0：* DD，AI/* ＋，）…；））。
？@（2&》》 于 ）# 月 … 日到达巴塞尔国际清算银行（ D？。）参加每月例会。这是联邦储备体系官员第一次在世界
银行中正式参与欧洲中央银行家的讨论。在 ）…；# 年 D？。 成立的时候，由于美国国务院禁止纽约储备银行认购其股
份，因此纽约储备银行未能成为其成员。但是二个机构之间却存在非正式的联系，而由于 ？D。 行长 J8/&》 K* ％IJ8（L
（8M 曾任纽约储备银行的主席，这种关系得到加强。
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第 ！ 章！ 大萧条时期（〃##—〃#％％）
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的提高，因为实际上有些成员自黄金流失开始时就强烈主张提高贴现率。！〃#
一星期之后，’（）*＋* ；*。 参加了在纽约储备银行举行的主管会议。/0