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来并不成立。除了货币改善发生在经济改善之前这一事实之外，大规模的公开市场购
买计划是联 邦 储 备 体 系 经 过 深 思 熟 虑 后 采 取 的 行 动。 这 一 行 动 是 货 币 改 善 的 主 要
原因。
时间先后关系、以往的经验以及一般性的思考，这些都充分表明了，经济改善反映
的是货币改善的影响，而不是另外一种解释，即经济改善在货币改善后发生完全是出于
巧合。我们已经观察到，以往在货币增长速度提高———在目前情况下，是从快速下跌到
温和下降，然后再 到 温 和 上 升———之 后，经 济 总 会 陷 入 谷 底。在 三 年 的 萧 条 期 过 去 之
后，经济中必然存在很多可以刺激经济复苏的因素。与持续的金融不确定性环境相比
较，这些因素在有利的货币环境下自然更容易发挥作用。
）6 ％6 7# ％&& 年的银行恐慌
事实上，经济复苏仅仅是暂时性的，随后经济又衰退到了更为糟糕的地步。银行困
境再一次成为经济 衰 退 的 显 著 特 征。在 ％&！ 年 第 四 季 度，银 行 倒 闭 风 潮 再 次 席 卷 而
来，主要集中在中西和远西地区。％ 月份，更多地区爆发了银行倒闭风潮。存款 通货比
率下降；货币存量停止增长，％&& 年 ％ 月后开始急剧下跌。全州范围内银行歇业的情况
蔓延，导致通货需求增加。和早期的银行恐慌中的情况一样，货币替代物被引入进来，
这部分抵消了我们预测的货币存量下降幅度。！〃 在货币陷入困境的同时，利率向相反的
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据估计，整个银行歇业期间，美国流通中的代用券很可能高达 ％’ 亿美元（H6 I6