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，三年多时间三十多个城市申请。而城市轨道交通设施国产化已达70％以上，设备价格及运行维修费用已大幅下降，但响通讯讯号及自动控制方面同外国差距好大，未能达到完全国产化。以广州地铁二号线为例，每公里工程成本四亿八千万元，较1998年兴建一号线每公里六亿六千万元，便宜27。3％，其中机电设备由每公里二亿五千五百万元降至一亿三千零七万元。虽然系咁，兴建地铁对城市政府嘅财务负担仲系好大，上海、广州、北京、深圳、杭州等城市资金唔成问题，但有D城市似乎操之过急。
真乐发（1003）、中国建材（3323）、中石化（386）停牌。
■武夷药业（1889） 4月19日；三丸控股（2358） 25日；中国星（326）、力丰集团（367）、中华国际（1064）、鼎洋投资（905）、天地数码（500）、闽信集团（222）、丰采多媒体（764）、中芯国际（981） 26日；广州药业（674）、生命科技（1180）、高宝绿色（274） 27日；太元集团（620） 28日；J。LC。 （987）、Nam Tai （2633） 30日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：76序号：
26
标题：
眼睛被泡沫淹没
来源：
信报
发布日期：
2007…04…19
全文：
4月18日，周三。恒生指数跌11。52，收20777点；成交五百九十八亿零九百多万元。4月期指收20726点，跌17点。中国财险（2328）跌8。7％，因市场占有率由2005年51。5％降至2006年45。1％。国美电器（493）上升7。1％，因去年纯利升64％。内地A股继续上升，沪深指数见3304点，同上月估计嘅3400至3600点已好接近。铜价升4％，至七万五千八百一十元人民币一吨，令江铜升5。9％、云南铜业升5。4％。太钢不锈升10％，因首季纯利升八倍。万科跌3。6％，民生银行亦下滑2％，因估计3月份中国通胀率升到3。3％，人行会再加息。内地银行同业拆息报二厘九四，已逼近三厘关口，令国债下跌。
中信银行（998）国际配售部分听讲超额三十倍，机构投资者动用八千五百亿元申请该股。公开部分周四上午截止，估计超额二百倍，形成今天香港孖展息率扯高至六厘，由此可见中国概念股几吃香。
内地金融股质肥自己
利率倒转（长息利率低于短息）令息差收窄，香港及国际银行业去年纯利上升有赖来自非利息收入，上述情况今年会否改变？去年股市兴旺有大量IPO，今年又会否改变？内地金融股为迎接去年12月内地金融市场向外开放而努力质肥自己，形成去年内地〃五行三保〃纯利大幅上升，今年又会否重演？上述因素困扰住我老曹，仍未有答案，因此对今年本港银行股及内地金融股睇法系di…do！
展望今年形势，通胀率上升中，纯利增长率则下降中，投资策略系小心驶得万年船。恒指能否走出18500至21000点框框？木宰羊。1月24日恒指见20971点时，港交所（388）见九十三元，今天只值八十二元；中银香港（2388）见二十一元四角五仙，今天只值十九元四角。反而1月24日港灯（006）只值三十八元五角，今天却见四十二元六角；恒隆地产（101）1月24日系二十一元，今天见二十三元六角五仙。以成分股睇恒指，双头理论唔存在，股市仲系个别发展。令人泄气嘅反而系股市深度不足，即升市非全面，而领袖股则愈来愈窄（升市愈来愈集中响少数股份身上）。上述讯号代表大市正在寻顶。
一赚二平七赔本
美林证券策略员Richard Bernstein认为，货币强势下嘅股市上升，同货币弱势下股市上升系两回事。例如2003年4月至今港股上升，其中唔少系反映资产响港元贬值下嘅上升，系2002年至今港元兑欧罗贬值50％所产生嘅错觉，因此本港中下价楼以港元计由2003年9月至今升值60％，如以欧罗计升幅只有10％；地产股则因杠杆效应……一旦美元结束贬值潮，本港楼市及股市又重新面对评估。
今年内地投资者人数已打破九千万（香港只有一百二十万），其中六千多万系经历过漫长熊市者，只有三分一系近两年才加入者。旧投资者都明白股市铁律，〃一赚、二平、七赔本〃，即十个投资者经历完牛、熊市后，只有一个赚大钱、两个打平手或只获微利，七个蚀本。新近两年加入三千万投资者以为大牛市系一生难求嘅机遇，唔炒股对唔住自己；只有老股民才明白炒股才对唔住下一代！例如香港投资者经历过1997年，至今十年动荡，明白〃一赚、二平、七赔本〃嘅道理，令香港社会进入〃二八年华〃（20％家庭较1997年前富有、80％家庭却较1997年前差咗）。喺牛市中人人赚钱，情况有如赌沙蟹，响未知输赢之前抬上大把钱，人人都以为系自己嘅，结果系点？答案系赢家只有一个，其余都系输家。
2004至06年新兴市场积累约二万亿美元外汇储备，占GDP五分一。假设美国今年GDP增长率放缓到2。5％、明年2％，对新兴市场而言影响不一。依家中国系经济过热，美经济放缓有助中国经济冷却；反之，东欧及印度便麻烦D，尤其印度目前情况有如1991年前嘅东南亚国家，过分依赖外资流入支撑投资项目，如外资撤出，影响十分大。中国同印度虽同是新兴市场，但是两个截然不同嘅国家。中国一直由一党统治，过去因推行共产制度而将经济卡死，1978年逐步改革开放令经济活起来，引发GDP高增长。印度1947年便实行民主制度，系全球最大嘅民主国家。两者比较，去年中国人均收入一千二百美元、印度六百美元；中国占全球5％总出口量、印度占0。9％；中国文盲率15％、印度57％；中国投资资金主要来自外贸、外资直接投资（QDII），印度却以流动性资金为主，情况有D似1997年前嘅东南亚国家。
内地房地产跌幅有限
日本虽然唔系新兴工业国，2003年经济复苏亦有赖出口，主要来自美国及中国需求，其次系政府大力压低日圆所造成。如美国GDP保持低增长，日本出口亦受害；反之，中国甚至全球贸易增长率降至5％，中国出口增长率仍可保持10…15％，虽然唔及近年嘅30％速度，但内贸仍宽扅收余下10…15％增长率，影响唔大。
中国去年出口金额全球排名第三（如只计去年下半年已全球排名第二），但中国出口产品以劳动密集型为主，生产力大、技术含量低，赚嘅系加工费。生产一对运动鞋零售价二百美元，中国工厂收入只有十美元，其它系设计费、品牌费、运费、零售商利润……。生产一台DVD，中国工厂利润只有一美元。即使芯片、电脑等两年一代，中国产品因落后别人四年，希望提升到2010年落后别人两年，一样赚唔到大钱。中国工业如何由〃三廉〃走向出售高科技、品牌同设计？中国劳动力市场虽然改革开放二十八年，但供应仍十分充足，此乃过去中国人工资无法显着增长嘅理由。冇工资上升压力，亦系中国制造业在全球产业链中居于出卖廉价劳动力地位嘅理由。近年由中央主导提升工资及土地成本，天然资源因中国本土已无法供应，有赖入口，而将全球天然资源价提高。过去被扭曲嘅成本造成中国出口能力大幅上升，亦增加中国对外国直接投资者嘅吸引力。
依家问题喺A股P/E三十倍、全球股市平均P/E十五倍。即A股可能面对较大调整；反之，中国一线城市甲级写字楼租金回报率5％，同海外接近，冇泡沫存在。中国绝对唔系1990年日本，反而同1981年香港情况近似。假设中国经济面对调整，股市或有较大跌幅，房地产未来跌幅仍是有限（尤其系甲级写字楼）。
冇人再敢提泡沫论
A股狂升另一理由系内地中小企业融资困难，金融资源愈来愈集中喺大企业及垄断部门手中，而非〃百花争艳〃，即使加息及提升存款准备金率，所起作用有限。过去入口以原料、能源、技术及生财工具为主，消费品只占好细比重，以今天国人嘅收入，90％人口仍系负担唔起来路货（内地入口货零售价较香港高30％，而内地人收入只及港人五分一）。2004年宏调开始，令原料、能源、技术及生财工具入口增长率下降，形成外贸盈余一下子由2004年三百亿美元升至2006年二千亿美元！外贸顺差拉阔，引发更多国际热钱流入炒人民币升值，炒楼价上升、炒股票……。
好多分析员认为，尽管家吓A股市场炒作气氛浓厚，短期出现恶性下跌