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铜及糖上一个牛市由1968年起步，1974年见顶；其后其他原材料价格上升，但铜及糖无法再见1974年高水平。呢次铜及糖于1999年起步，系咪今年见顶，日后甚至其他原材料格上升，铜及糖皆无法再见今年嘅高价？
过去一百年商品有多个上升周期，例如1906至22年、1933至52年；1968至82年，都系十分长；呢次由1999年起计只有七年。喺上一次商品上升周期（1968至82年），股票及债券价格表现失色，呢次美股由2000年3月起计表现亦失色。原材料价格上升，最先伤害生产商边际毛利，最后影响消费者购买力；加上通胀同利率系孖生兄弟，难免推高利率。
投机唔系犯罪，但必须分辨清楚自己到底系投机抑或投资，千万唔好将唔成功嘅投机转为投资。如要投机，先问问自己承受损失能力（因为投机结果系 double or nothing），唔好用输晤起嘅钱去投机。投机首重时机，你对时机掌握能力系点？唔好借钱投机不然你将风险扩大一倍。通常用作投机嘅钱只占投资组合中20％，一旦投机失败，便严守止蚀。
攻守得宜投机者必学技巧
去年10月市场风险好细，你有冇采取进攻策略；反之，今年5月起风险大增，你有冇有转为防守策略？攻守得宜系所有投机者必学嘅技巧。如果连呢点都唔懂，请不要学人投机。
金砖国（BRIC）巴西、俄罗斯及印度各有各问题，唯一仍可睇好系中国，依家中国唯一问题系经济过热。原材料价格回落，巴西、俄罗斯皆受害，印度因资金不足亦受压，只有中国受惠。有人话中国有人权，1900年前美国一样有人权（嗰阵时中国人被卖猪仔到美国做苦工不计其数，黑人喺农庄做奴隶）。所谓衣食足，然后知荣辱。1970年前香港亦系贪官污吏嘅世界；我老曹唔系鼓励中国冇人权，或者认为贪污系好事；只系认为系社会发展其中一个过程，只要政府努力改善，便有希望。所谓社会罪行，90％同贫穷有关；一旦社会富裕，90％罪行可自动解决。
有人认为基于中国因素及印度需求推高资源价格。七十年代并有中国因素及印度因素，但七十年代通胀率较2001年更高；换言之，中国因素及印度因素只系借口，真正原因系美国货币政策（今天全球资源有25％以上由美国人消耗，美国人口只占全球5％）。
十七年前六四事件后，我老曹认为满街鲜血系入市时机，事后被民主人士抨击〃冇血性〃，令我老曹唔开心好一段日子。今天回顾，发现大部分投资成功嘅人士都系有感情。金融市场就系需要我地呢批〃冇血性〃嘅分折员；例如上月叫人 Sellin May，又被朋友喺背后话〃大淡友〃……。金融市场需要嘅系理性，千万不可感性（上述亦系电影明星、歌星等投资失利嘅理由，因为佢地太感性）。1989年六四事件后入货，到1997年7月沽出嘅话，投资回报率系本金六倍，除1970年1月至73年3月嗰段日子外（上升十六倍），港股好少有呢个升幅。
做官者凡事都要数据
过去六星期新兴市场股市跌幅超过20％，亚洲四小龙（包括日本）股市跌幅全部超过10％，令博反弹引诱十分大。虽然大量数据指出美国GDP增长率在放缓中，但核心CPI仍在上升，贝南奇相信通胀目标理论，只要核心CPI增长率高于2％仍要加息。
1997年4月我老曹曾游说香港政府官员唔好喺1997年7月1日实施〃八万五〃房屋政策，理由系相信1997年7月后楼价会下调，当年高官嘅回应系〃你有有数据支持？〃我老曹无法回应。今天明白做官者凡事都要数据而非前瞻，做股市分析明白等到数据出现时已经太迟！例如2002年10月起美股回升，但联储局仍继续减息至2003年6月（即大市回升九个月后）；今年5月10日美股回落，不过联储局仲会加息，因为数据未转坏！2002/03年减息已证明过分；今年加息相信一样系过犹不及。十年期债券利率由年初嘅四厘四上升至5月初嘅五厘一九，代表对通胀忧虑，最近又重返五厘之下，代表债券市场对通胀忧虑在降温，但无法阻止贝南奇月底再加息，因为有数据支持。
唔少人希望利率见顶，以为利率见顶系好消息；事实上，最后两至主次加息嘅杀伤力才大。5月10日加息威力大家已见，相信6月29日加息威力亦无穷；如贝南奇有智慧，6月29日应系最后一次加息（如智慧不足，8月份仍加多一次息，咁就大件事）。有超过50％机会6月29日系最后一次加息；至于五厘二五息率可维持几耐？2003年6月嘅一厘息维持到2004年6月（一年）才改变，高利率维持时间短D，估计亦需半年或以上，即2007年中才开始减息，第一次减息更是出货讯号（2001年1月开始减息，股市继续回落至2002年10月）！经过5月份浴血，股市元气大伤，真系有排搞。
周四跌市而成交大，代表已出现恐慌性抛售，大市短期可出现反弹。周五估计中嘅反弹已出现，所谓反弹，通常只升2、3％，最多升4、5％，绝对系富向险中求嘅游戏。喺跌市中保持旁观较入市博反弹聪明，但唔少人乐此不疲。周四跌市成交额大可孕育反弹条件，但晤系转势讯号。〃宁买当头起、莫买当头跌〃，5月份起股市系当头跌，如果系熊市，必然跌穿250天移动平均线。迟早出现 throw－the－baby－out－with the bathwater （连BB都一起倒掉），日后必定好多优质股任择，最怕到时你有现金。欧洲央行宣布加息四分一厘后，相信6月29日联储局亦唔示弱，全球性银根收紧持续，钟摆往往由一个极端（今年5月）摆向另一极端，代表过去买美元投资新兴市场嘅对冲基金必须沽出新兴市场股份，买回美元。贝南奇为捍卫美元信心，6月29日加息绝不手软！五穷六绝已肯定，担心7月无法翻身，因为一个跌市通常可维持三至五个月，换言之，见底日子不在眼前。今年首四个月投资市场一再忽视风险而冒进，此乃见顶之兆（莫名其妙嘅兴奋），矿务股早已出现泡沫，5月泡沬爆破，但有几多人肯止蚀？
各国玩轮流加息游戏
新兴市场股市大幅回落，不过，新兴工业国财政状况已较1997年时好，唔会引发连串货币贬值，但各央行轮流加息游戏，至今仍未停止。过去四十八小时分别有欧洲央行、丹麦、印度、南非、泰国、土耳其及南韩宣布加息，其中以土耳其加幅最大，一次过加息一厘七五，至十五厘。印尼盾、菲律宾彼索等跌幅已唔细，6月29日联储局如再加息，会令 Carry Trade 成本上升。
Carry Trade 即系以低息借入一种货币，然后投资另一种货币或资产，其回报率足够支付低息借入货币嘅利息外，仍有盈余作为 Carry Trade 人士利润。1994年我老曹亦玩过，便系喺一百日圆兑一美元时借日圆去英国买楼；当日圆升至八十兑一美元便被银行追孖展，好彩手上仍有现金补仓，一于唔平仓（每一百万美元贷款汇率上损失一度达二十万美元，都几伤），捱过之后就财息兼收；一、日圆利率便宜（记得当年只有二厘半）、英国物业租金回报六厘，即实赚三厘五唔使本。二、英国物业按年升值10％，可赚楼价。三、日圆从七十八兑一美元开始回落，喺汇率上亦有得赚。2001年日本更实施零利率政策，借日圆只需支付一厘半息……。2004年起我老曹开始卖英国楼还日圆（大约喺一百一十水平）。不但享受十年低息（二厘半至一厘半），喺汇率上获利10％，喺英国物业价格上获利接近100％。2001年起日本政府实施零利率政策，唔少人借日圆买金、借日圆买美政府债券赚息差、借日圆买股票、借日圆买美国楼、香港楼，相信数目唔细，尤其系对冲基金，过去三年日经平均指数上升80％，唔少投资者利用 Carry Trade （借廉价钱买日经平均指数成分股），赚咗唔少。
衍生产品平仓威力极大
今年4月起不但日本银行威胁今年7月（或9月）取消零利率政策；加上去年11月至今年5月日圆兑美元升值8％，产生追孖展行动，唔少 Carry Trade 客需 要平仓，抛售日股、美股、美债，最后连黄金亦抛售以清还日圆贷款。因为担心①日圆进一步升值；②日本银行结束零利率政策，令资金成本开始上升。日圆升值往往引发美股抛售，例如1973/74年、80年、90年及2000年，最近一次系今年，衍生产品 unwinding （平仓）威力好大。