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日本银行唔敢加息，令上周日圆回落1。1％，见115。19兑1美元，系4月24日以来最低；反之，美元6月29日加息四分一厘机会已接近100％（上周82％），并且开始讨论8月8日应否加息。
做好加息两次心理准备
4月份起，最大改变系美、欧、日嘅央行都开始抽紧银根，结果令5月份全球新兴市场及商品市场受压，热钱由新兴市场及商品市场流走，因为廉价资金供应在减少中，股市短期可出现反弹，但抽紧银根大趋势在可见将来唔会改变，直到美国 CPI 重返1…2％增长率为止。
我地研究吓1994年嘅情况。当 PPI（生产物价指数）上升，格蛇立即将利率由三厘提升至1995年初嘅六厘二五，上述加息令1994年美股回落，商人唔敢将 PPI 上升转嫁为消费产品价格（CPI）上升，美国人担心嘅消费物价指数，到1995年1月增长率亦只有3。1％。随着 CPI 回落，1995年初联储局转向减息，股市又再上升，联储局成功令 CPI 升幅最高只有3。1％。
再睇今次情况。2003年起 PPI 已上升，但 CPI 仍回落，联储局不但有加息反而继续减息；2004年起 CPI 增长率回升，联储局仍唔理，直到2004年6月才加息。以目前 PPI 升幅，如不制止，未来担心 CPI 升幅肯定较1995年初嘅3。1％更高，到时影响更大。例如今年1月至5月金价升25％，可反映投资者对呢方面嘅忧虑，照目前 PPI 情况睇，五厘息绝对不足以阻止 CPI 进一步上升；至于五厘二五或五厘半才足够？须见步行步，但分析界宜做好接受加息两次嘅心理准备。今年第三季展望，主要系继续逃避风险。上周英伦银行宣布加入打击通胀行列。
美元上周成为赢家，兑日圆见115。1，全周升1％；兑欧罗变化唔大。上周五中国人行实施紧缩货币政策，影响又如何？本周一港股可反映。
美股受利率上升影响一再回落（上周几天反弹未扭转劣势），标普五百指数由5月5日至今回落5。6％，今年只升0。3％（道指升1。1％）；核心通胀5月份升0。3％，系1995年以来最高；二年期债券利率已见五厘一六、十年期五厘一三。
孳息曲线倒转仍教人担心。根据美国银行分析员 Mickey Levy 及 Peter Kretzmer 上周五分析，美国经济仍健康，加上高通胀，肯定进一步抽紧银根，相信未来加息唔止一次。美国第二季 GDP 增长率肯定唔及第一季，估计升幅放缓至2。5…2。75％。核心通胀受租金上升刺激，5月份可能系最高，问题在于6月29日决定利率时系用5月嘅数据，而非未来数据，因此月底加息应该避不了，此乃5月10日美股回落嘅背后因素。
本周将出现牛皮市
抛售高潮应该在6月13日，上周完成反弹后，本周相信将出现牛皮市，因为联储局对加息态度仍十分混乱。
贝南奇仍然摆脱不了学者性格，他上周发言有话〃一定加息〃，又话对通胀抱细心观察态度。上述毫无新意嘅讲话，居然可令美股大升两天，相信连佢自己亦抓破头皮都谂唔明。但另一位联储局成员 Poole 在南韩重申，美国通胀率已超过上限，联储局须采取行动，令上周五美股又再泄气。贝南奇可能仍未习惯做官，忘记〃做官不在多言〃，因为言多必失。6月20日开始基金需要粉饰6月结，估计新一轮减持又开始。过去几年大量资金流入新兴市场，单单过去五星期的抛售（5月8日至6月13日），只完成少量减持，因指数跌穿二百五十天线，令基金手上股票无利可图而暂停抛售，反弹之后，新一轮减持行动再出现嘅机会很大。不过，相信 unwind 速度将放缓，因日本银行至今未敢放弃零利率政策。
道指有机会挑战50天线
目前仍处孳息曲线倒转期。上周五中国人民银行宣布收紧银根，以打击内地贷款增长率；下月开始内地银行储备金将上升0。5，至8％。不过，中国政府未容许人民币有秩序升值前，上述措施效用有几大？令人存疑。美国费城银行股指数已完成头肩顶走势，上周一破颈线后急跌，上周三、周四出现后抽，技术上睇，银行股后市继续令人担心。十年期债券孳息率回落一个月后，上周又开始上升，并升穿短期下降轨，见五厘一三；技术上睇，十年期债券孳息率可见五厘半，相信未来美元唔止再加一次息。美汇指数5月、6月份走势形成双底回升，并升穿五十天移动平均线，中线睇好。
美国商务部公布，首季收支赤字二千零八十七亿美元，占 GDP 6。4％，较去年第四季收支赤字二千二百三十一亿美元、占 GDP 7％有所改善。唔少人喜欢强调美国经常账目中嘅收支赤字，其实唔少资金流出美国，理由系因为在美国以外地区赚钱较在美国本土容易。今年首季美国人在海外投资收益一千四百零八亿美元，较去年第四季一千三百二十二亿美元多6。5％；反之，外国人在美国投资今年首季收益一千三百八十九亿美元（去年第四季一千三百三十四亿美元），只升4。12％。5月10日加息后引发资金回流美国，此乃新兴市场面对大抛售嘅理由。另一理由系今年1月至4月美元汇价已回落4％，再加上息差又再拉阔，5月份开始资金回流美国。
道指已完成头肩顶走势及跌穿颈线，最近三个交易天甚至完成后抽。但 STC （猜测指数）及 ROC （转向指数）表现不俗，下降轨已略破，估计目前反弹市仍未完成。理论上，道指有机会挑战五十天线（11217点）。股市至今仍然好友太多。
至于 CRB 指数，上升趋势未改变，即未来通胀上升压力仍大。金价一度跌至我老曹嘅买入目标价（五百四十五美元以下），可惜眨眼间又上番，会否有第二次低于二百天线？有人知道，依家只有痴痴地等。投资策略系宁可错失机会、不可失去资金。今年1月至5月金价呈现抛物线式上升，一旦回落，调整期应该唔短。金价由1969年三十五美元一盎斯升至1973年一百三十五美元，呢段日子金价同股市齐升；1973年初金价由一百三十五美元回落至八十五美元，呢段日子金价同股市齐跌；1973年年底两者才出现背驰，金价由八十五美元一盎斯升至1975年1月二百美元，美股则大跌，因政府打击通胀而抽高利率。1975年1月后美股上升，金价则下跌，1976年曾见一百零三美元；直到1979年年初仍是二百四十五美元一盎斯，第三季才开始狂升，并在1980年1月见八百五十美元。技术分析，目前金价 STC 已转向，ROC 下降轨失守，但 MACD 仍未有入货讯号，估计金价在五百四十至六百零四美元之间上落。由于五十天移动平均线转为向下，代表未来金价整固日子唔会短。金价仍处牛市第二期，应该有多次上上落落，当金价过分抛离二百天线时可获利回吐，如低于二百天线5…10％宜吸纳。
至于油价仍在拉扯，估计上述情况持续整个夏季，至于理由我老曹过去已讲得好清楚：夏季系美国汽油高消耗期，加上台风随时威胁美国离岸石油生产，油价系无法在夏季返回合理水平（五十至五十五美元）。相信要到今年第四季才可能见到油价出现较大跌幅，投资者可利用每次油价回升期减持石油股。
牛熊分界线系错误观念
Trading 理论上系零和游戏。当高盛证券收入75％来自 trading，而高盛系赢家时，输家系边个？一将功成万骨枯，一个超级大户的利润来自一万个投机失败的散户。高盛系世界上大量对冲基金嘅意见提供者，影响力十分大，但上周连高盛股票亦被抛售，到底代表乜嘢？
许多人仍着紧股市是牛市或熊市。其实，1997年8月后股市已进入行业性盛衰，而非整体经济盛衰，注意力应该由大市方向转向研究行业盛衰，例如睇好哪些行业、睇淡哪些行业，乜嘢牛熊分界线只系废话。今天全球有八千多个对冲基金在运作，点样出现牛市或熊市？在对冲活动大量出现下。理论上亦唔可能再出现大牛市或大熊市。继高盛公布第二季获利二十三亿一千万美元、上升167％后，雷曼兄弟宣布获利十四亿九千万美元，升47％；美亚证券（Bear Stearns）获利五亿三千九百万美元，升81％。国际股市高手如云，但香港分析界仍只懂三脚猫功夫，点样同别人打〃世界波〃？香港分析界请�