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桓雠菽谛纬芍小！�
1983年10月香港实行联汇制度；加上1985年4月起联合声明限制港府每年卖地五十公顷政策，令香港楼价由1984年每尺六百元升至1997年8月一万二千元，然后爆煲。1994年1月人民币同美元挂钩，一美元兑八点七元人民币，今后许升不许跌，至今升至八元兑一美元。内地房地产亦十分热但同香港1984至97年比仍唔算得也呀。以上海楼价计，1998年淮海中路最便宜之时，亦要七百元人民币一尺，今天约四千元一尺。上升五倍，主因系内地土地供应仍充足。去年上海楼价下调，今年起又再上升，估计高潮喺2008年北京奥运。
去年中央对过热城市地产进行宏调，上海楼价应声回落。中央希望杀鸡儆猴，但猴子唔受吓，仍然跳上跳落，炒楼资金离开上海，又到各大城市去炒，今年再回流上海，令一度冷却慨上海楼市又再活跃起嚟，你说怎么办？以居民收入计。内地房价已脱节，但喺炒卖人民币升值大前提下，资金继续涌入中国，阻都阻唔住。中央已陷入困局，如第二次调控出台市场有反应又点？外传新调整系将首期提高到楼价四成至五成，到时效果将如何？
美国有指控中国操控人民币，并同意世界银行建议，由中国本身决定人民币汇价，咽D炒人民币升值者又一次失望，过去慨些微升幅，甚至唔及美元同人民币慨利率差。
中国GDP上升愈来愈依赖固定资产投资；反之，生产成本上升令制造业已开始向印度、斯里兰卡、越南、柬埔寨等低成本国家移动。中国〃一孩政策〃令中国年轻劳工供应高潮过去。中国虽有人口十三亿，但少于二十岁慨年轻小伙子唔够四亿，占人口总数30％；印度人口十亿，少于二十岁慨年轻小伙子却有四亿五千万，占人口总数45％。中国2038年便进入人口迅速老化期，但印度有上述问题。今天喺美国慨中国留学生共六万二千多个，但印度却有八万个。中国过去经济成就有赖外资投入，情况有如九十年代东南亚国家。财富大部分喺外资（或港、澳、台胞）手中，内地人大部分只系赚取工资，一旦外资抽走资金，影响会好大。印度却系本土经济，企业都系印度人自己拥有，因此印度股市十分兴旺；而中国股票要到香港上市才多人炒，内地股市2001年已爆煲。
中国低工资工业转向印度
金价已升穿七百美元一盎斯，但同七十年代唔同，当年新兴工业国只有日本同德国，生产力不足应付全球需要，原材料价格上升压力迅速转嫁到产品身上，形成全球CPI急升。今天中国同印度仍有庞大廉价劳工资源，原材料价格上升大部分由厂家承担，产品加幅极之有限，因此全球CPI升幅仍然唔大，唔使过分推高利率，估计美元利率止于五厘二五或五厘半，美国CPI升幅喺3。5％左右。中国改革开放政策始于1978年较印度经济改革早十四年，今天中国人均收入一千六百美元，两倍于印度五百美元。形成低工资工业由中国向印度转移。
另一方面，中国为减少人民币升值压力，去年宣布减少出口退税及减少入口税一半至6％，大家渐见到中国今年起出口增长率放缓及入口增长率上升，即中国外贸盈余唔再大幅扩大，形成资金喺制造业上投资渐减，进一步涌向中国房地产！如政府唔采取合适措施，担心将重演香港Boom ＆Bust式经济，一如内地A股喺2001年炒爆慨情况一样！
旭日环球（353）停牌，宣布发可换股债券。
友力投资（674）停牌。
变靓D（8079）停牌，宣布配售新股。
奥玛仕（959）停牌，宣布发行新股。
华智控股（8065）改名中国海景。
中讯软件（299）一股拆为四股。
■中远威生物制药（8019）5月15日；ROJAM（8075）26日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
原序号：527序号：
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标题：
上海坠流动资金陷井
来源：
信报
发布日期：
2006…05…13
全文：
5月12日，周五。恒指跌238。93，收16901。85；成交三百四十八亿七千六百多万元。5月期指跌300点，收16775点，大低水现象又再出现。
美国4月份零售销售增长0。5％（3月份增长0。6％），令利丰（494）跌3。9％；利丰为欧美企业响亚洲区采购服装、玩具等商品。铜价上升令德昌电机（179）跌1。7％，因微型摩打用唔少铜。金价上升，令灵宝黄金（3330）升6。1％，但紫金矿业（2899）已无力再升，跌1。1％。金价见七百二十七美元，系1980年1月以来最高价。股市Sell in May系咪正确？好快便知道。战后婴儿潮（1946至64年）开始踏入退休潮，喺资讯时代及环球化环境下，佢地较上一代富有，亦系股市慨最大投资群。今年起未来十八年，因呢批婴儿潮出生慨股民可能抛售股票退休，对股价影响如何？各位将渐渐体验。股市系咪偏高？简单D讲系〃Yes〃。
日股上升反映日圆泛滥
美国2000年起我地已进入绵绵不绝慨熊市（香港恒生指数1997年8月开始，道指2000年初开始）。道指2002年10月出现熊市中最大一次反弹，恒生指数2003年4月开始亦进入另一次强力反弹（恒指熊市内最大反弹系1998年8月至2000年3月）。绵绵不绝熊市短则八年，长则十七年，平均十三年。反弹市通常以行业盛衰为主，再非经济全面上升。例如1998年8月至2000年3月恒指上升，由海外投资为主慨公司及投资科网慨公司为主带动；2003年4月呢次，则以能源股、资源股甚至内地房地产股为主。如以P/E看，日经熊市2003年4月结束机会仍唔大，通常熊市三期平均P/E只有八至十二倍，日经平均指数2003年4月慨P/E未达到上述要求；连日经平均指数亦有可能只系大熊市中另一次大反弹，背后理由系日本银行2001年起滥发日圆，情况同2001年起美国联储局减息一样。日股上升只系反映日圆泛滥，而非经济改善，系另一次资金推动慨股市。日本有外贸盈余，但日本政府财赤较美国政府大，所唔同者系日本政府欠日本人，美国政府则欠全世界人民。一旦日本银行结束宽松货币政策（盛传今年6月将结束），极有可能同时结束日经平均指数自2003年4月开始慨反弹，投资日股基金者宜小心。技术上看，今年4月开始日经平均指数已同RSI背驰，不过上升通道仍未跌穿【图】，响日经未低于16200点前，仍不能肯定。
表面繁荣建基于外资流入
中国人行上海总部发布上海市4月份货币信贷情况，存款增长较贷款增长快，令存贷差达七千八百三十三亿三千六百万元人民币，较3月份扩大二百七十五亿元。流动资金陷井（Liquidity trap）已喺上海出现；何谓流动资金陷井？通常因大量外资流入形成存款急升，银行要支付利息畀流入慨存款而扩大贷款，形成过分宽松慨贷款环境；加上非理性地降低存款及贷款利率，去阻止资金存入银行赚息及希望增加贷款，于是资金流入房地产去赚息（因租金回报较银行存款吸引），亦流入股票市场甚至债券市场去赚息，引发楼价、股价甚至债市上升，经济受刺激而繁荣起嚟。但呢种经济繁荣系建基于外资流入及银行极唔合理慨利率，上述情况唔订能长期保持，一旦资金流走（例如1997年8月亚洲金融风暴）或利率由偏低重返合理水平，银行信贷便强烈收缩，令利率上升及资金回流银行（因外资已流走），可引发股市及楼市全面崩溃。例如1990年日本、1997年香港……。喺楼价及股市一升一降对经济所造成慨破坏，通常需要极长日子才能复元，此谓之〃流动资金陷井〃。依家上海市正面对资金流入造成信贷宽松及利率偏低慨问题（美元存款利率五厘，人民存款利率二厘），资金再次涌入楼市。令楼价出现Boom现象。
4月27日人行宣布加贷款利率零点二七匣，从五·一黄金周情况看，一D作用都有。外传人行将把买楼首期加至楼价50％，至今亦只闻楼梯响；如限制楼宇按揭，银行面对大量存款又点处理？咁样将重创内地银行。今天人行新闻处有关人士已否认上述传闻。喺内地买楼依家首付最低比例20％（外国亦如此）银行为安全起见，唔少已把首付提升至30％；如提升至50％，真正受害者可能系银行及需要置业慨人士，并唔明智。
今天股市情况有D似1972年美股，虽然道指喺1973年1月创新高，但美