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辏恢挥猩偈渴菩幸挡拍芪制吣旰镁啊Ｊゾ掀咧环逝？适拢约跋愀勐ゼ塾�1991至97年慨表现，都离唔开七年周期。若出现七年上升周期，日后调整期少则三年、长则五年，甚至可以七年；只有极少数繁荣期可维持九年，例如1987年10月股灾后慨港股上升直至1997年7月。资源股上升周期已长达五年，依家系小心谨慎慨日子，今时今日买咩好？通常系个D过去两年“go nowhere”股份，呢类股份属于潜龙勿用，进入休养生息期，一旦完成整固向上突破，便成为见龙在田，唔排除日后变成飞龙在天。
纯利升幅放缓或长达十五年
一般散户只看眼前，往往赢得少输得大；大户看将来，所以大户入货愈买愈低，虽然吃咗眼前亏，但三几年后你就知。成功投资者都晓得逃避风险，所以大户出货愈出愈高，佢地往往喺改变方向前早已派货离场，往往早咗出货（出货后仍有10％或以上升幅）。股票市场系增长及周期慨混合体，股价升降既受公司纯利增长影响，同时亦受经济盛衰周期影响。公司纯利增长时快时慢，甚至有时倒退，例如1982至2000年美股牛市上升动力既嚟自企业纯利反覆上升，亦嚟自投资者对未来纯利增长慨期望，令标普五百指数P/E由1982年慨八倍反覆升到1999年三十倍以上；踏入2000年投资者对未来纯利增幅期望减退，形成P/E向下炒，令2000年起进入P/E回落周期【图】，反映企业纯利平均升幅在放缓中，时间可能长达十五年。
1973年石油危机、1978年中国改革开放政策、1982年9月中国宣布收回香港1997年后主权、1989年六四事件、1997年亚洲金融风暴、2001“九·一一惨剧”……既系陷井亦系机会。其他大趋势如六十年代越战引发美元外流至1980年慨高通胀，直至雪茄伏揾到对付通胀慨方法－－将利率提升至高于通胀率二厘或以上，1981年9月开始驯服通胀并进入阻止通胀期（disinflationary trend）。格蛇上任后一直遵从上述方法，令通胀率受制（而非死亡），2001年面对“九·一一惨剧”，担心美国进入通缩，而忘记雪茄伏慨教导，再次把利率降低至CPI增长率二厘下；2001年9月至今通胀率又回升。今年2月贝南奇上任后，佢慨货币政策系点． 2001年9月开始慨通胀上升期，会否又再次转为阻止通胀期？此大方向如改变，将影响未来整个投资逻辑思维。
根据康狄夫（Kondratieff）慨长波理论，一般有四十五至六十年才完成一个循环周期；《信报》老读者可能一早知道，但新读者可能仍唔了解，我老曹喺度简单D再讲一次：第一个康狄夫长波由1780年开始至1814年，系上升周期，由西方国家兴建道路、运河、桥梁带动。第二个康狄夫长波上升期自1840至1870年，由美国铁路化及苏彝士运河开拓成功，令运输成本大跌带动。第三个康狄夫上升长波自1890至1921年，由电力、汽车、通讯改善营商环境，以及巴拿马运河1914年开拓成功带动。第四个长波上升期自1945至1970年，由电子及航运空业带动。1982年起我地进入第五个长波上升周期，由电讯、互联网及IT服务推动，系咪已完成扩张期？电讯、互联网及IT服务加快经济环球化及外判生产，并建立以知识为基础慨工业。每一个长波上升周期，都建基于前一个长波所提供慨基础，例如有航空支援，又点样引发下一个互联网长波上升期，将共产主义国家或社会主义国家亦纳入环球经济体系；令品牌地位变得如此重要。每一个长波必有国家兴起，例如1890至1921年美国发明发电机、汽车及通讯器材，取代英国在世界慨领导地位；1945至1970年日本兴起，亦一度挑战美国；1982年至今轮到中国同印度兴起。
油价上升非因中国
中国改革开放虽然自1978年开始，但到1994年才成为石油净入口国（即入口大于出口），当年却未见刺激油价上升。由此可见，油价上升并非因为中国需求上升，而系油价自1980年回落后引致1985年起全球油公司喺勘探石油方面开支大减，最终令石油供求失衡。2004年起油公司喺勘探石油方面开支大增，至于几时又再出现供过于求？影响因素太多，但有理由相信七十美元一桶系油价上阻力。《福布斯》杂志老总Steve Forbes一直认为，高油价期十分短暂，呢次系自第一次世界大战后第五次警告：我地将用尽地球上慨油！最早一次警告系1935年，近期两次系1973及1980年，以今年每桶油价七十美元计，扣除通胀因素，仍较1935年慨油价便宜（亦较1980年慨油价便宜）。未来只要全球石油需求减少2％，油价将可再次进入回落期！美国第四季收支赤字扩阔到二千二百四十九亿美元，相等于GDP 7％（第三季收支赤字占GDP 5。8％）。2005年全年计收支赤字相等于GDP 6。5％（2004年5。7％），各位相信美国经济可以一直扩张落去咩？未来五年全球经济增长率会否慢下来，而令石油需求较估计更弱？
中国基建已度过高速成长期，下一个项目相信系航空业。美国每天有三百万人喺空中飞嚟飞去，而中国人口系美国四倍，依家有几多系“空中飞人”？未来应系中国航空事业高速成长期。
有人形容，伊朗事件系中美一场角力；虽然美国60％石油依赖入口，但其中只有20％嚟自中东；中国35％石油依赖入口，其中60％嚟自中东；印度75％石油依赖入口，其中80％嚟目中东。如美国出兵入侵伊朗而影响石油设施，边个受害？呢次美国同欧盟联手对付伊朗，但伊朗却获得俄罗斯、中国同印度慨援手（伊朗武器主要由俄罗斯供应，最近用十亿美元向俄罗斯购入三十个Tor…M1型防空导弹系统，每个可在六公里范围内同时对忖四十八架入侵飞机）；亦有传闻中国透过北韩暗中私运大量地对空飞弹到伊朗。换言之，美国如向伊朗发动军事攻势，极有可能面对俄罗斯及中国制造慨导弹攻击，绝对唔止另一场伊拉克战争咁简单，甚至印度亦唔会帮美国。印度喺殊仔访印期间，派出Arvind Sharma将军接受中国解放军邀请，商讨两国喺军事上合作；印度同中国对伊朗价值一千亿美元慨亚达瓦兰油田发展项目表示兴趣及投资（印度喺述项目上将占20％）。看嚟伊朗危机结果系雷声大雨点小。
奥思集团（1161）、宝德科技（8236）、德维森控股（2330）、御泰金融（555）停牌。
■神州医疗（8186）、浙大兰德（8106）、玖龙纸业（2689）、德维森（2330） 3月27日；东瑞制药（2348）、达力（029）、中国外运（598）28日；电盈（008）、中芯国际（981）29日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
鸡仔唔管管麻鹰
来源：
信报
发布日期：
2006…03…18
全文：
3月17日，周五。恒生指数升72。62，见15801。66；成交三百零八亿八千八百多万元。期指升94点，见15723点。政府计12006／07年度将三十八点三公顷土地放喺勾地表（较1985至97年每年卖地五十公顷更少！），其中三十三幅住宅用地可建单位一万四千个，另加十二幅商业用地。2003年9月起政府利用勾地政策限制土地供应，令香港物业因供不应求而炒上。
今天中移动（941）升1。7％，见三十八元二角五仙，因去年第四季利润升27％；联想（992 ）裁员5％，令股价升2。4％，见三元一角五仙。地铁（066）升5。25 ％，见十八元零五仙，因九铁呢次逼田二少落台失败，反而可加速同地铁合并，因为最大阻力就系九铁内高层人士，佢地可能忘记咗九铁已公司化；经此一役后，相信未来合并阻力大减。软库发展（648）因日本母公司收购德国电讯慨日本业务，令香港软库升16。33％。
CPI代表性渐受质疑
恒生银行（011）跌2。15％，见一百元三角。未来银行业困难在孳息差消除，过去吸收短期存款借出长期贷款赚取息差慨环境在转劣中，财富管理慨发展空间亦面临外资银行竞争，呢方面美国、英国、德国、瑞士等都较香港行先十年或以上，香港银行在推出新产品方面必须更加努力。
投资面对周期性与结构性问题。例如油价过去五年上升，到底系周期性上升抑或系结构性？印度股市及楼价2003年中至今升幅超过100％，到底系美国联储局滥印蚊年慨结果抑或系印度经济真系出现结构性改变，又或�