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问题不解决可变成大问题，而所有大问题最初皆由小问题开始。止蚀唔止赚系我老曹慨投资策略；在黄金上升过程中，已止赚者今天真系唔知点教你的，因为中期调整极难准确掌握，唔似大方向一旦形成，往往以年为单位。金价2001年起步上升，理由系美国负债已到咗令人担心慨水平；加上利率低于通胀率（1976年至1979年证明所谓核心通胀率系冇用慨）。过去数年美国M3增长率咁高，唔引发高通胀才怪。通胀慨真正意思系流通货币增加，一般人感受到慨系消费物价（CPI）上升，只系通胀的果。如货币不增加，物价只会波动（例如十八世纪及十九世纪）。通胀率之所以反覆上升，理由系1914年联储局成立后慨产物；有咗联储局，政府便可印蚊年刺激经济，造成物价上升长期化。黄金往往系最后上升者，新增货币最先流入债券市场，然后到股票市场，再流入物业市场，最后流入黄金市场。一旦金价上升，对各国央行便造成压力，开始收紧银根。呢一次美国加息速度缓慢，理由系投鼠忌器，因恐怕引发美国楼价大幅下调。2001年美国联储局采用再膨胀政策（reflation），令债市、股市、楼市改变方向，同时令黄金牛市复活。通常一个黄金牛市可长达十年而非五年（如2001年起计）或七年（如1999年起计），最终联储局在压力下，不得不大幅提升利率（例如1980年），令金价、楼价、股价齐齐跌，但恐怕非眼前问题。世界充满惊奇，尤其在金融市场。投资市场最难做到慨事系独立思考及唔加入群众，成功投资者通常都须远离群众。2000年殊仔上任至今，已令金价上升一倍，当佢离任时，大家估下到时金价系几多（畀大家一个贴士：卡特任内金价升咗200％！）从未有一个总统一如殊仔任内供应咁多货币畀金融系统，〃成绩〃远超卡特，佢能否打破卡特任内慨〃纪录〃（金价破八百五十美元）？走着瞧。所有负债都肯定要还。偿还方法：一、透过通胀蚕食货币购买力；二，努力赚钱去清还它。估吓美国政府会用边种方法？
REITs确有吸引力
展望今年股市可上升8…12％左右，恒指在两星期已升咗6％，能够讲慨系未来上升空间有限。去年企业纯利部分来自物业重估，今年重估物业提供慨利润十分有限。香港经济2003年4月开始慨反弹至今快三年了；换言之，今年第二季香港GDP增长率迅速放缓慨机会好大。高油价、高利率慨影响渐渐浮现，尤其系〃十一·五〃规划上马，有意冷却内地资本性投资。上周表现最出色慨系港股，升2。45％；最差系纽西兰，跌0。33％【图一】。值得注意慨系，过去五年外国REITs跑赢新兴市场指数、美国细价股指数甚至垃圾债券【图二】。香港近期REITs表现亦不俗，相信日后有更多公司将收租物业改为REITs上市，在利率快见顶环境下，REITs的确有一定吸引力。
恒生指数估计在16000点前出现阻力，虽然如此，但2003年4月起慨反弹仍会创新高，后市仍然乐观，因为人们仍相信1月31日系最后一次加息。上周石油股，电讯股同金融股继续表现出色，未因孳息曲线倒转而增加对前景忧虑；加上DRAM需求上升，相信电子股今年可再次看好。
中国证监会发畀证券公司慨征求意见稿中，拟允许上市公司向投资者发行股票，数量不超过已发行股票10％。投资者可以是境内投资基金、证券公司、信讬投资公司、财务公司，保险机构和合格境外机构投资者。上市公司进行配股将不再有最近三年净资产收益率要求，发行可换股债券要求降低至资产收益率不低于5％（以前系10％；能源、原材料和基建公司不低于7％）及可以发行附认股权证公司债券，但不得少于六个月、不超过二十四个月，以及不允许超过公司债券期限，并可同儥券分离交易。换言之，中国证监会大大降低上市公司未来集资门槛，令上市公司更易透过公开市场集资，有助股市良好发展。
今年A股系咪走出熊市？分析者指出，春节过后，完成股改公司慨市值已占总市值60％，大型公司参与股改数量已超过五百家，重要公司基本上完成股改，日后股市可尽快恢复融资功能。虽然投资者唔奢望今年重演牛市，但唔再心淡，对未来已增加许多猜测和希冀，相较于去年低迷股市已大不同。去年底QFII（合格境外机构投资者）纷纷增持A股，说明目前市场估值水平已获机构投资者认可。过去和香港上市H股和红筹股投资分割慨状况已逐渐打破，A股P/E同H股P/E逐步拉近，代表A股已到咗可考虑长揸慨水平。
内地衍生产品市场愈趋开放
行业龙头企业开始横向兼并，即通过收购竞争对手去扩大市场占有率，增大规模和资本优势。亦有企业进行纵向收购，即通过向上、下游延伸，提高对市场慨控制能力，提供〃一条龙〃服务。例如石油股利用目前偏高股价收购石化工业、成品油批发和零售等。
去年〃核证〃产品初露锋芒，让人们见识创新慨魅力。今年随着市场创新深入，备兑权证将提供套利模型。其次系股市期货亦将在今年登台亮相，意味住内地股市〃单边市〃慨历史日子唔长也！金融衍生产品是一种技术性很强同时风险也很大慨现代交易方式。虽然发行者收益有限，但损失可能因为挂钩资产价格上升被倍数放大，理论上损失可以是无限大，因为杠杆效应非常巨大，因此发行商必须有效控制风险，才能赚取收益。而炒卖者可利用杠杆作用去规避风险，合理地配置金融资源；亦可以小博大，但必须明白衍生产品慨特性：以挂钩资产价格变动为函数，透过杠杆作用而将波幅放大，尤其在市场波动性急升急跌时，投机者往往好难把握主动而招致损失，但反过来又可利用衍生产品去减低风险。1991年亚洲金融危机后，唔少国家或地方能迅速从亚洲金融危机中复苏，也得益于大力发展金融衍生产品市场。衍生产品风险可分为：市场风险、信用风险、流动性风险、操作风险；部分风险来自交易系统不完善、管理失误、专业技术缺失等。其次系滥用和监管不力。不过，如因此而唔发展衍生产品市场，就如削足就履，不切实际。中国金融市场逐渐被了解后，相信内地衍生产品市场将愈来愈开放。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
《信报》永续 可效《卫报》
来源：
信报
发布日期：
2006…01…16
全文：
最近，《信报》的控股权被传即将售予电讯盈科的大股东李泽楷，引起全城议论。在方卓如的网志中，更有读者建议筹募〃救报基金〃，阻止收购，可见读者爱《信报》之深。
对电盈而言，现在收购《信报》肯定是对股东不利的商业决定。因为《信报》最值钱的，是由林山木夫妇和曹仁超三名股东辛苦建立的品牌和商誉；由读者的反应可见，〈信报》一旦落入电盈之手，独立性不保，商誉也将大幅贬值。这样对收购者以至被收购者都不利的商业决定，令人费解。
就算李泽楷以私人名义收购，电盈小股东见到大股东可以参与明知要〃未见官先打八十大板〃的投资项目时，你还敢把血汗钱交讬给李泽楷主政下的电盈吗？
设基金会掌营运
不过，另一个摆在眼前的事实是，《信报》的三大灵魂：林山木夫妇和曹仁超年事渐高，他们不可能永远守护《信报》。无可否认的是，《信报》确实有老化的迹象，要改革成一份长远迎接时代挑战的报章，亦需要一笔资金注入。《信报》现在看来并无财政危机，但如何维持《信报》的精神之余，又筹募到所需的资金，管理层又能符合时代的要求，这是《信报》读者、作者、员工，甚至是社会人士，都希望能够解决的难题。
事实上，《信报》可以仿效西方一流大报的做法，成立基金会来解决问题。以英国《卫报》为例，其母公司Guardian Media Group，就是由The Scott Trust持有。在1932年，《卫报》创办人C。P。 Scott与世长辞。由两名儿子John Scott和Edward Scott继承；但差不多时间，Edward Scott亦离世。John Scott为了解决所引发的税务问题，以及捍卫《卫报》一贯的立报精神，成立了The Scott Trust，由基金会根据一套严格的准则，去挑选管理人，以及延续经营今天的Guardian Media Group。
造中国报业传奇
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