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去年日本消费者开支以年率2％上升，似乎未能抵销美国消费者喺利率上升压力下，消费增长率进入回落期。八十年代日本人疯狂消费，九十年代因就业情况无大改善，令消费进入回落期（八十年代日本打工仔随时有六个月花红，此情况九十年代已不再），日本十年期债券孳息率亦由1990年慨八七回落至1998年慨一厘，其后日子便喺一厘至二厘间上落（2003年一度低至半厘）。1990年日本CPI增长率4％，到1996年已出现负增长。受货币政策刺激，1996、97年日本经济曾出现短暂繁荣，1998年又回落，1999年起大部分日子喺通缩环境下度过。虽然日圆利率低企，但因人口老化，日本正进入减债期。
美国人九十年代亦疯狂消费，二十一际纪利率下降，刺激更多人大量借钱消费，但有一个消费者可以长期过度借贷及过度消费，今年系咪开始要收敛吓？
各国央行仍在增加货币供应。澳洲年率9。1％、英国12。6％、加拿大7。7％、瑞士5。6％、美国7。8％、欧罗7。3％，此乃通胀率挥之不去慨理由。美国去年第三季企业纯利升16％，达一万三千五百亿美元，占GDP 11％，系1968年以嚟所占比重最大慨一季。美国消费者因楼价上升而增加消费，而非因收入上升，令人担心一旦楼价回落，消费便会萎缩。社会上最富有慨家庭收入进一步上升（2003年入息税方面，美国最高收入慨1％人口忖总入息税17。5％，最低收入慨40％人口只付总入息税8。8％ ）。喺经济繁荣期，低收入者收入仍未见改善，一旦经济放缓又点算？
一星期前，美国政府公布美国第四季GDP只升1。1％，股市上升；上周五政府公布失业率跌至4。7％四年内新低，股市却回落。点解好消息股市回落，坏消息股市反而上升？主因系投资分析员怀疑呢次经济复苏系人为创造〃宽松信贷〃慨结果，一旦经济良好，政府便会抽紧银根及减少财赤。换言之，华尔街已受联储局操控，形成CPI上升便减持股份；反之，CPI回落才增持股份。联储局用咗三十个月时间（2001年1月至03年6月）去刺激经济，其后用咗十九个月时间（2004年6月至06年1月）去恢复货币政策回复〃中性〃，今年2月起有货币政策刺激下，美国经济会点？上一次加息潮1999年第二季开始，至2000年第三季结束，利率由四厘七五升至六厘半，科网股泡沫爆破后便停止加息。呢次加息潮由2004年6月起至今已十九个月，美国楼价仍上升；3月28日如再加息，代表联储局抽紧银根。2004年6月起十年期长债对短期利率上升有多大反映【图】，同1996年后期日本长期债券情况相似。美国联储局较日本银行有经验，相信唔会畀通缩登陆美国。
长期高楼价恶果必现
香港恒指去年升幅只有4。8％；反之，亚太区（MSCI指数）唔包括日本则上升19。3％。虽然特区政府2003年9月利用减少土地供应政策，刺激香港楼价上升；加上中央政府2003年6月批准自由行及2004年1月CEPA落实，但去年港股表现可用令人失望嚟形容。通常喺美元汇价回落期及美息回落期，港股才有较出色表现。去年无论美元汇价及美息皆对本港不利，港股能够喺高举上上落落已算不俗，如非去年11月同12月美元汇价急跌，令去年恒指临尾反弹，恒指去年出现零增长亦唔奇。展望今年亦唔见得乐观，中国〃十一·五〃规划下实行节约型经济，今年中国GDP增长率估计下降至9％（去年9。5％）。香港经济属海岛型：资金流入便繁荣，资金流走便衰退。1997年8月亚洲金融风暴下资金流走，香港经济萎缩速度惊人。1998年9月政府动用千亿元救市；加上俄罗斯发生债务危机，联储局改变货币政策，香港经济又繁荣；1999年年底联储局加息，2000年香港经济又迅速萎缩；到2003年下半年资金流入炒人民币升值，香港经济又繁荣。最近两年物业按揭利率由2004年1月二厘一五升至今年1月五厘半，近年按揭利率低于五厘，人人倾向买楼；按揭利率一旦高出六厘，人们便停止买楼。去年租金虽然升15％，但物业回报率仍只有四厘半，扣除税项，吸引力甚至唔及定期存款。二手楼价去年下半年已回落，成交额更由去年4月一万三千三百二十五宗，跌至11月五千二百零六宗；中原住宅楼指数由去年6至12月回落5。8％，全年计仍升6。3％；较2003年8月最低潮时升67％。近年香港中等收入人士改善幅度唔大，只由2003年低潮时月薪一万五千元，上升到去年3月慨一万六千元，升幅只有6。7％，但同期楼价升670％，形成供楼能力迅速下降，由2003年第二季占中产家庭总入息23％，到去年第四季占总入息51％。呢次楼价上升，主因系由供应减少带动，而非需求上升推动，除非特区政府长期保持限量供应土地政策。才可维持依家慨高楼价。香港地产发展公司因可供发展土地不足，纷纷转向内地、新加坡甚至澳门发展，已造成香港建筑业陷入低潮。长期高楼价压力下，恶果必然再现。例如写字楼租金每尺九十元，较2003年10月升173％；零售铺位租金大升打击零售业，估计香港今年GDP增长率只有4。8％（去年7。2％）；今年企业纯利升幅估计系负2。80％（去年部分纯利嚟自物业重估）。如上述分析正确，恒指将无法有较大幅度上升。
中国能源威胁渐渐解除
中国去年经济系出口带动制造业上升型，极受美国同欧洲经济左右，一旦美国消费减少，中国必受影响。其次系人民币如作较大幅度升值，亦会有影响。估计今年北京计划只让人民币升值2－3％；如今年美元涯价再升（去年人民币兑日圆升值18％、兑欧罗升值15％ ），则肯定大剂。中国人均收入只有一千六百美元一年，要求中国人增加消费去带动经济增长唔系话咁易（2004年中国人储蓄率达47％），中国人消费只会缓慢上升，经济仍有赖FDI及出口带动，为中国农村过剩劳动力提供出路。但企业获利率正在下降中，去年首十一个月非国有企业纯利升20。1％（2004年升38。8％），而外资企业纯利升幅更只有5。3％。中国CPI升幅由2004年8月慨5。3％，下降至去年11月慨1。3％。机器入口去年11月更减少5。2％（去年首十一个月计升12％、2004年升43％）。中国投资高峰期已过！不过，中国政府负债只等于GDP 20％、财赤少于GDP 30％，如政府愿意，随时可用货币政策刺激中国经济增长，因此有乜大问题。
广东省电荒今年上半年缺口三百万千瓦左右，下半年供求可望平衡，估计全年用电量二千九百三十八亿千瓦时。第一季缺口超过二百八十万千瓦，第二季二百二十万千瓦，第三季系用电高峰期缺口仍系二百二十万千瓦，第四季缺口只有六十万千瓦或供求平衡。上述缺口较去年缩小近半。广东省电力不足问题今年第四季可望解决。
去年底内地能源价格开放、电煤价格松绑、天然气价格调高，华南液化气亦创历史新高价，令今年中国能源产品售价全面涨价，需求增长放缓。电力方面，局部地区上网电价开始实行竞争机制，虽然最终用户未受影响，但随着电力价格机制改革，输配电价、销售电价上升，最终用户电价负担亦将增加。
上月中国与沙地阿拉伯国王阿齐兹达成协议，喺中国海南联合建设规模达数千万吨慨储油基地，稳定石油供销中国；另与伊朗治商签订价值一千亿美元慨天然气合同，但需多年建设方能形成规模。依家沙地石油占中国进口全部石油14％，相当于每天四十四万桶。未来沙地将成为中国最大、最稳定慨石油来源地，锁定石油未来供给：如完成伊朗合约，亦可锁定天然气供给，渐渐解除中国能源威胁。今年1月中海油（883）以二十二亿六千八百万美元收购北非尼日利亚一块海上油气田45％权益（尼日利亚系全球第五大原油出口国）；加上西南非慨安哥拉，依家中国入口石油有30％嚟自非洲国家。美国能源部估计，今年中国每天石油需求七百四十万桶，系美国二千一百万桶叽三分一年需求增幅7。2％（美国1。7％）。2003年6月中石油（857）收购沙地尼玛石油公司35％股权，2004年1月27日中石化（386）中标开发沙地南部面积四万平方公里慨天然气田；加上今年1月中沙喺能源上加强合作，情况令美国不安。中国石油集团不断喺海外收购。令美国慨外交关系委员会等智囊机构向政府建议对美国石油公司给予�