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上海涨风吹向写字楼
十届全国人大常委会第十七次会议中，国家发改委主任马凯强调，中国下半年房地产业调控力度不减。今年前七个月全国房地产开发投资增长23。5％，较去年同期回落五点一个百分点：商品住房价格仍升11％，依家投资增长集中喺高价楼，中低价位住宅供应却严重不足。下半年继续发挥土地、资金、税收等政策调节作用，增加中低价普通商品房和经济房建设，控制高级商品房开发。
央行《2004年中国房地产金融报告》估计，去年有二百二十亿元境外资金流入上海房地产市场，较2003年升13。5％，其中一百五十亿元用于房地产发、七十亿元用于购房。例如卢湾区锦麟天地雅苑2003年平均楼价二万元一平方米，依家已达四万五千元一平方米；天山河畔花园2003年7月八千元一平方米，去年7月已涨到二万二千元一平方米，去年下半年至今上海房价继续快速上涨，一直持续到今年初，部分市区房价再飚升近50％。尽管上海住宅价格已达到可与海外大城市相提并论嘅地步，但写字楼价格仍十分低，2007年1月按WT0规定对外资管制解除，估计新一轮涨风将进驻上海写字楼。
胜狮（716）今年估计全年纯利七千七百万美元，较去年升92。5％；由于股数上升，估计每股获利八美仙，升14％，P/E九点二倍，吸引力一般。货柜售价由二千美元一个跌至一千八百五十美元，生产使用率估计由去年76％下降到明年只有54％，货柜制造业高潮喺今年上半年，如今高潮已过。
中信泰富（267）半年纯利升幅不俗，主要嚟自物业重估、售楼利润上升及特钢；航空业务因高油价继续受压。纯利升幅今年上半年见顶，亦系刚渡过高潮嘅股份。
华电国际（1071）上半年纯利四亿六千八百万元人民币，较去年同期减29％，主因系燃煤成本升44％。随着煤价回落，下半年纯利可看好，估计全年获利十二亿五千三百万元人民币或每股二角一分（以每股计升5％）P/E十点四倍，可以开始趁低吸纳。
上海赏业（363）上半年获利五亿二千一百万先，较去年同期少44％，去年因中芯国际（981）上市产生六亿元特殊项目纯利，今年中国网通（906）上市只带嚟七千八百万元利润；如扣除特殊项目，纯利升6％。基建项目收益升57％，包括嚟自水务一千四百万元及浦东货柜港口利润升33％；物业利润升13％；但IT业务跌7％；汽车零件方面亏损二千八百万元。下半年因宁沪快线扩建工程完成，估计全年获利十三亿元，减5％，每股一元三角六仙，P/E十一点三倍，不过不失。
中国环保电力（290）、东方报业（018）、浪潮国际（8141）、金泽超分子（2362）、中讯软件（299）停牌。
AAC（2018）、国华（370）9月5日；威新集团（535）、鹰君（041）、合一投资（913）7日；信义玻璃（868）13日；科铸技术（2302）16日；黛丽斯（333）18日公布业绩。
曹仁超
PDF原文：
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45
标题：
轮商并无刻意增加市场波动
来源：
信报
发布日期：
2005…08…29
全文：
市场最近有不少有关窝轮的报道，有的指窝轮是跌市元凶，亦有的指发行商刻意令市场的波动增加。作为发行商之一我们也希望在此谈谈我们的看法，但在此之前，我们希望先重温发行商的对冲工作。
对冲值不停改变
投资者买入认购证后。我们要做的是在市场上买入相关正股，买入多少正股，那则取决于相关窝轮的对冲值，对冲值反映窝轮到期时变成价内的机会率，因此距到期日的长短及价内价外程度亦会影响窝轮的对冲值。因此，对冲值会不停改变。假设某投资者买入一百股窝轮，而该窝轮对冲值为50％，换股比率为10：1，换言之，我们需要在市场上购入五万股正股（1；000；000股×50％/10）。由于对冲值经常改变，因此我们也要为此增加或减少所持股数，如对冲值为70％时，我们便需要购入七万股，但由于我们已持有五万股，因此我们只需再买入二万股便成；相反，如对冲值为30％时，我们则要沽出二万股，这过程称为动态对冲（Dynamic Hedging）。
从发行商对冲的过程可见，发行商买卖正股有两个条件：一、先有投资者愿意买卖窝轮。投资者买入认购证，发行商会相应买入正股；而若投资者沽出认购证，发行商则会沽出正股；二、正股作出变化。以认购证为例，正股升，发行商要增加持股数目；正股跌，发行商要减持正股数目，发行商的对冲工作是被动，大原则是先有一些市场消息出现，令正股出现变化及窝轮投资者作出不同的对策，市场活动是紧扣的，一个推动一个，那怎能说发行商是跌市元凶呢？
另外，投资者可有发现动态对冲的过程里，发行商经常要高买低沽？
我们的工作确是如此，因此正股愈是波动，对发行商愈是不利，因为高追低沽的次数多了，所涉的成本也多了，这一点亦否定市场说发行商刻意令市场波动性增加之说。
要减低因正股波动带来的成本，发行商发行窝轮时大多会预算一下相关正股波幅如何，发行商大多会参考正股历史波幅及场外期权波幅（市场预期正股未来波幅），如某股波动性较大，我们订定窝轮价格时也会订得高一点（波幅只是订定窝轮价格的其中一个因素，而这数据可从引伸波幅数据中反映），相反亦然。当然，历史波幅也不反映将来波幅，因此发行商也会不时参考场外期权波幅，以厘定窝轮的最新引伸波幅。
再者，假设如市场所言，发行商以至发行窝轮的数目多了，是令市场波幅上升的原因，但他们可曾翻查过大蓝筹于数年前的波幅其实比现在还高呢？
从下表可见：如以和黄（013）为例，2002年全年十天历史波幅高低差距为10…50点子。但2005年年初至今，十天历史波幅高低差距则为6…35点子。
投资者不了解券商工作
2005年窝轮的发行商以至发行窝轮的数目均较2002年为多，但正股的波幅性反而较以往为低，这是否杏定发行商愈多、发轮数目愈多是增加大市波幅的原因？
市场对窝轮之所以有误解。大多对发行商的工作不了解，希望上文有助投资者了解发行商的工作，如有进一步的疑问，欢迎多向发行商发问，我们9月25日亦将与《信报》及新城财经台合作举办窝轮投资讲座。到时亦有曹仁超先生谈谈对大市看法。
德银认股证供稿
作者为德银认股证代表，本身为证监会持牌人士，作者并无持有文章提及的证券，而德银是德银认股证的流动量提供者。
PDF原文：
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标题：
漫长牛皮市又开始
来源：
信报
发布日期：
2005…08…29
全文：
8月28日，周日。上周道指回落162点或1。5％。见10397点；标普五百指数回落14点或1。2％，见1205点，自8月3日见1245点至今已跌3％。上周日本股市升1。84％。成为全球主要股票市场表现最出色者【图】，投资者看好小泉今次选举，相信大选后经济改革可较顺利推行；日本银行在清理呆坏账方面更积极。上周Institutional Strategist喺过去十六年嚟首次看好日股多于美股，建议减持美股至占总组合25％，日股占总组合30％。系咪真系到咗看好日股而看淡美股嘅日子？
技术上看，去年11月至今年8月标普五百指数与RSI背驰现象十分明显，最终带来乜嘢结果？如参考2003年6月至去年1月嗰次RSI背驰，结果进入一段漫长牛皮上落市，所以有理由相信，今年8月起另一段漫长牛皮市又开始。
密歇根大学8月份消费信心指数89。1（7月份96。5），看嚟高汽油价开始影响美国消费者情绪，超过咗就业市场好转影嘅响，尤其系对中低收入家庭。喺可见将来汽油价格仍将上升，消费信心仍会下降。依家美国经济总值（GDP）十一万二千亿美元（整整五年只增加一万六千亿美元），同期信贷市场增七万六千亿美元，美国负债系GDP嘅350％（七十年代为120％），今年收支�