按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
曹仁超
PDF原文：
原序号：439序号：
39
标题：
周期投资法唔看P/E
来源：
信报
发布日期：
2005…08…23
全文：
8月22日，周一。香港人其实十分富有【图、表】，中国响海外持有投资，其实大部分系港人资产，上述未计港人海外物业。过去五十多年在经济高速成长下，港人财富按几何级数上升。
恒生指数升180。02，收15218。63；成交一百八十四亿六千五百万元。8月期指低水，收15212点。中移动（941）升3。7％，公司7月份新增用户三百八十五万户，目前用户达二亿二千七百四十万户。和黄（013）升1。3％，见七十九元一角五仙，瑞士一波推介。和黄与长实（001）周四公布业绩，分析员估计和黄今年全年每股获利升48％，至四元六角八仙，反映公司地产投资价值上升；半年获利则下降11％，至一百一十一亿元。
中海油（883）股价升3。6％，中石化（386）升3。6％，中石油（857）持平，反映上周五纽约9月原油价回升3。3％见六十五点三五美元因素。兖州煤业（1171）跌0。8％，一波估计今年全年获利将因成本控制欠佳而下调。
群众常常做错误决定，我地容许自己被主流意见包围，渐渐变得固执及神经过敏，过分着重短期得失而迷失方向，把自己最先制定的策略忘记，陷入追求短期得失，长期肯定有损失炒卖行动。抗拒主流意见并唔容易，因为人系群体动物，好难忍受一士谔谔尤其牺牲眼前利益，起码81。12％嘅人做唔到。主流意见系油价上升经济差、油价跌经济好，2003年4月至今恒生指数与油价齐升又点解释？目前股票基金手上现金只有4％，加上利率相信将升至明年第一季，现水平找偏低股并不容易。恒生指数P/E如重返过去三十四年平均P/E水平，必须回落20％或恒指成分股未来纯利升20％。今年上半年公司业绩公布虽算不俗，但其实唔少企业纯利升幅来自更改会计制度（物业重估所产生利润入损益账）
衍生工具炒家多看好后市
再看吓衍生工具买卖，采用防守性策略衍生工具买家（即购买认沽者）只占10％，买入认购者占90％，即大部分人仍看好后市，呢班炒家面对高风险而有防守措施，后市令人担心。油价见二十二年高位六十八美元后牛皮，原油价今年升幅超过50％，不但有令恒指回落，反而令恒指创三年高位。七、八十年代香港通胀率偏高，油价一旦急升，将令CPI进一步向上，带来加息压力，令经济放缓。反之，2003年本港CPI系负数，油价上升令CPI恢复增长（经济学认为属良性通胀），形成过去两年多时间油价上升有利本港经济，只系上述非主流意见不为一般人接受。
油价上升不但令香港过去两年摆脱通缩，去年下半年起更开始推高按揭利率，压抑买楼需求，初期加息唔多觉，到今年下半年楼市活动淡静下来，系咪油价上升利好效应已经八八九九，不良效应开始涌现？高油价只令本港驾车人士每月负担多五百元（本港驾私家车者都系社会上高收入群，增加五百元一个月对负担冇影响）；反之。因油价上升而将利率推高二厘半，令每一百万元按揭贷款每月负担多二千几蚊，呢种影响正在逐步浮现。
中美第三轮纺织品谈判至今并未达成广泛协定，而是「择日再倾」，理由双方在原则问题上存在实质分歧。中欧之间纺织品谈判十分顺利，点解中美纺织品谈判旷日持久？担心政治因素居多。中国很多纺织企业今年6、7月份已出现出口低潮，看情况下半年甚至明年上半年出口都受影响，除非9月中胡锦涛访美前能消除双方分歧。美国条件系以2004年1月至2004年12月31日为「过去一年」，如按上述标准，今年6月中国纺织企业已将今年配额用光；反之，中欧协定系以2004年4月1日至2005年3月31日为「过去一年」。如中美纺织品谈判迟迟未达成协议，今年内地纺织企业纯利几令人担心。
中国家具出口今年1月至6月达六十四亿四千六百万美元，较去年同期升32。51％，全年估计将超过一百三十亿美元。在量方面，中国已超过意大利，成为世界第一大家具出口国，担心中国家具出口增长太速，又会引起反倾销调查和仲裁。
去年全球货物出口90％透过船运。中国因素令全球海上货运高速增长：2002年升3。5％；2003年升5％；2004年升9％，运费亦因此狂升。以VLCC运油轮计，去年平均每日船租八万六千美元，较2002年及2003年升两倍。波罗的海干货轮指数由2001年900点升至2004年6200点，升幅接近六倍，经营船运者去年无不发达。船租有价，令造船业大旺，未来大量新船加入服务。估计今年海运增长6。6％，2006年7％，但2005至2008年船队将扩张23％。踏入今年船租大幅回落，但明年船队将增加14％，看嚟航运业又将再进入低潮。各位有有利用周期投资法在2003年吸纳、去年第四季减持航运股？广船（317）半年纯利大升但股价回落，典型好消息出货。
人民币7月21日升值21％，令CRB期货指数升至二十四年高位，铜库存在伦敦跌至三十年低位（中国占用全球铜20％消耗，今年上半年使用量再升3％）；钢铁价亦出现反弹。中国系全球铝最大生产商，为节省电力消耗，今年将减产。如人民币继续升值，将令金属价无法大幅下调。
中国已是世界上第三大货物贸易大国，既是大买主亦是大卖家，但对国际市场缺乏定价权，甚至稀土呢种中国有得天独厚优势物资，价格亦大幅下跌；产量占全球95％的物资如氧化铈由四年前四、五万美元一吨，一路跌至九千美元一吨；氧化钕从十万美元一吨，降至不足五万美元；氧化钇从二十万美元一吨，跌至五万美元。去年中国稀土产品出口五万四千九百吨，较1990年升九倍，平均售价较1990年降46％，主因系定价权不在中国手中。1978年中国出口只有九十七亿五千万美元，进口一百零八亿九千万美元，在世界贸易中无足轻重；去年中国出口达五千九百三十四亿美元，进口达五千六百十四亿美元，上升五十五倍，年均增长率16。74％，成为世界上第三大货物贸易大国（仅次美国同欧洲共市），但因缺乏定价权，结果中国出口产品均跌价，包括产量占全球产量90％嘅稀土。反之，中国入口产品则大大加价，其中以石油最为厉害。
炼油业愈炼愈蚀
炼油业面对「批零倒挂」，亏损几大？由于中石油（857）及中石化（386）系集团经营，难以取得单独数据。8月19日石家庄炼油化工厂宣布上半年炼油一百四十万吨、销售产品一百三十六万吨，收入四十三亿八千一百万元人民币，亏损三亿零七百万元（去年同期获利三千九百万元）。石家庄业务集中在炼油业，可反映目前内地「愈炼愈蚀」状况。今年上半年国内成品油价较国际价低一千多元人民币一吨，代价系每炼一吨原油亏损二百一十元人民币。下半年原油价已高出六十美元一桶，即每炼一吨原油亏损一千多元人民币。
「定价机制」在一片指责下，中国政府点样改革整个系统？国产原油占全部原油60％，应否按照国际市场价？目前国产原油定价滞后国际市场价一个月情况应否改善，以免中石油及中石化取得爆炸性纯利增长？仲有资源税改革，既然三大石油公司已上市，国家应否让它们独享廉价资源？呢D资源本是全民所有。响一连串问题未有答案前，投资油股风险极大。
中国收入分配差距扩润，2003年已进入值得警惕「黄灯」区，如不采取相应措施，2010年将进入「红灯」范围，便可能引起社会不安。1980年城市人收入系农村二点五倍，2003年是五点四倍，估计到2010年两者差距将达十倍，引发农村人口大量涌入城市。以2008年举行奥运北京为例，环绕着有三千七百九十八个贫困村、三十二个贫困县、二百七十二万贫困人口，到时如涌入北京，场面将无法控制。其他大城市与环绕着贫困村情况如何？可以想象。1980年改革开放政策由乡村走向城市，中国便进入「被放大的奢华与被忽视的贫困」时代。亚洲开发银行公布一份研究报告提到一些大城市愈来愈奢华，但周围都存在相当数量贫困村、贫困县、贫困人口。寂然在轰轰烈烈「国际化大都市」附近。由于城乡发展不平衡，身居大城市的人们好少得到贫困