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之，中国近年热中于「崛起」，国际竞争和承担义务以国力为后盾，国力则以经济为依归。加上美、日经常针对中国，刺激了国人的情绪。由于这两种制约，想发展减速，先决条件是降低中上层对尽快发财的预期、使民族自豪感与强国梦脱钩。但困难在于，中上层与权力结合、缺乏人文关怀，不愿意牺牲；强国梦则有利在位者，既可巩固统治，又可名留青史。
再说，文初所述的三大问题是邓小平哲学「发展才是硬道理」、「让一部分人先富起来」的后遗症。邓是粗放型的政治家，有远见但轻细节。他冲破社会主义的经济禁忌，开放市场，但「devil is in the detail」。高投入、高消耗、低产出的发展； 加上法制不彰导致分配不公，造成了目前的困境。中共不便批评开放改革的袓师爷，仅在邓的发展观上冠以「科学」一词，恐难以扭转大势。何况如何才算科学，判断的标准并非黑白分明。
《明报》周三的社论指五中全会「立新有意破旧不足」，一语中的。
崔少明
PDF原文：
原序号：409序号：
9
标题：
垃圾债券中嘅垃圾
来源：
信报
发布日期：
2005…10…17
全文：
10月16日，周日。G20开会认为高油价令世界经济更加不平衡，威胁全球经济增长，但冇倾人民币升值。G20喺1999年成立，加入更多新兴国家成员，约占全球GDP90％及世界80％贸易量。照咁看，美国政府逼中国人民币升值方面不获其他国家支持，美国会否向中国产品入口抽27。5％征罚性关税？月底才知道。总之，10月股市以小心为上策。周三建行（939）将截止认购，身为中国第三大银行，过去政府曾动用二百二十亿美元协助建行减少呆坏账。由于交银（3328） 6月上市后股价上升，唔多唔少令投资者对建行有D期望；但以一元九角至二元四角招股价计，系账面值一点六五倍至二倍（美国银行去年认购9％时，只以账面值一点一五倍认购），相信最后投资者以二倍账面值才认购得到建行新股。以大部分上市银行市价只系账面值二点二倍计，吸引力并唔大；何况建行主力系内地地产贷款，今年中央政府正全力冷却此行业，明年建行纯利升幅是否有限？估计建行上市后获利空间唔大。
油价方面，各位唔好忘记今年1月油价每桶只有四十五美元，首八个月一口气升咗二十五美元，一旦投机者退出及沙地政局稳定，油价低于六十美元一桶系十分合理嘅估计，以七十美元一桶计，最少有二十美元系政治恐慌及投机热钱流入造成；一如其他商品，一旦投机热钱退出，价格重返较合理水平机会十分大。
油价再跌可谂工业股
事实上，石油股股价今年8月已开始回落，加上高油价正在握杀消费欲望，形成美股回落；假设未来油价跌穿六十美元一桶，过去两年多时间被看淡嘅工业股反而值得考虑，这叫时移世易。
9月份美国CPI升1。2％，系2000年3月以来最大升幅，主因系汽油价格上升12％；美国CPI以年率5。1％速度上升，代表依家利率三厘七五仍系负利率，11月1日加息四分一厘相信冇人会反对，而12月13日再加息四分一厘机会高达75％；我地渐渐告别低利率年代。美股不振另一理由系P/E高达十八点三倍，只有日本P/E二十二倍较美股为高，英国为十三点七倍，欧洲十五点八倍，亚大区股市（唔包括日本）P/E十四点三倍【图】，呢个亦系美股不振嘅部分理由。上周欧洲股市跌幅最大系挪威，幅度达5。14％；亚太区股市跌幅最大系港股，幅度达2。71％。
上周五美股跌后反弹。虽然系咁，标普五百指数本月已回落3。4％，系2000年以来第四季表现最差嘅10月（一度跌4。3％）。油价回落对股市有D帮助，11月期油成六十二点六三美元。1997年7月1日特区政府成立时，唔少人相信未来十年较过去十年（1987至97年）更好？佢地忘记周期有自我时限。2005年今天，同样问题系未来十年利率会否一如1994至2004年一样回落？请老实回答上述问题。经济周期有开始时刻、成长时刻、调整时刻、繁荣时刻。繁荣之后，通常唔系更大繁荣期而系衰败嘅开始，一如生命之终结一定系死亡，万物皆有自我局限及自我调整，只有咁样才能生生不息。
过去十五年利率回落，令整个世界经济向上，利率最低系2003年6月一厘，去年6月开始加息至今，三厘七五仍唔算高，至今利率仍低于CPI增长率。美元汇价较2001年1月开始减息前仍低20％，随着利率不断推高，美元汇价不断上升，最终对经济必产生压力，一如2001年起利率同美元汇价下降，到2002年10月改变美股方向；何况10月份消费信心指数跌至75。4，系连续三个月回落。1982年第二季牛市开始时，标普五百指数平均息率六厘二一，当年香港受主权之争影响，牛市要到1984年7月才开始。结果出现“先入后出”情况，美股1982年年中最先出现牛市，亦喺2000年最迟结束牛市；港股迟两年牛市才出现，却早两年半结束（1997年8月）。牛市迟两年出现理由系香港主权之争，结束早两年理由系主权回归前本港楼市自1990至97年出现虚火上升。楼价由每尺二千元升至1997年高峰期每尺一万二千元（七年升五倍）。今天标普五百指数息率只有二厘一三，距离熊市结束仍远。
价格反映晒已知消息
油价由七十点八五美元一桶回落，到底系美国政府运用石油储备嘅结果，抑或油价中期见顶？好影响未来投资思维，一如CRB商品指数系咪喺上周出现双顶回落一样重要。2003年起炒卖资源股热潮系咪进入退潮期？我老曹同意低油价时代已经过去，嚟自中国及印度嘅需求令未来油价唔会大跌。高油价到底系指六十至七十美元，抑或四十至五十美元？两者都可算高油价，但影响却大不同。石油股过去两年半以嗓升幅由150％到300％，如油价六十美元失守，石油股调整幅度唔会细，后市必须多D留意未来油价大方向。至于黄金，只系超买后调整，只要唔低于四百六十美元，策略上仍系逢低吸纳。
油价回落，系引发瑞富（Refco）出事其中一个原因。上周呢间期货公司被美国证监起诉涉嫌造假账及停止客户兑现。标普公司上周喺四天内三降该公司信贷评级。上周五瑞富九厘息2012年债券成三十点五美元（即有三十八厘息！），较10月份申请破产慨Delphi Carp债券利率仲要高；四天内标普把瑞富债券评级由“BB…”降为上周四“B…”，上周五再降为“CC级”，即垃圾债券中嘅垃圾！8月份瑞富刚向公众人士集资五亿八千三百万美元。至今不足两个月便di…do，令人质疑包销商责无旁贷。瑞富系能源及金属期货大炒家，杠杆比率用到一比十，当油价由七十点五美元回落超过10％，瑞富便陷入财政困难。人们估计如瑞富将手上期油合约喺市场抛售。可令油价短期内跌穿六十美元一桶！连超级大户炒期油都可损失惨重，散户点解会相信自己“炒”技一流？投资市场赢家系趋势追随者唔系炒家，炒家命运往往系愈炒愈少。每天喺经纪行出入嘅赢家系经纪行（赚佣金），输家系你自己！（赌场术语：唔怕磨烂席，只怕塘边鹤。）各位喺股票经纪行磨烂席，只会成为最佳客户，唔会成为最出色投资者。Whatgoes up，must e down！金价如此、楼价如此、股价如此，连油价亦如此！世上冇只升不跌嘅投资，尤其廉价资金时代快将结束嘅2005年。今天嘅“石油危机”，系所有传媒分析都认为石油供应有危机，连牛头角顺嫂都知道石油气要加价。看好油价后市者连续数星期占96％，油价经过六星期回落后，看好者仍占87％，令人想起2000年纹身汉喺旺角排队买“TOM仔”，师奶打电话到电台大赞李察李好Cute嘅故事。十八世纪《原富论》作者阿当史密斯话，供求因素早在价格上反映。金银贸易场前董事胡汉辉教我地，“万种消息皆入市”（即价格早把已知消息反映晒）。无形之手透过价格调整，好迅速咁令供求达致平衡甚至过剩，难道呢一次会例外？今天黍米已用作生产汽车酒精，马来西亚亦正研究将棕榈油变成汽车用油，中国投资二百四十亿美元将煤变油，另一间叫Panda Energy嘅公司喺堪萨斯州兴建牛屎发电厂，燃料系每年十亿磅牛屎（副产品系天然气），建成后相等于每天一千桶原油嘅发