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我比较喜欢分散投资，透过不同类型的基金，令投资组合的波幅降低，而又不太影响回报。耶鲁、哈佛就是透过投资不同资产来管理其捐献金，这可在好与不好的市况下也能赚钱，结果平均年赚17％。我经常记着毕非德的两个投资原则：第一是不要输钱，第二是记着第一条原则。所以十分着重降低投资组合波幅，这对长线资产增值是很重要的。
过往出现了数次巨型升市，七十年代的黄金、八十年代的日股及九十年代的科技股。2000年中国股市似乎会重演历史，未来仍有大升的空间。事实上，中国企业的盈利增长十分厉害，例如A股的华侨城，每年盈利复息增长达36％。我相信中国股市是未来数年投资的首选。当年持有日本基金十八年，上升三十六倍，若以美元计，更达七十二倍。现在中国的情况与日本类似，相信其股市出现这升幅绝不出奇。
曹Sir：股市波动难测，拣股不拣市才是上策
今天的心情，与早前出席德银讲座时的心情刚刚相反。德银当日每位投资者也很心雄，不断问有什么可投资。今日则不同，前两天美股急速下挫，令投资气氛冷却下来。
庞生刚才与我倾谈时，问我未来十年怎样看，我真是答不到，太长线的事我亦不想说。我心目中长线是一年（这常给林森池骂），中线三至六个月，至于短线变化，我则不晓得预测。我每天花上六小时写稿，朝十晚十，无暇炒短线。因此我只是对中长线有些心得，若你问我下周一个市怎样，我会叫你问四哥（李兆基），四哥叫我们过了二万三就沽，见二万一就入。至于债券大王在周四刚刚说过，美股还有6％下跌空间。最近在电视看见范卓云小姐，她以前在《信报》做事，现在是大行的vice president，她说恒指可升至二万五千至二万八千点，这是她个人意见，不代表《信报》意见。
我从来不预测股市方向，我秦行〃拣股唔拣市〃。根据我三十几年的经验，没有人可真正估到股市何时见顶，何时见底。至于行业是好是坏，或企业是好是坏，则可以分析。事实上，股市是十分波动难测。
近期市场上担心几个问题，究竟他们的担心是对是错呢：以下我会作一分析：
担心一：通胀问题
大家有看我的专栏，应知道我不太担心通胀。像我这样年纪的人，应经历过七十年代的通胀，当时是恶性通胀，甚至是破坏性通胀，金价由四十二美元升至八百五十美元，债券价格大幅下跌，美股不前，当时的通胀率高达双位数字。但今时今日美国的通胀率只有2。7％ ，与七十年代比较相差甚远。现在我们面对的是良性通胀，非破坏性通胀。
担心二：泡沫
现在所谓的泡沫论，只是反映市场过分恐慌。1989年12月，日经平均指数的市盈率达二百二十二倍，2000年3月时，纳斯特克股市的市盈率达一百倍、沪深股市的市盈率达四十五倍。在这情况下，调整或会有，但距离爆煲日子尚远。内地证监官员也曾说，没有泡沫的啤酒是不好喝的。少少泡沫是可以接受的。记得汇丰有一位高层曾说当股市有超过75％的人是炒家时，就是泡沫市，投资者则要小心。不过投资者与炒家是很难分辨的。
担心三：美国次按及楼市问题
近期次按接二连三出事，贝尔斯登旗下的两只投资次按的基金破产，投资者买一百元基金，还有四元剩！很多人担心次按问题会拖累楼市，甚至整体美国经济。我的弟弟在美国有楼，参考他的经验，我认为美国楼市不用太担心。
在香港，楼市炒风炽热，原因是香港买卖物业佣金低只有1％，但美国却要6％，买卖双方各付3％。1997至2003年楼价跌得那么厉害，是因为香港炒家太多，当炒家壮士断臂，争相沽货时，楼价自然大幅度滑落。相反美国佣金贵，炒楼的人不多，故楼价就算下跌，也是有秩序地下跌。
还有就是税务问题。我弟弟于1989年在美国买楼，当时约占二十万美元，后来曾跌至十七万美元，现在则升至四十七万美元。表面上获利不菲，但若卖出须要缴交47％的增值税。故我弟弟并没有打算沽货获利。由此可见，重税令业主不会随便沽售手上物业，故美国楼市大跌机会相信不大。此外美国失业率只有4。5％，按揭利率则为6。75％。在这情况下，美国人的供楼能力应不成问题。
谈起利率问题，记得1998年香港息率挟至二十多厘，香港楼市自然大跌。我相信贝南奇不会挟息，美楼市只会缓步下跌，这对整体经济不会构成太大影响。因此，现在经常谈及的三大危机，我也觉得是言过其实。
人民币并没有被低估
内地股市升势强劲，其中一个原因是投资者憧憬人民币加快升值。不久前美国刚刚通过法案，美国政府可以对付干预本国货币的国家。很多人估计这会令人民币升值。不过Morgan Stanley认为，偏离合理价的不是人民币，而是日圆。它较真实价值低估10％。若日本利率正常化，日圆可以升值15％，即日圆可升至一百零七水平。不过以我多年对日本政府的了解，日圆难以这么强，一百零七的水平相信难以看见，不过升至一百一十至一百一十五水平则有可能。因此我认为，就算利差交易平仓，影响只属短期，不会令股市一沉不起。
Morgan Stanley利用同样模式计算人民币，结果人民币只偏离实质价值1％。有人或奇怪，若偏离实质价值这么少，为何中国的贸易盈余仍这么庞大，这因为中国的经济结构有利出口，不利入口。例如中国有出口退税，退税率最高达17％，连同人民币低估1％，即中国货品价格较实质价格低18％。当出口退税逐步减少时，中国出口便开始面对压力。还有贸易盈余跟汇率高低没有太大关系，1985年日圆是二百六十兑一美元，1994年是八十，上升不少，但期间日本贸易长期保持盈余。1982年至现在，香港对美国是年年赤字的，这是否代表港元偏高呢？绝对不是。
人民币较实际值偏低多少并不重要，最重要是投资者预期人民币大幅偏低而大举入市，这情绪可支配着短线股价。加上美国国会针对中国，相信人民币会继续因美国施压而升值。参照日本经验，人民币会一直上升，直至内地股市爆煲为止。
可见内地A股风险不是市盈率偏高，而且中国受美国政策的针对。纯由基本分析看内地A股风险不太大，但加入政治因素，就很难看。政府为减低资金流入的压力，亦做了两件傻事，第一，他不相信港人智慧，港人已叫了阿松（梁锦松）下台，但他却信阿松，买入黑石（Blackstone）。我想各位投资眼光高过中央政府。因这宗投资，中央政府在过去一个月亏蚀27％。所以在压力下作出的决定通常是错的。第二就是购买英国的巴克莱银行，现在暂不知是赚是蚀，不过英镑却摸顶。买时是2。06，今日（7月28日）却跌至2。00。所以我经常说，不要以为大户叻过散户。股票市场没有大户及散户之分，只有stupid money和smart money之分。
过去我对共产制度没太大信心，故不推介国企。但我在2000年起开始推介国企股，原因是大部分国企拥有垄断性优势，这类企业是十分具投资价值的。现在内地的银行股、石油股及保险股等就是这一类股票，其垄断性优势至今仍保持，前景可以看高一线。我记得《信报》在1993年那一年赚八千万，卖给Richard（李泽楷）时一年只赚八百万，原因是《信报》过去十几年在金融报纸上失去垄断性优势。过去十年很多媒体也可获取财经资讯，《信报》过去的优势渐失。
至于内地的民企像是二奶仔般，不受国家政策所惠及。国策很多时只向国企倾斜。现在若要投资民企，可选择零售或地产行业因没有国企参与。
近年中国国策已由出口转为内需，故房地产及六行三保等可续看好，出口及资源为主的股份则宜避开。
庞宝林
作者为东骥基金管理有限公司董事总经理、欧洲对冲基金Kallista Arbitrage Strategies Fund； Kallista HY Arbitrage Fund； CB Arbitrage Fund及US Equity Fund董事、香港财务策划师学会执行委员会成员、香港专业财经分析及评论家协会副主席。
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不要忘记《富爸爸 笑爸爸》的理财智慧
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