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日圆有乜依郁可大可小
展望未来，世界经济逐步由低通胀、高企业纯利增长期，进入较高通胀及较低企业纯利增长期。未来股市应作何反应？汇率与商品价格近年影响力好大，2002年起美元弱势，加上商品价格强势，形成股市大牛市。美元快接近1。4美元兑1欧罗及2。05美元兑1英镑（上述较索罗斯响1992年攻击英镑ERM制度水平时仲高，当年英镑失守后，兑美元一直回落到接近一算），加元亦好快同美元睇齐！唯一输畀美元嘅系日圆，因为只有半厘息；日圆汇价有乜依郁，真系可大可小。
OPEC嘅7月份石油报告估计，明年全球石油需求增加一百三十四万桶一天或1。6％，至八千六百九十四万桶（今年增长一百三十四桶一天）。国际能源组织估计，二十六个工业国明年增加需求二百二十万桶一天，因而要求OPEC增加石油供应，9月11日OPEC将开会决定（以前决定系2008年三千零七十一万桶一天、2007年三千零七十八万桶一天），过去OPEC以减产去对抗生物能源产量上升。高盛估计，今年秋季油价可见九十美元、年底九十五美元（如OPEC唔增产）；如9月OPEC增产，可令油价回落五至十美元一桶。因此，9月油价系升系降，将由OPEC开会决定。
美元弱势继续推高美股，因美国企业45％纯利来自海外；另一方面，次级债券又令美国信贷市场减慢增长。如明年民主党得势，相信美国政府又会重返增加税收、减少财赤期。
股市有冇泡沫？答案系肯定嘅，不过股市仍处于否认泡沫期（negativity bubble）。当一个人九成醉之时，一定话我冇醉；同样道理，泡沫将爆未爆之前，有唔少人会出嚟否认佢有泡沫，通常泡沫喺爆破后才会被承认。1997年上半年有边个认为香港楼市有泡沫？2000年第一季有几多间大行否认科网股有泡沫？今天内地A股处否认泡沫期，直到爆破为止。
穷大学生摇身变成富甲一方
复星国际（656）喺香港上市后，董事长郭广昌已成为内地新贵，手上二十九亿股复星国际，市值三百亿元。郭广昌1967年生于浙江东阳农村一个贫困家庭，1989年毕业于上海复旦大学，三年后佢同四个同学用借番嚟嘅三万八千元创业，并发明一种乙肝诊断试剂，赚得第一桶金，然后再投资房地产、百货、钢铁、金融，例如建龙钢铁、德邦证券、联华超市（980）。复地集团已系上海最大房地产发展商之一，正申请来港上市，更持有《21世纪经济报道》股份。由1989年前嘅穷大学生到今天富甲一方，内地经济机会之多可见一斑。
中国保监会批准内地保险公司股票投资占总资产5％上升到10％，包括国寿（2628）及平保（2318），估计可投资多一千亿元人民币响内地股市。根据标准普尔估计，内地保险公司2005年总资产回报率只有3。6％，较国际标准低许多。内地保险公司资金71％持有国债、现金及存款，2005年2月批准5％资产可投资股票，系2005至06年内地保险公司纯利大增嘅理由。今后可将10％资产投资响内地股市，系好系坏木宰羊，因为今年7月内地A股水平同2005年2月已相差好远。估计最终当局会批准内地保险公司将资产15％投资内地股市，内地保险公司未来纯利受A股升降影响十分大。日本保险公司过去因日经平均指数大跌，令九十年代至今业绩令人失望；反之，美国保险公司过去因美股上升，股价则升完可以再升。今时今日睇内地保险股，随咗睇市场占有率外，其次系公司嘅财富管理能力，如理财一流，未来纯利自然升完可以再升；如理财水平低，都几湿滞。投资内地保险股前，最好先了解一下内地A股市场。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
美国史上最大接管潮？
来源：
信报
发布日期：
2007…07…19
全文：
7月18日，周三。恒生指数跌215。38，收22841。92；成交八百四十亿七千二百多万元。7月期指低水，跌275点，收22799点。中移动（941）跌1。3％，报九十元二角，因今年内已上升36％；中石化（386）跌3。8％，报八元三角五仙，系5月30日以来最低价；中信泰富（267）跌3。7％，报三十九元二角五仙，今年内已上升52％。
花旗推介工商银行（1398）、建行（939）、中海油（883）及富力地产（2777）。估计工商今年每股获利二角二仙，升24。5％，P/E二十一点二倍；建行每股获利二角四点六仙，升19。3％，P/E二十三倍；中海油每股获利六角六仙，减9。2％，P/E十四倍。
矿产资源税8月1日大幅上调，令本港资源股下跌1。5至5。7％不等，金融股亦普遍下调，但工行及招行（3968）逆市上升；招行估计上半年纯利升100％。后市展望，继续以个别发展为主。
唔再便宜波动难免
今天股票已冇四年前咁便宜，但唔代表冇上升空间，因此波动（Volatility）难免。由于估计未来五至十年将有四千五百亿美元资金由内地流出，其中大部分投资香港，根据香港金管局资料估计，流港金额最高可达三千四百亿美元，理论上未来港股抗跌力特强。除资金流向外，亦要睇上市公司纯利增长率。恒指平均P/E十七倍唔算贵，问题喺〃G〃（增长率）方面，估计今年上市公司纯利升幅18。2％，即可支持现水平P/E，但无法支持更高P/E。恒指23000点系可接受嘅水平，再高便木宰羊，呢方面只有依赖非理性亢奋去支持。再睇远D，例如2008年又如何？估计2008年上市公司纯利升幅反而唔及今年。理论上，明年恒指P/E炒落唔系炒上，唔系话恒指今年喺23000点附近见顶，但的确有咁嘅可能性存在。唔系年年都可以up；up and away嘅。
作为一位成功投资者而非一位相信运气者，性格上通常略带保守，以克制霎时冲动。呢种性格可能令你一再错过机会，但同时却可避免犯大错。1974年我老曹曾失去80％资本，今时今日自己已接近退休年龄，系咪承受得起财富再一次失去80％嘅打击？年轻时要博（唔博何来世间财，冇财讲乜嘢理财？），年老时要守（因为已输唔起）。投资市场系有耳朵嘅，佢听唔到任何投资专家嘅说话，因此佢嘅表现往往令大部分专家失望（1997年睇好红筹股及地产股嘅投资者失望，2000年亦令睇好科网股投资者失望，咁今年呢？）历史永远唔会重演，但经常雷同（History does not repeat itself but it often rhymes）。
美元汇价去年至今，响十八个月内失去30％价值，理论上月入五万元者必须变成六万五千元，才可抵销港元追随美元贬值。恒生指数由去年1月14843点升到23239点，升幅56％，超过一半升幅其实嚟自港元贬值。中国持有一万亿美元外汇储备，过去十八个月无形损失超过三千亿美元；今年OPEC国家抛售9。4％美元外汇（约一百零一亿美元），中国亦减持美元，令美国十年期债券孳息率今年6月一度见五厘三，引起恐慌，虽然今天已低至五厘○二。今天纽元利率七厘二五、澳元六厘二五，甚至英镑亦有五厘七五，都较美元利率吸引，何况英国打算进一步加息？会否引发更多人抛售美元债券，而令十年期债息再次高出五厘二五？格蛇预言美国经济有三分一机会衰退系咪危言耸听？索罗斯认为，依家前99％股票都冇投资价值（99％of all investments today to be garbage；he wouldn't touch with a ten foot Pole！），点样找寻余下温巴仙仲有投资价格嘅股票？边D股票仍系Apple in your eyes？
美楼按断供人数增逾八成
美国三十年代大衰退，前因系美国财富集中喺少数人手中，例如Vandebilts、洛克菲勒、卡内基及福特家族。今天《时代》杂志统计，美国一万五千个家庭收入占全国5％，即每个家庭每年收入九百五十万美元。三十年代美国大富豪将大部分家财用于公益事业，今天美国超级富豪却用作买豪宅、靓车及私人飞机。今年6月美国楼按断供人数上升87％，至十六万四千六百四十四宗，又以加州、佛州、俄亥俄州及密芝根州最多，即6月份有三百六十亿美元物业断供，估计金融公司响呢方面损失约九十亿美元（只系一个月已经咁样），上述情况何止美国？只系美国社会透明度高，一切有资料支持。美国一方面有一万五千家庭年入九百五十万美元（七千四百万港元一年），另一方�