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表未来两年债券持有者仍然心惊惊，情况已唔限于三C级债券，甚至B…级债券亦成为〃堕落的天使〃。次级债券问题肯定令美国经济增长率进一步放缓，因为美国经济已面对信贷收缩（而非资金供应不足），情况一如1990年代至今嘅日本经济，唔系资金供应不足，而系信贷收缩。资金供应充足令日圆利率跌至零水平，但借钱十分艰难，除非有银行担保（Corporate Bank Loans，简称CLO）；结果大量日圆被借去揸外币赚息差（利差交易）而非做生意，令日圆汇价回落，经济仍然不振。因为CLO唔同CDO（银行只愿为利差交易做担保，唔愿为次按做担保）。过去被穆迪畀BAA债券（最低可投资债券）1983至2005年不履行合约率高达2。2％，但CDO 1993至2005年不履行合约高达24％，即系今年次按问题未表面化前，CDO早已问题多多，只系未表面化前，大家唔当上述问题系问题而已。
一如债王格罗斯话斋：杠杆交易及流动性需要两组人，A系贷款者，B系愿意将资金借出者；同时需要一个买家同一个卖家。一旦信贷萎缩，贷款者好难找到资金借出者，令卖家亦好难搵到买家。上述系依家问题所在。
1998年长期资本管理公司出问题引发信贷危机，只系个别公司事件，所以好快便获解决；呢次次按问题却系集体事件。
2004年6月开始嘅加息未令股市回落，理由系企业纯利升幅大于利率上升速度，即利率上升压力不但被抵销，而且企业纯利升幅仍可支持股价上升，因此2004年6月至06年6月加息潮不但未令股市回落，而且股市至今仍保持上升（另一理由系存款收息冇几多实质回报，即利率仍未高出CPI增长率2厘或以上），上述情况依家响内地重演。利率与股市嘅关系相当复杂，唔系三言两语可解释清楚，我老曹已一再强调，投资都唔好信〃减息股市升，加息股市跌〃嘅谬论。
一国之力难应付流动性变化
8月17日股市反弹嘅资金来自各国央行，上述资金来源到底可维持几耐？8月份日圆一度由118升至111日圆，引发利差交易拆仓盘，其后一如大部分人估计，日本银行唔加息，日圆又回软至116水平，但以购买力计，日圆偏低15％左右，即日圆存在随时上升嘅可能。日圆再唔系可靠嘅廉价资金供应来源矣。
中国现代国际关系研究院经济安全研究中心主任江涌接受《瞭望》新闻周刊采访时讲到，当前国际金融环境日趋复杂，中国金融机构竞争力仍然唔强，成为制约中国经济增长、社会和谐、国家崛起嘅主要风险因素。
依家金融全球化继续深化，无论系OECD国家抑或系新兴市场国家，既带来机遇，亦提升咗市场效率，促进世界经济增长同贸易发达；另一方面，金融全球化亦带来大规模投机活动，资本频繁快速跨境流动，好容易引发系统性金融风险；加上金融产品日趋复杂化同多样化，防范系统性风险已成为新难题。
例如呢次次按危机，连国际知名大机构亦无法有效评估呢类证券嘅系统性风险。总体流动性过剩及突然性信贷收紧，成为国际金融市场嘅安全威胁，令流动性风险管理难度加大；商品、房地产、股票价格迅速上涨，但流动性过剩一时三刻可以出现好大变化，动摇市场信心，甚至以一国之力亦难以应付。
全球经济失衡正成为全球金融安全嘅隐忧。家吓中国金融业抗风险能力明显提高咗，外汇储备较高及人民币升值市场环境下，中国出现类似次按危机嘅可能性唔大，但体制性、结构矛盾仍然存在，公司治理机制建筑唔到位，企业信用水平低等因素，仍威胁中国金融安全运行。近年国有银行大贪污案此起彼伏，涉及金额动辄数百万甚至数亿元，显露咗金融违规、金融腐败及监管滞后嘅问题，操作风险控制仍存在严重缺陷。服务及房地产过分兴旺，亦转化成金融市场银行风险，一旦股市或房地产出现重挫，会否迅速转化为银行不良贷款？国际游资炒卖人民币升值，已通过大量渠道进入中国股市及楼市，形成内在风险外部化，一D走出去嘅中资机构内控不力，例如中航油事件，亦显露潜在风险。
中国至今仍未经历过较大嘅金融风险，主要系国家信用良好，为大量不良资产包底而令风险冇恶化，但长此落去将出现道德风险问题，人人以为出事有国家包底，令管理不善嘅企业长期生存落去。点样化解上述风险，将系中国当务之急。
内地中产阶级冒超系大趋势
中国资源不足应付大幅上升嘅出口需求，系引发2000至06年原材料价格上升嘅其中一项主要因素。〃十一·五〃规划下，中国将更有效运用游资及原材料价格大升后引发嘅重新勘探矿产活动，令2006年起至2010年原材料价格只能高价牛皮，睇落唔易进一步狂升。去年新冒起嘅大趋势系中国中产阶级兴起及OECD国家人口老化问题；其次系水资源短缺及全球环保问题。其中最有赚大钱机会自然系中国中产阶级冒起，对内地零售业、金融业、电讯业、航空业需求急升所引发嘅经济变化及对房地产需求产生嘅变化。换言之，中国依家正经历香港1985至97年嘅情况：内部消费令零售业高速增长，投资需求令金融业非利息收入大增；手机普及化刺激电讯需求；旅游需求令航空股大涨……。去年起上述项目渐渐取代2001年资源股嘅地位，成为投资核心，当然唔系风平浪静地前进，但上述渐成大趋势。
OECD国家人口老化，令美国、欧洲GDP进入长期低增长，愈来愈多人依赖投资回报去生活，更多工序及服务外判到其他国家。社会走向两极（20％富有家庭及80％中下阶级），富有者享受生活，而中下阶层收入只能应付日常开支。整个社会财富增幅有限，愈来愈多工序及服务外判到低工资国家如中国、印度、越南及菲律宾，形成受薪阶级生活水平无法提升。动荡中嘅金融市场则令投资者面对回报高风险，一唔小心便失足跌落悬崖。过去为中产带来财富嘅房地产项目变成好疲弱甚至价格回落。
今年深圳房价暴涨50％，高企嘅房价制造咗唔少富翁，但亦为更多人带来痛苦。今天深圳经济唔系最好，机会唔系最多，房价却系内地最高，点能吸引全国最优秀人才？内地《职业》杂志调查所得，大学生最心仪就业城市，首选上海，次选北京，第三杭州，深圳已经三甲不入。今天内地最普通住宅80平方米住宅售价亦要100万元人民币，即使月入8000元嘅高级打工仔亦大叫吃不消。今天深圳人亦好似1980至90年代嘅港人加入炒楼行列，不但炒深圳楼，亦炒东莞、惠州、广州楼，例如东莞7月份房价已较6月份升20。1％，其中51％购房者系深圳人，有D人更跑去长沙炒，引起长沙人喺网上疾呼：深圳炒房团滚回深圳去吧！
根据国家统计局公布，1至6月深圳新建商品住宅售价平均12293。15元一平方米，6月份平均售价14690元一平方米，较5月份升589元。
深圳毗邻香港，两地交通便利，形成大量港人移居深圳，亦系深圳房价全国最贵嘅理由。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
可能话咁快就到
来源：
信报
发布日期：
2007…09…06
全文：
9月5日，周三。恒生指数升183点，收报24069。17。期指低水，收24050点，升250点。全日成交跌至891。17亿元。恒指突破24000点，睇嚟四叔望年底25000点可能话咁快就到。近日四叔频频扮大好友买新股成策略股东，实行win win双赢。
讲番个市，港股即日波动大，高低波幅有450多点，早段升300几点，曾创24283。15高位，下午日股回落，大型发展商大和房屋社长警告当地房产泡沬可能形成，价格有大跌危机，加上再有英国对冲基金受次按问题影响，日圆回升，拖累恒指午市后倒跌，尾市有买盘支持重返24000点。大市响高位反覆抛上抛落，入市赚蚊年唔系有难度也。
内地股蚁惊北水南流冇回头
今天中移动（941）创107。3元新高，收市报105。6元，连同汇控（005）收139。7元，支持大市偏好，炒减息者追捧嘅新地（016）亦创109。3元高位。内地话今年天然气会供不应求，对甲醇生产商不利，但煤炭价格肯定会企硬，中煤能源（1898）创新高收报15。52元，中国神华（1088）亦一度创新高。
睇番中国沪深指�