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滥发日圆，结果引发信贷泡沫，1989年6月至90年6月日本银行收得信贷太紧而笃穿咗泡沫经济。香港金管局亦犯上类似错误，1990年初美元因减息造成大量资金涌入香港，为抗衡港元升值，金管局提出负利率政策（结果香港冇出现真正负利率，但1990至97年本港利率大部分时间低于通胀率，出现变相负利率环境，一如近年中国）。1997年7月亚洲金融风暴，对冲基金炒港元贬值，金融局用挟息政策将利率推高至两位数字，令本港信贷快速收缩，引发经济进入通缩期。有了日本同香港嘅例子，各国中央银行努力避免再犯相同错误，当7月26日次按问题引发全球股市急跌时，各国央行联手救市，避免九十年代日式经济或1997年8月后港式经济响其他国家重演。普切特估计，美国进入通缩暂时睇嚟机会唔大，但唔排除有呢个可能性。虽然贝南奇讲话并有显示9月18日一定会减息，只系话会提供足够流动资金维持市场秩序。各位不妨谂谂如果9月18日美国减息而欧洲央行继续收紧银根，另一次美元弱势又会开始，呢种形势对美国长期发展不利。假设9月18日联储局减息0。25厘，10月再减0。25厘，日后再减0。25厘，结果又会点？依家两年期债券利率4。13厘、十年期债券利率4。53厘、证明市场资金充沛，只系信贷进入收缩期（信用欠佳者借唔到钱，信用良好者大把人想借钱畀佢）。
商品方面，今年所有商品指数响过去十二个月系零增长；反之，农产品价格却上升45％，商品价格已见顶（虽然未回落），今年8月以后系咪又到咗工业股寻底嘅日子？至于农产品全球需求稳定上升（尤其系中国、印度等国家），但供应极受天气影响，我老曹从来唔预测农产品价格，因为过去三十五年有一次睇得准。
日本经济复苏能力仍弱
日本自1990年开始进入经济回落期，相信2003年已见底。今天日本银行呆坏账已处理，日本通缩压力逐渐减退，地价唔再下跌（部分已回升，例如东京），失业情况已大大改善，但政府无法取得大多数，形成弱势领导，令改革进行缓慢兼有困难；日本经济好大程度上依赖零利率政策及日圆弱势提供增长，情况有如久病初愈嘅病人，连站起来亦感吃力。
日本战后经济增长建基于强大出口能力，至今为止日本出口企业喺世界上竞争力好强，令日本产品风行全球，但日本金融业却相当落后；企业之间互控结果响牛市中可夸大企业利润（因所持有嘅企业股价上升产生利润），响熊市中却蚕食企业利润（因所持有企业股价回落，蚕食企业其他方面利润）。面对问题企业，决策层采束之高阁政策，以为时间可慢慢将问题淡化而非即时处理，唔及时止蚀系日本企业另一问题，结果大企业内出现〃望窗一族〃（职员返工天天望住个窗口睇街景冇事做）。附属机构中唔少〃僵尸〃，公司已无法正常运作，却仍然存在。过去日本零售业缺乏效率，有人计过，产品由生产商到消费者手中，必须经过几十间公司层层剥削。结果一件成本10元嘅以品，必须卖200元才有钱赚（因几十间公司从中取利），令日本人均收入37000美元仍然食得唔好、住得唔好、穿得唔好。随着市场开放，外资企业入侵，提升整体零售业效率，令成本10元嘅产品只卖100元，引发日本通缩，结果整个日本零售业在过去十五年出现大倒风。
换言之，我老曹只同意日本经济2003年见底，但认为日本经济复苏能力仍然相当弱。
选股策略追赢家沽输家
将来唔系过去嘅延续，希望唔系一个投资策略，只要投资回报保持每年15％，资本每五年倍增一次。1967到97年只要系睇啱大市，已可发达，因恒生指数由64点升到16800点，上升262倍；但1997年至今却必须喺选股方面表现出色才可，过去十年恒生指数共上升43％（跑输定期存款回报），要有出色表现，必须选股正确（Equity Concentration）同时采用三七分，即恒生指数P/E18倍以上，只投入30％资金；恒生指数P/E十二倍以下，投入资金占总投资金额70％。咁样一来，跌市来临时，阁下只投入30％资金；响升市出现时，阁下却有70％资金响股市。如阁下仲一味估底及估顶，结果往往决定错误；其次系追逐赢家，沽出输家，尽量购入表现出色嘅股份，放弃令人失望嘅股份。
社会并唔奖赏勤力嘅人，只奖赏有眼光、有勇气嘅人。勇者无惧，做人必须无惧面对失败（只要唔系一败涂地）、无惧面对成功（成功都要怕？真（口架），90％嘅人内心深处系害怕成功）、无惧批评（每个人都会受批评）、无惧贫穷、无惧新科技、无惧学习新事物、无惧感到自己愚蠢、无惧犯错（只要系小错而非不可挽回嘅大错）、无惧承担责任……。你可以咩？只要将恐惧从心里挖出来抛掉，你已成功一半。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
交叉持股推高纯利
来源：
信报
发布日期：
2007…09…04
全文：
9月3日，周一。恒生指数跌80。05，收23904点；成交844。2亿多元。9月期指高水，升79点，收23933点。
今天东方航空（670）复牌升75％，收6。53元；花旗将目标价由3。35元提升至7。5元。沪深A股受东方航空股价急升刺激而大升2。3％，见5419。17，系8月20日以来最大升市。兖州煤业A股（1171）亦升10％涨停，收22。66元人民币。唔少内地股份今天都涨停版。
摩根大通认为，恒生指数将上望29000点。
内地A股第三季业绩看好
国内银行房贷紧缩，外资银行却乘虚而入，高速拓展内地房贷业务，继续提供内地房地产首置30％按揭。
随着内地上市公司半年结披露结束，第三季度业绩开始受市场关注。根据Wind公司统计数据，1500多家上市公司中，已有472家预告第三季度业绩，其中296家预增或扭转亏损、143家预减或亏损、33家表示唔确定。从预告情况睇，第三季度依然保持良好势头，纯利可大升嘅估计超过12家，升幅响100％左右，达77家。换言之，第三季内地A股纯利与2006年同期比较仍十分出色。睇好嘅行业有有色金属、采掘行业、钢铁业、机械设备业纯利仍可上升50％，房地产继续睇好，交通运输、交运设备、建材等表现亦良好。第三季大部分上市A股纯利大幅增长已成定局，令人担心嘅系纯利来源好大部分来自非主营业务，主因系上市公司交叉持股嘅现象非常普遍，股市火爆上升，唔少公司净利润增长就系靠投资收益上升来实现。如果冇呢方面收益，A股纯利第三季升幅好有限，上述系纯利高增长背后嘅隐忧。1973年恒生指数升上1700点，理由系华资地产公司互相发行新股换取对方股份，然后将发新股换回对方公司嘅股份卖掉赚大钱。1988及89年日经平均指数点解狂升？理由系公司之间互相持股，A公司纯利上升嘅理由系因为揸咗B公司股份；B公司股价上升，A公司纯利自然上升；反过来B公司纯利上升，理由系因为揸咗A公司股份……。上述情况今时今日喺内地A股市场重演，令A股纯利郁吓就上升100％或以上。
中信证券今年上半年获利42。08亿元。较去年同期上升442％，理由系A股股市兴旺，上述纯利升幅第三季仍可保持，但明年上半年能否再保持？又以国寿（2628）为例，股价去年4月至今上升7倍，未来一年纯利要再升几多，才能支持股价更上一层楼？
H股P/E唔可能同A股睇齐
过去QDII并未将A、H股差价消除，点解未来开放个人资金投资港股后可将A、H股差价消除？今年上半年A股纯利平均上升67％，上述纯利升幅支持内地A股高P/E；宣布内地个人资金自由行后，由于期望内地资金来港，令H股股价出现爆炸性上升。依家H股平均P/E24倍，如H股P/E同内地A股P/E睇齐，即股价可再升100％。但A股系封闭式市场，大部分A股系非流通股，能响市场上流通嘅只占一小部分，因此可以炒供求。H股系全流通股，80％喺外资机构手中，如H股P/E较外国同类型股份P/E高，外资机构随时可沽出H股，将资金用作购买外国同类型股份，因此H股P/E唔可能同A股P/E看齐，QDII（内地机构投资者可投资港股）唔可以，DII（内地个人投资者）亦唔可以，虽然外资证券行估计，到2010年前DII有1500亿美元（约1。1万亿港�