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大摩美林亦须作拨备
当楼价上升之时，向还款能力较低者提供贷款绝有问题（大不了将按揭物业卖咗还债）；一旦楼价下调，又系另一回事。上述情况晌日本1990年出现，香港1997年8月亦出现，2007年会否喺美国出现？至今为止，超过二十四间呢类贷款公司出问题，去年不履行次级按揭贷款合约者达12。6％。汇控（005）已为呢类贷款作大幅拨备，而美国楼价由去年中至今只回落5％左右。2000年呢类按揭只系楼价48％，但到咗去年已系楼价82％，如美国楼价由去年高峰回落20％，将产生大量负资产家庭！根据IRS调查所得，90％贷款家庭曾夸大收入数字以获得贷款，其中60％更夸大收入50％！唔少大银行亦有涉足呢个市场，根据联储局资料，美国大银行贷款中，60％系楼宇按揭者，包括雷曼兄弟、美亚证券、美林、大摩、德银及瑞银。美国半官方机构如Fannie Mae及Fredie Mac去年买卖呢类按揭债券超过二千五百亿美元（2000年只有六百亿美元）。去年8月大摩购入Sanon，代价七亿六千万元，该公司包销六十五亿美元次级债券；去年9月美林购入First Franklin，代价十三亿美元。睇嚟大摩、美林等亦须效法汇控，为上述项目作拨备。
近期信用评级公司如标普及穆迪已好忙，标普准备将2005年及去年发行嘅次级债券其中2％作downgrade，穆迪亦一样。惠誉最进取，已将其中3。7％次级债券downgrade。标普分析员Terry McGraw认为，去年发行嘅次级债券情况唔系有D人想像中咁差；上述亦系大部分金融机构所持态度，穆迪要员Brian Clarkson亦否认企业喺downgrade次级债券问题上犹疑。3月2日联储局已要求贷款机构收紧向有问题信贷者进一步贷款，上周通用电气旗下嘅WMC Mortgage宣布唔向畀唔出首期者提供贷款。次级债券市场信贷情况恶化，到底系虚惊一场抑或系风暴在酝酿中？我老曹所知唔多，不过〃有怀疑揸现金〃，因为坏嘅投资较唔投资更坏！保护你嘅资本较为资本增值更重要。
恒指进入窄幅上落
今天金融市场最大危机系过度投资（Over…Invest）及过分杠杆（Over…Leveraged）。例如日圆利率差价交易连散户都大量参与，形成整个信贷市场变得好脆弱。八十年代发行次级债券一般要支付十三厘至十七厘息，人们才愿冒险；今天发行次级债券，只须付七厘息或以下，唔少机构已抢住要。人们对风险警觉度大大下降，结果形成资金泛滥（正确D讲应系信贷泛滥）。钟摆系咪开始由一个极端摆向另一方？
去年6月由贝南奇主导嘅黄金岁月（Goldilocks），到咗今年2月21日却变成〃腾鸡英〃（Chicken Little）。上海A股一天之内下跌9％、格蛇嘅年底衰退预测，加上日圆利率差价交易拆仓论，令大量投资者腾晒鸡。但以家吓恒生指数平均P/E十五倍计既唔算贵（P/E十八倍以上才算贵，牛市结束往往喺P/E二十二倍以上）亦唔算便宜（P/E八至十二倍才算便宜）。有人认为恒指纯利水分太多，例如地产股及银行股把物业重估升值亦作纯利计，令银行及地产股公布纯利被夸大；如把地产及银行物业重估纯利剔除，恒生指数平均P/E亦只系十八倍，仍然唔算贵，何况长期利率（十年期债券）只有四厘五八。因此恒指由20971点回落到18659点后，股市再进入窄幅上落机会好大。
贝南奇去年只将利率调升到五厘二五，去产生黄金岁月嘅环境，至今仍然收效，让美国经济由高增张期过渡到低增长期，用数年时间让楼价完成软着陆。佢估计美国实质GDP增长率由2005年超过3％降至去年下半年2。5％，并喺今年及明年保持上述速度增长，而失业率保持喺4。5至4。75％，咁样美国楼市应该唔会有大问题（今年2月份失业率4。5％，已跌至六年半内最低）。美国今年经济最后系黄金岁月抑或格蛇预测咁晌年底衰退（相信格蛇系指企业纯利出现负增长），以我地有限智慧，根本上无资格插嘴，只有观察。黄金岁月响理论上行得通，但喺现实世界，甚至一早采用〃通胀目标〃政策嘅欧洲，亦未能摆脱经济盛衰循环。如果贝南奇成功，将系人类经济史上首次。黄金岁月嘅缺点有如〃计划经济〃，听落有D道理，但事实上经济无法〃计划〃。由3月5日恒指18659点上望，上升空间唔大，睇得最好亦不外补回两个下跌裂口，即止于19700点，点样喺咁窄幅内获利？除咗利用小量资金炒二线股外，暂时谂唔到其他更好办法。
日圆利差交易吸引力大
上周欧罗加息四分一厘，至三厘七五，较日圆利率高出三厘二五，令利差交易又再增加。上周纽元亦加息，今天纽元利率高出日圆七厘，相信又有人借日圆揸纽元。如果你有一百万港元，可借入九百万元市值嘅日圆去揸一千万元市值嘅纽元，只要汇率不变，一年利息收入七十万元。如果日圆兑纽元升值7％，你便无利可图，如升幅大于7％，你便有损失；以依家117日圆计，日圆要升至109日圆才无利可图、升至108日圆才略有损失……。如你存一百万元入银行收息，一年收息只有三万五千元，由此可见利差交易嘅吸引力。
曹仁超
PDF原文：
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标题：
两税合一削弱特区优势
来源：
信报
发布日期：
2007…03…13
全文：
3月12日，周一。今天恒生指数加添两名成员，就系工商银行（1398）及中国人寿（2628）。恒指继续反弹，升307。54，收19442。42；成交四百七十六亿八千多万元。3月期指却低水，升249点，收19334点，唔通反弹接近完成？
今天恒隆地产（101）升5。3％，见二十一元二角；新地（016）升2。07％，见八十八元七角，市场炒周二卖地嘅消息，估计呢三幅住宅用地卖出，政府可袋七十亿元。升幅较大嘅股份有中国矿业（340）升10％，见二元一角八仙。公司以十八亿元人民币购入东北金属处理公司。TOM在线（8282）升2。89％，见一元四角七仙；TOM集团（2383）亦升5。3％，见九角八仙；TOM集团计划将下OM在线私有化。东方海外（316）回落1。6％，见六十五元二角，因公司业绩倒退。大市又再走向个别发展。由2月23日开始至3月5日恒生指数跌幅超过10％，令股市失去三万三千亿元市值，跌市系咪已完成？
花旗推介美维控股（3313），该公司以生产高密度PCB为主，估计2007/08年度纯利可升27％，目标价二元四角二仙；亦推介中国建材（3323），目标价七元六角七仙，并推介新奥燃气（2688）。大行推介二线股，同我老曹詅法接近。大蓝筹股股价未来升跌幅度唔大，如要搵银只有寻宝。瑞信推介紫金矿业（2899），认为可跑赢大市，目标价六元一角。
贝南奇唔会减息拯救股市
美国去年第四季GDP增长率2。2％，较原先估计嘅3。5％为低，已略高于去年第三季2％。个人消费开支、出口、政府开支去年第四季均有明显增长，但住房及企业设备投资则下降。未来经济展望继续受制于呢两大因素：美国楼市响降温中寻找低点，过程仍未结束，因此亦影响耐用品订单下挫。令企业设备投资减少；另一方面，个人消费、出口及政府开支仍上升。相信今年美国经济只系增长放缓，唔系衰退！贝南奇同保尔森上周二已清楚表明，唔会降低利率去拯救股市暴跌！即过去格蛇嘅做法告一段落。未来美元利率既唔会上升，亦唔会回落。美国GDP增长率放缓呢点几可肯定，相信去年二手楼市场销售创近十年内最大跌幅嘅影响亦渐渐浮现。1月份CPI上升2。1％、核心通胀2。7％，未返回2％或以下，令减息可能性唔高。睇嚟今年股市可能系大闷局，升跌幅度都唔大。
日本去年第四季GDP增长5。5％，较2月份分析员估计嘅4。8％强劲，主要系出口带动，令今年1月份收支盈余较去年同期大50％以上。2月21日日圆利率已提升至零点五厘。1月份日本出口上升18。2％，系近八个月内升幅最大。日本经济经多年停滞不前后，呢次真系复苏？我老曹信心唔大。东京三菱银行估计，日圆5月份可回落3％，兑欧罗更可能回落5。1％。资金继续外流，因为纽元较日圆高七厘息、美元较日圆高四厘七五，更多人加入利差交易行列。日本互惠基金海外投资由2002年占总资产8％，到去年占总资产40％；估计海外投资高达二千四百四十亿美元，其中九百八十亿系美