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蛭诘厥忻翊⑿钭式鹂即罅拷胧谐。渲杏忠陨昵胄鹿晌鳎Ｃ髂昴诘亍 股股价将刺激本港 H 股上升，造成 H 股股价长期处于偏高水平。
今年新股上市大部分表现出色，吸引更多资金申请新股。明年上市嘅新股将强调八大行业：一、军事工业；二、电网；三、电力；四；石化工业；五、电信；六、煤炭；七、民航；八、航运；并以国企为主流。由于大量新股上市，过去表现失色嘅港股可能被边缘化，形成强者更强、弱者更弱局面，部分上市公司因集资困难，股价出现巨大跌幅，成为牛市中嘅巨熊股，呢点宜小心。
Jessica （8137）、广南集团（1203）停牌。
曹仁超
PDF原文：
原序号：155序号：
5
标题：
A 股亦玩拣股唔炒市
来源：
信报
发布日期：
2007…01…15
全文：
1月14日，周日。中国股市总市值由占GDP唔到18％，喺短短十八个月内上升至相等于GDP 46。6％。推动中国股市成长嘅最大力量系金融股；随着兴业银行发售十三亿三千三百万A股、中信银行A＋H上市集资二百一十八亿元，加上中移动（941）、中石油（857）等大量国企股回归A股市场，今年1月12日内地股市总值十万二千亿元人民币（2005年12月只有三万四千九百亿元），仲会上升几多？日本由1963至73年日经225指数市值才上升三倍，内地A股市值却正以高速膨胀。日本1963至73年才完成十年牛市，喺中国会否一下子晌两年内玩晒（即由2005年中到07年中已完成整个牛市）？高盛亚洲区董事总经理胡祖六估计，十年后中国将成为全球第三大股票市场，仅次于美国同日本；2016年中国股票总市值可达五万亿美元，2020年十万亿美元，占中国GDP比重70％。
A 股不能再理性分析
中国A股系咪出现泡沫？可以讲个别股份已存在泡沫成分，但整体而言仍有唔少A股股价喺合理水平，因部分金融股有泡沫而认为整体A股有泡沫，咁讲并唔公平。换言之，今年A股亦系玩拣股唔炒市，只系今年唔会好似旧年咁大多数人赚钱，只有少数精明拣股者仍可赚钱，一般人赚钱机会大减。后市分析唔系指数睇几多，而系少数个别股份点睇？大家应注意资本市场有75％时间可用理性分析，25％系非理性，只可凭感觉做判断。家吓A股便系只可利用经济周期去协助分析，已不能理性分析啦。
2006年已成历史，回想去年所发生嘅事，亦好有趣。金价由五百美元升上七百二十多美元后，又回落到五百五十美元，近期响六百至六百五十美元之间上落；油价由六十美元一桶上升至七十八美元，然后又回落到五十一点五美元；内地金融股2006年升幅十分可人……。上述一切已成历史，2007年会点？同往年唔同，今年我老曹似乎失去洞察力，无法向各位有实质推介，无论股票、商品、外汇甚至房地产皆睇唔通。唔系我老曹江郎才尽，而系今年金融市场实在变幻莫测。美元汇价去年12月喺大部分大行睇淡下回升，上周五油价喺60％分析员睇淡下反弹。最困扰系内地A股，经过十八个月上升后应该点睇？会否喺2006年6月北京举办奥运会前继续反覆向上？最近回落，系咪去年5月另一次翻版（去年5月事后证明只系金价及铜价见顶，而非股市）？
中资银行保险股禁售期已过
何时偏高好容易知道，何时见顶又系另一回事。1996年格蛇认为美股进入非理性亢奋，但美股仍升至2000年第一季才开始回落。Time the market从来唔容易，例如2001年内地A股六十倍P/E见顶，呢次又点？有人可事先知道。2004年开始，过去三年外资入股内地银行股及保险股超过二百亿美元，呢D股份上市后有一段禁售期。随着禁售期过去，加上上述股份股价已被炒高，外资股东会点样处理呢批股票？
每次研讨会都有同样嘅问题，上周六亦唔例外：现阶段我地应该投资乜嘢？道指上周五创新高见12556点，但只较2000年高点高出不足1000点，用七年时间去完成不足1000点升幅，即平均每年升幅唔够140点。阁下如果喺2000年退出股票市场去存定期存款，至今仍跑赢大市；更不可同2000年弃股从金者比较。我老曹依家能够做嘅事只系努力收集意见、概念及真相，同大家共享。我老曹投资经验虽然较一般人丰富，但唔代表下一次“你又睇中”。证券市场一次又一次纪录唔少知名分析员睇错市嘅历史。例如1980年艾登姊妹花睇金价三千美元，1999年Gary North出书睇道指未来十年见36000点；仲有2003年吓人嘅“The Great Crash of 2004！”预测，一而再、再而三证明人类系有预测能力。法谚日：“Tont casse； tont passe”（一切发生嘅事物，最后皆成过去）。有任何事物系永恒，当然包括经济泡沫。任何壮观场面，最终必系过眼云烟！如你眷恋不放，最后灾难收场。例如1997年8月楼价、2000年3月TMT股，内地金融股系咪另一单仍未清楚。上升咗十八个月嘅内地A股，上周才略为回落，到底系第一条裂缝抑或系另一场虚惊？廉价资金继续涌入中国股票市场，听讲去年除夕夜唔少基金经理曾开过万元一支嘅红酒庆祝2007年降临。每个人都希望透过挥霍去话畀人知，2006年自己投资有几成功；今天响内地想购买平治汽车，最快今年9月才有货。
人行难藉加息对付泡沫
对付泡沫嘅最有效工具系加息（例如1981年本港利率升到二十二厘，便阻止咗香港楼市泡沫进一步膨胀）。但喺联汇制度下，利率却受制于汇率。依家中国人行亦面对同样问题，利用加息去抑制楼市及股市泡沫，会令人民币升值压力大增，因此只可频频提高存款准备金率或通过公开市场操作，例如1月9日发行一千二百亿元票据及11日向市场回购一千五百亿元票据，从市场抽走三千六百亿元资金。希望阻止资金流入股市同楼市，但作用唔大，因为中国有庞大嘅债券市场。中国离泡沫经济有几远？
泰国金融危机1997年7月2日爆破，理由系泰国在1990年起积极实施鼓励外资政策、加快金融市场开放、推行泰铢可兑换及利率自决，过程中忽视本土金融机构质素相对较差。大量外资持续流入令FDI及外债均大幅上升，到1997年短期外债比重达50％以上（中国短期外债比重到2005年12月亦达56％）。当泰国面对更多外资流入股市及楼市，刺激房价及股市大幅上扬，劳工成本亦逐年攀升，令投资环境恶化，出口产品逐步失去国际竞争力，外资开始撤离，国际收入陷入逆差。1997年7月2日泰国宣布泰铢贬值10％，引发亚洲金融风暴。最后泰铢放弃固定汇率大幅贬值56。7％、楼价下跌30…40％，股市大幅下挫，令所有以地产及股票相关产品为抵押嘅本土银行陷入困境，出现大量关闭或接管。
中国经济过热已有五年
八十年代日圆面对升值压力，日本银行决定采用缓慢升值政策协助工商界，令大量资金喺八十年代流入日本博日圆升值，形成资金泛滥；加上日本土地政策（卖地所得利润超过50％变成税收），股东互控令股东市场上股票流通量不足，形成八十年代物业同股价狂升。日本储蓄率高、内需相对不足，1987年2月《广场协议》 G7要求日本政府让日圆自由浮动。日本财团为协助政府减少日圆升值压力，决定“走出去”，将资金投资日本以外地区。到1989年6月，日本银行认为泡沫已严重威胁日本经济，开始加息，1990年6月引爆日本股市及楼市，令过去向大企业提供融资嘅银行面对楼价及股价下跌，必须收缩信贷……。1989年至今，除个别年份外，日本大部分日子仍系外贸盈余、收支顺差，但日本经济自1990年至今只系时好时坏，即使日圆利率降至接近丝路，仍无法刺激内需。日经平均指数由1990年至今下跌40％（日经平均指数响2003年3月最低见8000点，跌幅达80％），楼价平均跌幅超过50％。日本经济由1990年起进入冬眠状态。
中国泡沫经济起于2002年美元贬值，令中国出口能力一再上升，而内需进一步受压抑；换言之，中国经济过热亦已有五年。
内地股市短线风险增加
日圆升值由1971年11月18日上升16。9％，由360日圆兑1美元改为308日圆，但1972年日本出口仍上升15。7％。最急速升值期系1987年2月，由250日圆喺短短六个月升上157日圆；�