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诺国家银行信托公司的盈余打破了记录，在全国银行界继续保持领先地位，我们
的保险事业受到承保结果的影响而小挫，但是增加的投资资金，仍然持续带来相
当高的获利率，纺织事业这一年来越来越艰困，在整个纺织工业大环境的影响之
下，不难理解不盈不亏的业绩了。
隔年写给股东的信共三页，其开端如下︰
我很高兴向各位报告，1971年的盈余，在扣除资本利得后，相对于年初的
股东权益，成长了14％，这个结果远大于美国一般产业的表现，是在我们的纺织
事业面临盈余不足的情况下达成的，这也证明，五年前开始重新分配资金的努力
获致了很好的成果，管理人员将继续以此为目标，提高总资产的报酬率（长期负
债加上股东权益），以及股东权益报酬率，但是我们必须了解一点，要维持目前
这么高的报酬率，可能比当年提高1960年代普遍低落的报酬率还难。
巴菲特从早期开始，就致力于获得高资本报酬率，巴菲特在事业与投资方面
的成就，皆源自于他对资本报酬率的执着而非企业的规模，简言之，这就是华
伦．巴菲特之所以是华伦．巴菲特的原因，也就是巴菲特成为资本家典范的原因，
阿赛尔表示。
1972年写给股东的信一开始便写到，1972年波克夏的营业盈余，达到年初
股东权益的19。9％，这个结果相当令人满意，几个重要的事业都有长足的进步，
而其中的保险事业更是突飞猛进，综合各项不寻常的有利因素，车祸意外频率降
低、意外的严重程度降低、没有出现大灾害，使得我们保险事业的利润超出一般
标准甚多。
1973年的年报中，巴菲特指出，波克夏赚了一千二百万美元，而且董事会
同意与多元零售公司合并，当时多元零售公司拥有多家连锁零售店，并持有16％
的蓝筹邮票的股份，多元零售公司透过子公司，经营女装连锁店，物美价廉，且
经营再保事业，在你们经理人的眼中，该公司最有价值的资产是那16％的蓝筹邮
票股份，巴菲特写到。
1974年，股市停滞不前，巴菲特不得不说些股东不想听的话，在那年宝蓝
色的封面下，他宣布以下的消息，1974年整体的表现不尽如人意，1975年的前
景也不乐观，从1973年初到1974年底，波克夏的股票出现了有史以来最差的表
现，从1973年第一季的每股93美元，跌到1974年第四季的每股40美元，到了
1975年的第一季，又跌到每股38美元，之后，才缓缓回升。
情况不尽理想，巴菲特解释，保险业与纺织业的景气很差，但相对的，营运
还算可以，股东权益报酬率成长了10。3％，这是波克夏从1970年以来最低的报
酬率，事实上，其它公司在该年几乎鲜少出现成长，相较之下，波克夏的成长可
说相当理想。
1974年，和其它公司比起来，波克夏的表现算是很好，巴菲特让股东权益
不断上升，恢复到1956年的荣景，直到1997年，巴菲特都保持傲人的记录。
下面这段文字，出自1974年的年报，这将成为巴菲特的经典思想，我们的
股票组合在1974年再度式微，连同大部分收购进来的公司组合也都不甚理想，
到了年底，其价值比帐面价值少了一千七百万美元，我们不需要卖出这批股票，
除非等到适当时机，我们相信，假以时日，整个投资组合的价值一定会超过当年
所付出的代价，1974年我们出现了资本净亏损，1975年也极可能出现资本净亏
损，我们认为，绝大多数的持股未来都有相当的成长空间，因此对自己的投资组
合相当满意，写这份年报时，投资组合的市场价值跌幅已从年底的数字减少了一
半，反映出更高的一般股市水平。
巴菲特持有的华盛顿邮报股份，从1973年购入时的一千万美元，在头几年
内跌到八百万美元，但后来，华盛顿邮报成长了一百倍，巴菲特在1975年的年
报上写到，产物险、意外险和纺织业的表现非常糟。
1975年是产物险与意外险有史以来最糟的一年，我们做的比平常多，结果
仍然令人失望，最坏的结果出现在汽车保险和长尾保险（long tail，即损失赔偿
在损失发生之后很久才理赔）。
随着通膨的到来，人员与产物的复原成本也大为提高，其幅度甚至比通货膨
胀还大，造成极大的亏损成本，远远超越各类保险费的水平，社会通货膨胀使得
负债的观念不断扩张，其范围远超出订定价格时甚多，事实上，增加的保险范围
已经远超出保费的增值，社会的通货膨胀增加了诉讼的可能性，也将赔偿费用提
高许多，这都是当初制定保费时无法考虑到的状况。
巴菲特提到波克夏的纺织事业，1975年上半年，纺织品的销路非常差，因
此造成严重减产，营业损失甚巨，员工也比前一年减少了53％之多，是年下半年，
纺织业开始出现复苏现象。
那一年巴菲特买进更多纺织事业，包括，沃贝克公司和位于新罕布什州曼彻
斯特的沃贝克染整厂，但是第二年的营运绩效却非常不理想。
我们的纺织事业1976年的表现令人失望，他写到，在1976年的年报中，有
一封五页的写给股东的信，他在信中列出1976年底波克夏的主要持股。
他在信中盛赞伊利诺国家银行信托公司的最高执行长亚贝格，亚贝格于
1931年创立了这家公司，后来被波克夏买下。
巴菲特写到，克里夫兰的国家城市公司是一家管理优良的银行，最近登了一
则广告表示，1976年盈余对平均资产比率为1。34％，我们相信这个成绩绝对超越
任何一家大型银行，在所有大型银行中，这是最佳的盈余成绩，但是伊利诺国家
银行信托的盈余，则超出国家城市公司将近50％，资产则超过2％。
根据法令，伊利诺国家银行信托从1980年起归波克夏所有，亚贝格于同年
去世，巴菲特谈到亚贝格时表示，在他有意购买这家银行时，亚贝格将所有负面
因素都放在台面上与他进行协商，经过多年后，当初没有提到的优点都一一浮现
出来，这和一般人谈交易的方式迥然不同，大多数的人都极力吹捧自己的优点，
但是成交之后缺点才开始暴露出来。
在1976年写给股东的信结尾处，巴菲特表示波克夏持有的蓝筹邮票股份已
经提高到占蓝筹邮票公司33％的股份。
1976年共印了两千份年报，到了1985年，第一次印了一万五千五百份，后
来又加印了二千五百份，现在，奥玛哈印刷公司每年都要为波克夏印四万多份年
报，1977年，巴菲特为波克夏年报申请著作权保护，后来，由于索取旧年报的
要求十分热烈，波克夏于是将巴菲特写给股东的信装订成册。
1977年的年报出现波克夏开始持有小部份的首都市传播股份，隔年，这个
部位不见了，但是出现了新的持股，美国广播公司，盖可和华盛顿邮报和往常一
样，没有任何变化。
巴菲特不断教育股东了解波克夏所持股份，和错综复杂的会计与保险常识，
直到1979年中的报告，他才开始展现他的幽默，总而言之，我们选择了波洛尼
厄士（译注，莎士比亚剧哈姆雷特中饶舌自负的老廷臣），既不当短期借贷者，也
不当长期借出者。
巴菲特从不回头看，接下来几年，他变得越来越有趣，也越来越富有，经常
引用简洁有力、实用性高的名言，帮助股东进一步了解他们的投资。
后来，附在年报中的写给股东的信，扩张到二十多页，其中包括深刻的见解、
看似难题的智能言语，讨论的范围从艰深的会计到保险，从股市到人性的恐惧与
贪婪，波克夏年报好象成了草原上的家庭伴侣（编注：广播节目主要诉说明尼苏
达州北部的一个虚构城市伍比刚湖的欢乐生活），华尔街则是伍比刚湖，巴菲特
向我们揭露其中的真相。
市场先生
在1987年的年报上，巴菲特采用葛拉汉的观念，将市场先生介绍给波克夏
股东，巴菲特说，任何加入的股市投资人行列的人，都应该想象有一位没什么主
见的事业伙伴，市场先生，他每天都会向你提出报价，虽然市场先生随时向你提
出报价，但是有一点你必须了解，市场先生的情绪起伏很大，有时候，市场先生
心情很好，买卖报价很高，有时候，心情不好，买卖报到则都很低。
你可以无视于市场先生的存在和他的报价（最好经常如此），而且市�