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理就好，我希望买主也能有所收获，希望这桩交易对波克夏和其它股东都有好处。
写给股东的信
亲爱的股东︰
通常，我都是一年写一封信给你们，这样对我们双方都好，今年有几件和各
位有关的事情，我觉得应该写一封信向各位报告。
首先，我想你们一定会非常喜欢随信附上的演讲稿，这是你们的副董事长曼
格对南加大商学院学生演讲的内容，杰出投资人文摘注销了演讲内容，承蒙慨允
复印，曼格的演说仍然维持他一贯令人信服的风格，最后的三分之二部份，与波
克夏的事业与投资策略有关。
第二，在并购方面，我们又传捷报，今年上半年，波克夏与两个家庭企业合
并，他们不但拥有优异的经济基础，也有优异的经理人，一家是在全美二十六州
拥有一百五十家珠宝店的贺兹柏格珠宝公司，另一家是在犹他州具有绝对占有率
的威利家具百货，波克夏发行了一万五千七百六十二股股票，购并这两家公司百
分之百的股份，我将在1995年的年报中，有更详尽的报告。
这两家公司今年将带来大约六亿美元的营业收入，1985年，他们的营收共
约一亿美元，虽然珠宝业和家具业一向被视为利润平平，但是贺兹柏格和威利家
具是例外，使他们表现如此杰出的管理团队，将继续效力，曼格和我的工作只限
于为他们鼓掌喝采。
最后，我要进一步解释，我在1994年年会中提到的优先股的授权问题，上
次我显然没有说得很明白，在年会上，有1％的股东反对优先股的授权，这很像
波克夏的波士顿茶叶党事件。
关键词是授权，波克夏并不准备发行任何东西，唯有在你们的管理团队和董
事成员一致认为，我们可以获得适当的利润时，才会发行优先股，你们也许会担
心，曼格和我会做出愚蠢的购并决策，这个风险永远存在，但是优先股并不会提
高风险，因为即使用现金或波克夏普通股并购，我们也可能做出傻事。
优先股只不过是另一种我们可以用于收购的货币形式，如果卖方偏爱优先
股，且花费和现金或普通股交易相等，我们就会用优先股交易，这对我们不但没
有坏处，反而可能带来好处，因为某些卖方对优先股的兴趣比对现金或普通股大。
华伦．巴菲特
董事会主席
1995年8月15日
国际飞安公司
1996年，波克夏决定以价值十五亿美元的股票和现金，收购整家国际飞安
公司，乍看之下，这项交易似乎不在巴菲特的能力范围之内，但是仔细分析之后
会发现，这不是随随便便就可以进入的行业，飞安是一家非常合乎波克夏标准的
公司，飞安是全世界最大的非航空公司，非政府经营的航空训练中心，在这个领
域几乎没有竞争对手。
这家专门训练飞行员，特别是商业飞行员的公司，为一心想进入成长迅速的
全球旅行与运输市场的飞行员，提供了一条康庄大道，飞安的基地位于纽约拉瓜
地亚机场的海军空港，为全世界航空业与船业界业主，提供高科技的仿真训练，
其海洋部门则专门训练船长，除了训练飞行员与船长之外，该公司也训练航空地
勤人员，每年到飞安接受训练的飞行员与维修人员超过五万人，此外，该公司也
制造全自动仿真飞行器，和其它训练器材。
飞安和波克夏其它事业有所不同，飞安是资本密集公司，该公司的库存虽然
很少，但是仿真飞行器相当昂贵，每几年就必须更新，因此，唯有在该公司具备
市场独占性的情况下，才可能出现高资本报酬率。
这项购并使巴菲特涉足日益兴隆的旅行业，据估计，未来二十年，航空公司
将会订购一万六千架喷射机，而预期私人航空业也将以相同的速度成长，飞安将
受惠于航空业的急速发展，以及国际快捷货运业的显著成长。
购并后，分安的股东可以选择每股换取五十美元现金，或以每股四十八美元
交换波克夏股票，绝大多数的分析师都认为，巴菲特在该公司盈余成长迟缓之际，
以很好的价钱购入。
飞安79岁的董事长优兹齐于1951年创立飞安，是公司最大的股东，他说，
我相信，这桩购并案对飞安、客户、员工及股东都相当有利，我的家人和我，将
以我们所有的37％股票赞成这项购并，我个人选择接受以波克夏普通股交换飞安
股份，我认为，波克夏将是我个人最佳的投资途径，我打算永久持有波克夏股份，
我期待在并入波克夏之后，继续经营飞安，并与巴菲特合作。
优兹齐成长于肯塔基农场，他的飞行事业始于1930年代，当时他担任观光
客机的飞行员，他第一次听到远处的老OX…5引擎扑扑的发动声，看到飞机的双
翼在头顶上翱翔时，就立志要当飞行员，就这么简单，他渴望成为飞机的一部份，
成为飞行员，他贷款三千五百万美元，买下一架开放式驾驶舱双翼机，开始教人
开飞机，优兹齐曾为飞行英雄林白驾驶飞机，他们后来成为好朋友，优兹齐于
1951年成立飞安，当时的航空界尚仰赖螺旋桨飞机，是年，他在拉瓜地亚机场
的海军空港租了一个小小的办公室，他为了成立这家飞行训练公司，把自己的家
都抵押出去，飞安公司于1968年上市，1995年，飞安在中国大陆成立分支机构，
训练当地的飞行员。
航空业的复苏，飞机款式日新月异，以及由军中训练转任民航业的飞行员越
来越少，在在都将使飞安前途无量。
飞安大约有二千五百名员工，服务的客户包括公司、商业航空公司、政府军
队及军队，飞安的获利率约30％，在美国、加拿大与欧洲共设有四十个训练中心，
拥有全世界最大的民航仿真飞行机队，超过一百七十个仿真飞行器和训练设备，
飞行员训练的收入占该公司营业额的49％，剩余的6％为销售训练设备的收入。
位于维吉尼亚州的飞安基金会，是一个会龄达五十年的非营利机构，共有六
百六十位分散于七十五个国家，分属不同航空事业的会员支持该机构，该基金会
是一个独立机构，致力于追求飞安，基金会的运作不受航空业商业利益的影响。
巴菲特在波克夏1996年的年会上表示，这宗购并的幕后英雄来自于土桑的
航空顾问塞瑟，以及他毕业于哈佛医学院的眼科医生太太艾拉玛，她在1990年
耗尽了她先生的耐心，使他终于同意购买波克夏股票，从此以后，他们每年都参
加波克夏年会，但我个人并不认识他们，幸运的是，塞瑟同时也是飞安的长期股
东，他们去年发现，这两家公司应该很相配，于是塞瑟向所罗门的董事长丹汉提
出购并的想法，丹汉则写信给巴菲特和优兹齐。
丹汉和飞安的律师事务所…思卡登联合事务所进行接触，试探优兹齐与巴菲
特见面会商波克夏收购的可能性，优兹齐与巴菲特于1996年见面，隔天巴菲特
就写了一封信给优兹齐，表示有意购并飞安。
还好巴菲特动作很快，就在波克夏购并飞安的同时，波音公司有一个小组，
正在研拟购并飞安的可能性。
1997年飞安和波音公司联手，创立了国际飞安波音训练中心，专门训练商
业喷射客机飞行员与飞机维修机师，飞安与波音各约投注了一亿美元的资产，各
拥有训练公司一半的股份。
很少为企业推荐或做广告的巴菲特，破例在飞安的广告中扮演吃重的角色，
在这则广告中，巴菲特坐在波克夏的专机无可辩解号上，喝可口可乐，吃麦当劳
汉堡，广告词是，巴菲特的飞安公司训练出来的机师，让他得到安全的投资报酬
率。
不久之后，巴菲特又出现在华尔街日报的湾流航空公司经理人喷射机计画的
广告中，该项计画让喷射机拥有者得以持有部份喷射机股份，巴菲特说，波克夏
拥有一架物超所值的喷射机，这就是为什么最近我把他的名字从无可辩解号改为
不可或缺号的原因。
但是波克夏的喷射机是商务专用，我为家人买了经理人喷射机网络喷射机计
画25％的股份，他们喜欢得不得了，经理人喷射机的服务与机师都是一流的，我
太太苏珊为这架飞机取了一个名字应得的享受，毫无疑问的，巴菲特一定乐见经
理人喷射机的机师，到飞安接受训练，飞安1997年的获利约为八千四百万美元。
星辰家具
波克夏于1997年，同意购入修士顿的星辰家