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休),1976年及接下来的五年间,巴菲特在盖可投资了四千五百七十万美元,他
的成本基础为每股1。31美元(这是1992年每股分割成五股后经过调整的价格),
巴菲特和拜恩结为密友,拜恩于1985年离开盖可,转而经营消防人员基金会,
亦即现在的美国企业基金会,盖可成为波克夏成长的重要基石。
拜恩曾说,从某个角度来说,盖可造就了巴菲特的金融事业。
濒临破产的盖可,在资金上需要投资银行的协助,所罗门兄弟和他们的合伙
人加佛兰德,为该公司挹注周转资金,曼格和我对加佛兰德既敬爱又信赖,我们
在1976年认识他,他当时是将盖可从破产边缘救起的关键人物,巴菲特在1987
年的波克夏年报中写到。
以下就是巴菲特对购入盖可的感想,盖可不一定会破产,但是已朝破产的方
向陷落,当时是1976年,这是一个具有庞大特许权的企业,在利用其特许权获
利之际,他们曾犯了很多错误,但是却没有对该公司造成任何伤害,我相信该公
司的管理者,绝对有能力带领盖可渡过最黑暗的时期,重建企业的价值,他们至
今仍然以低成本营运,也犯过许多错误,因为不知道应该预留多少亏损准备金,
所以仍不知道自己的成本到底是多少,只是沉醉于自己的成长,他们犯过各式各
样的错误,但是仍能保有特许权,这和1963年美国运通发生色拉油丑闻的情形
相当类似,这个风波也没有影响该公司旅行支票与信用卡的业务,丑闻可能会摧
毁美国运通的资产负债表,但关键是,该公司虽然没有净值,却价值不斐。
没有净值的盖可也值很多钱,但极有可能因为没有净值,明天就会倒闭,但
是我觉得还是计算出净值比较恰当,这是理所当然的,盖可的特许权价值很高,
拋开净值不看,假设盖可现在付出五亿美元的股息,会使他的净值大幅降低,那
么该公司还能保持原有的价值吗?,答案是肯定的,你必须做某些事,为了让保
险管理者高兴,你必须参与其它事务,但是其特许权的价值还是相当高。
盖可是全美第七大私人客车保险公司,有四百五十万辆汽车向该公司投保,
三百万名投保人,完全靠直销经营,该公司为客户提供全天候的电话服务,每星
期有一万名驾驶转向盖可保险,1995年波克夏年会上介绍盖可的传单上写到,
1998年,盖可大约有一万二千名员工。
该公司在佛罗里达约有五十万名投保人,德州有二十二万五千名投保人,全
美市场占有率3%,他们雄心勃勃的计画,要在十年内占有全国10%的市场,目前,
州农State Farm约占有21%的市场、全美AllState约12%、农夫Farmer约6%、
全国Nationwide约4%、先进Progressive约4%、盖可约3%、USAA约3%、旅行
家约2%。
因为盖可直接将保险卖给客户,不用付佣金给经纪人,因此可以降低竞争成
本,经纪人的佣金约占保费收入的15%,盖可在全美四十八州和首府华盛顿特区,
以直销方式经营,虽然大部分产物与意外险公司,难免会出现亏损状况,但是盖
可营业二十多年来,只有一年出现亏损,这表示,该公司每年都有庞大的资金入
库,又不用支付任何费用,可以全数拿去投资,对盖可来说,这笔浮存金无异是
免息贷款。
保险业者通常可以借着投资所得的利润,弥补赔偿所带来的损失(酒醉、恶
劣的天候、路况不佳时有所闻),盖可正是以精于投资出名,它比其它投资公司
更敢放手大笔投资股市,而且通常远远超越股市平均表现,这都必须归功于该公
司的共同最高执行长之一辛普森Lou Simpson精明的选股能力,巴菲特认为,辛
普森是产物与意外险界的一流投资人。
创始者固德温
固德温于1936年在德州创立了盖可,他原是圣安东尼一家保险公司的会计
师,在研究车祸意外统计数字之后发现,在联邦政府,州政府与市政府工作的公
务员,发生事故的次数低于一般大众,他同时也发现,大部分意外险公司最大笔
的管理支出是花在广告与行销上,他归纳出一个结论,如果可以省去中间人的费
用,将保险卖给驾驶记录优于一般人的驾驶人,那么原本三十美元的汽车保险,
可以大幅降至六或七美元,在今天,盖可透过类似CNN的电视频道做广告,但是
依然遵循传统尽量压低广告费用。
1936年,固德温申请执照,在德州的沃斯堡成立政府员工保险公司
(Government Employees Co。; GEICO,即盖可),将汽车保险卖给在政府与军方
工作的职员,该公司便从这个起点,蜕变为一家全国性的汽车与住宅保险公司。
固德温在筹组公司时,找上了沃斯堡的银行家利亚,利亚对固德温的构想充
满信心,他表示,如果固德温筹得出二万五千美元,他就同意投资这家羽翼未丰
的公司七万五千美元,固德温持有25%的股份,利亚持有75%股份,盖可草创之
初,固德温和他的妻子莉莉安一年三百六十五天,每天工作十二小时,两人月薪
总共二百五十美元,固德温利用周末未写信回复客户的询问和抱怨。
固德温之所以锁定政府员工,因为他们大多是安全性较高的驾驶人,而且收
入固定,由于美国首府华盛顿特区的政府工作人员为数众多,因此该公司便迁往
华盛顿特区,并于1937年重新申请执照。
该公司的保险赔偿损失逐年递减,1940年便出现五千美元的保险盈余,以
及一万五千美元的净收益,从是年起,该公司连续保持了三十五年年年赚钱的记
录,1941年秋季,一场雪雹摧毁了华盛顿特区上千辆汽车,固德温和汽车修理
业者情商,全天候专门为盖可的保户服务,固德温预见挡风玻璃必定会出现短缺
的现象,于是便以卡车将大批挡风玻璃运到华盛顿特区,盖可投保人的车辆在几
天之内都修复完毕,其它公司投保人的车辆,却等上好几个星期。
1948年利亚家族将手上75%的盖可股份,卖给葛拉汉…纽曼,和一小群个别
投资人,当时盖可的价值约为三百万美元,是年稍后,葛拉汉…纽曼将股票分配
给股东,于是盖可便成为许多投资大众共同拥有的公司,1949年,盖可的获利
超过了一百万美元,并且开始扩展事业范围,1952年,该公司将业务范围扩大
到包括所有州政府、郡政府与市政府机构的员工,如此,便增加了获利范围。
固德温于1958年退休,本着直销与锁定低风险客户的原则,亲眼见到他的
梦想实现,并从1936年一万四千美元的保费收入,成长为1957年的三千六百二
十万美元,盖可的投资人也获利丰厚,如果1948年时,你持有价值二千美元的
盖可股票,十年之后,在固德温退休时,这批股票的价值便增加到九万五千美元。
但在1975年,盖可却面临破产的危机,巴菲特在这时出现,1972年至1974
年间,出现了不追究过失责任(一概予以赔偿)的保险制度,大众对水涨船高的保
费多所抱怨,导致各州规定必须事先取得保费率确认。
1976年,董事会投票选出拜恩为该公司董事长,总裁暨最高执行长,拜恩
推出三大激烈的步骤以扭转公司的颓势︰一,自助行动,包括提高保费,严格控
制成本,重新扩大整个公司的保险范围。二,再保,拜恩说服二十七家竞争对手,
让他们相信提供再保险是对他们最有利的做法。三,新资金,投资银行所罗门兄
弟公司同意认购七千六百万美元的股票,将普通股增加到相当于三千四百三十万
股。
1977年盖可又开始呈现营业获利,无怪乎巴菲特称拜恩为他的饭票,盖可
于1949年成立姊妹公司,从1977年开始,盖可开始买回姊妹公司的股份。
史耐德曾经担任盖可的董事长多年(他已于1993年退休),现在由保险事业
部的共同最高执行长耐恩里,和资金事业部的共同最高执行长辛普森共同管理。
总部设于马里兰州的盖可,注重优良的驾驶记录,如果记录出现了问题,史
耐德说,我们就会变得很无情了,过去十年来,除了其中一年外,盖可的保险率
(Underwriting ratios)一直保持在一百以下,这表示该公司的保费收入超过赔
偿的支出,这点显出盖可与其它产物与意外险公司的不同,其它公司的赔偿支出
都超过了保费的收入,因此得完全靠投资取得