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解决了该公司的难题，按照该税法规定，如果该公司有计画缩小业务范围，而将
库存分给股东，那么就可以免除后进先出法购入的可可亚所获利润应付的税，洛
克伍德决定结束可可油的业务，并且表示该公司有一千三百万磅可可豆库存都与
此项业务有关，因此葛拉汉…纽曼公司表示有意购买洛克伍德公司的股票，换取
该公司不再需要的可可豆，每八十磅可可豆换一股股票，接下来好几个星期，我
都忙着买股票，卖可可豆，并不时到硕尔德信托公司将股票凭单换成仓库收据，
我们的获利相当丰厚，唯一的花费是我坐地下铁的车票钱
1981年时，波克夏以每股33。5美元，购买林业产品制造商与印刷公司雅卡
达公司Arcata的股票，当时雅卡达是KKR全部买下的对象，1978年时，美国政
府取得了超过一万英亩的红杉林，以扩充红杉国家公园，政府必须支付红杉树的
款项给雅卡达公司，但问题是该付多少，巴菲特曾说，他分不清榆树与橡树，他
估计这笔赔偿的数字在零与天文数字之间，后来雅卡达与KKR的交易失败，但是
雅卡达还是卖给别家公司，波克夏的投资获利率约15％，卖出的价格约每股37。5
美元，但在1988年，政府同意为那片红杉林付出五亿一千九百万的款项，因此
波克夏每股又额外获得29。48美元，总数为一千九百三十万美元，1993年底，
波克夏拥有价值一亿四千六百万美元的派拉蒙通讯公司股份，如果波克夏是透过
维康公司接收派拉蒙通讯而持有这批股票，波克夏显然透过套利赚了一大笔钱，
无论是套利、进行交易、价值投资、或是了解名牌的重要性、巴菲特都运用自如
当资金经理人麦可利斯于1971年加入资源基金公司之后，巴菲特和孟格便
透过波克夏购入了这家封闭式投资基金公司20％的股份，麦可利斯受巴菲特与孟
格影响至深，他告诉富比士，我自认为是一个投资真正优良公司的投资人，而葛
拉汉则专门购入廉价的资产，就这方面而言，巴菲特的做法和葛拉汉大相径庭，
富比士指出，巴菲特与麦可利斯的投资手法超越了有形资产，他们将无形资产列
入考虑，例如，品牌，或者使一家报纸或电视台身价不凡的经销权，这种公司股
票的帐面权益率通常很高，为什么？ 因为他们同时靠有形资产和无形资产赚钱，
麦可利斯于1996年在一次机车意外中去世，巴菲特不断的追求价值，而价值有
很多种形式，可口可乐与吉列的品牌就是其中之一，巴菲特认为，成长与价值是
分不开的，因此成长是价值投资的重要因素之一，而且价格与价值并重，这是所
有投资人都应该效法的，奥玛哈的商界人士谈的是价值，而不是价格，更不是疯
狂的赌博式投资，计算机程序交易和选择权
不要衍生式金融商品
巴菲特靠普通常识辨别一些事情，就是不做程序交易，巴菲特很不喜欢选择
权，计算机程序交易，和衍生式金融商品交易，以及任何让股市变成赌场的交易
形式，特别是小额融资可以控制多数资产的情形
巴菲特于1982年写了一封信给国会监督与调查小组主席丁格尔，当时该小
组正在考虑是否准许芝加哥商业交易所进行期货交易，巴菲特在信中写到，我们
的国家不需要更多人在股市以其它商品进行赌博，也不需要更多鼓励类似交易的
经纪人，我们需要的是重视公司前景做长期投资的投资人与顾问，是具备投资智
能的投资基金，而非杠杆交易的市场赌博，在资本市场上，活跃的赌博行为使市
场失去理性，社会至上的一面无法发挥出来
巴菲特的投资手法一向光明正大，没有炙手可热的内幕消息，也不以下一季
的盈余报告做赌注，他总是透过谨慎的研究加上常识，判断该投资哪些普通股，
包含加州的二十世纪保险公司，和乔治亚州的国家服务照明器材公司，或者决定
买下部份的经营权，例如纽约的包尔利储蓄银行，波克夏于1985年到1987年间，
持有该公司部份股份
股海浮沉
当年巴菲特决定投资华盛顿邮报公司时，他和奥玛哈的经纪人海斯连络，海
斯目前任职于奥马哈的华勒斯魏兹公司，海斯回忆，他请我帮忙买华盛顿邮报公
司的股票，海斯当时问他，想以什么价位买进，想投资多少，巴菲特说，你不了
解我的意思，我就是要买，他等于放手让我凭自己的专业知识做决定，我们买了
当天交易量的三分之一或二分之一后才停手，海斯指出，大家都了解，买家不能
以过大的交易量惹恼市场，或者让投资人得知有大买家进场，巴菲特引用圣经传
道书中的话，加以改编之后告诉海斯，投标有时，购买有时
常识总是能在股市出师得利吗？ 不完全正确，1973年我们开始购入邮报时，
每股是20美元，而我们买的最后一批股票每股是12美元，海斯表示，虽然巴菲
特是个大买家，但是邮报的价格不断下滑，就长远的眼光来看，这对巴菲特还是
有好处，现在他大部分透过所罗门进行买卖，但是也经常要我在两、三年内为他
买进些许小部份，海斯表示，我为他买下盖可，我们在盖可几乎快要破产的时候
买进，海斯照例买下占单日交易量合理比例的股票，才不致惊动市场，至于股市
交易的相关保密问题，海斯表示，大家都有默契，不要大声张扬，他没有要我保
密，但是我们之间有这层默契，而且他们之间也有一都必须诚实坦白的默契，海
斯表示，如果出了任何问题，最好立即告诉巴菲特，不要让问题闹到不可收拾的
地步，如果有人向外透露巴菲特的投资动向，他会立刻通知巴菲特，他为巴菲特
服务了许多年，其它没有立即将问题告知巴菲特的经纪人，往往再也做不成巴菲
特的生意，他会甩掉不喜欢的经纪人，海斯强调，经纪人很少对外透露有关交易
的消息，消息外泄的情形大多发生在证券公司的内部办公室，由股票移转代理人
或其它看到交易资料或交易处理的人员对外透露，巴菲特有一项规矩，他到纽约
这个疯狂的城市时，绝对不进行交易，他喜欢在和平宁静的奥玛哈进行投资
特许权企业
巴菲特很快就发现特许权企业的重要性，特许权企业往往能够在市场取得优
势，平克顿就是最好的例子，特许权企业可以是一家像华盛顿邮报这样独占市场
的大报，也可以是一个像通用食品这样具有强势品牌的公司，巴菲特长期持有通
用食品股份，1980年代，他将这些股份卖给摩里斯，获利丰厚，他也可能像可
口可乐这样响叮当的名牌，名牌一向具备超级的市场竞争力，这类企业享有稳固
的地位，竞争者连想进入市场都很困难，巴菲特近年来特别注重于找出强势的特
许权企业，他们也许名气不大，但是具备固若金汤的市场基础，巴菲特在独占的
报纸市场看到典型的特许权企业，他解释道，如果一个人握有大笔资金，他不访
试试特许权企业，如果你给我十亿美元，并且给我一份全美五十大企业经理人的
名单，我绝对可以在商业界和新闻界有一番轰轰烈烈的作为，但是如果你说，拿
这笔钱去打垮华尔街日报，我会立刻将这十亿美元奉还，虽然心有不甘，我还是
会原封不动的奉还
现在，如果你给我相同的一笔钱，要我让奥玛哈国家银行利润受损，或改变
他在市场的地位，我可以让他们不好过，也许我不会做太多动作，但是绝对会为
他们制造许多麻烦，即使我们对报酬率一无所知，也可以从竞争对手对一个企业
造成的伤害有多大来衡量其实力，有的企业有护城河保护，且河里有鳄鱼，鲨鱼
和海盗，这就是你要找的企业，你要的是那种即使是泰山身穿盔甲也过不了的护
城河的企业，企业界确实存在这类公司，但他们有时会受到法律规范，如果我拥
有奥玛哈唯一一家水公司，且没有受到法律规范，我可以经营的很好，你要找的
是一家未受法律规范的水公司，秘诀就在于找一家名气不大的公司，找一家没没
无闻的电视台或报社，找寻独占性电视台或报社的原因在于，大部分其它企业都
要透过他们做广告，巴菲特将广告收入称之为一个公司销售毛额的权利金，这城
内所有公司都一定支付的费用，如果你拥有一个地方唯一的报纸，电视台或电台，
就必须拉到一定程度的广告业务，