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投资者也应当关心。
很多高速增长的贷款银行就是通过少计提坏账准备金使净资产收益
率达到30％甚至更高。记住，通过少提坏账准备金或者利用杠杆作用提
升盈利在短期是很容易的，但它却为银行的长期经营埋下了过度的风险。
一些表现出高水平的资产收益率的银行往往也是因为同样的原因。对于
银行，最好的资产收益率应当在1。2％一1。4％的范围内。
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认识杠杆作用
对一家拥有平均水平资产股东权益比率的银行来说，设想一下它将来的发
展并不困难。盈利是信用风险的第一层保护。如果在某一特定阶段，亏损超过
了盈利，资产负债表上的准备金账户就是第二层保护。银行必须有足够的准备
金以保护股东，也就是保护那些因为杠杆作用的缘故，在公司的投资已经变成
一点点的可怜的人。
如果亏损超过了准备金，差额直接来自所有者权益。所有者权益是一家公
司净价值的会计学表述，而且它媳银？fT来说至关重要。回顾一下基本的资产负
债表等式：资产=负债＋所有者权益。
对银行清算，，所有者权益就表现为剩余的价值。除去所有者权益，对剩余部
分主张权利的是债权人。当亏损开始摧毁所有者权益的时候，银行就该关门了。
银行的状况很容易用一个比率表达：资产股东权益比率。平均水平的银行
有一个在12：1左右的资产股东权益比率，而一般行业的公司这个比率往往是2：1
或者3：1。杠杆作用并不总是邪恶的，它可能扩大收益，但是有与生俱来的风
险。例如，如果你用8 000美元购置价值IO万美元的房子，你的权益就是8％，换
句话说，你正在使用的杠杆比率是12。5：1，这对银行来说是相当典型的。现在，
如果某些非典型的事情发生，你的房子突然降到了9万美元（降了隹教lo％），
你的权益就没有了。你还欠出借人9。2万美元，但是这房子不傅穆么鸯oj体可以
从付了可怜的8 000美元的房子搬走，但是还欠2 000美元∥哆杠稀释用的公司就
是把它们自己放在了类似的位置上。 ，0 ∥…~
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效率比率 。，，：夕∥ /
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效率比率测量的是非利舄费用或者营业费用占净收入的百分比，它
告诉我们这家银行的管理效率如何。很多好银行的效率比率在55％以下
（低是好的）。作为靖照，。按照美国联邦存款保险公司的数据，在2002年
第四季度，参加存款保险的金融机构的效率比率平均水平是58。4％。要
寻找有好的效率比率的银行，好的效率比率是银行费用一直被有效控制
的证据。
净利息利润率
另一个简单的指标是观察净利息利润率，就是看净利息收入占平均
盈利资产的百分比。实际上所有银行都报告净利息利润率，因为它是测
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量贷款盈利能力的指标。你将看到各个多样化的净利息利润率，这取决
于银行从事的贷款类型，但是大多数银行的净利息利润率在3％一4％范
围内。观察一段时间内利润率的趋势，如果利润率上升，看看利息率正
在发生什么变化（降息通常推高净利息利润率）o另外，审查银行的贷
款分类，看看银行是否已经进入了不同的贷款领域。例如，信用卡贷款
比住宅抵押贷款有更高的利息率，但是信用卡贷款的风险也比借钱给买
房人高。
强大的收入
从历史的观点看，很多表现最好的银行已经证明，其有能力使收入
增长保持在收入增长平均水平之上。高额的毛利率通常在竞争服务质量
的日用品行业是不可思议的。一些成功的银行已经能够交叉销售新的服
务，这就增加了费用收入；另外，它们还会对存款付稍微低一点的利
息，同时对贷款稍微多收点利息。
你可以重点关注三个主要指标： （1）净利息利润率； （2）收费收
入占总收入的百分比； （3）收费收入的增长。净利息利润率因为各种
经济因素、利率环境和借款人经营生意的类型等有很大的不同，所以最
好是把你感兴趣的银行与其他类似的金融机构相比较。收费收入在2001
隼银行业的总收入中占42％，在过去的20年里实现了11。6％的年复合增
长率。一家大型的多样化银行，比如五三银行的收费收入超过了净收入
的40％多。反过来看小型的多样化程度较低的银行（如Golden West银
行），收费收入仅仅占到总收入的12％0因此，要确认你正在对比的是
相类似的公司。你还要弄明白银行的战略，应当每过一段时间就核查一
下数字，找一找趋势变化的感觉。
市净率
因为银行的资产负债表主要是由不同流动性的资产组成，所以账面
价值是银行股票价值很好的代表。假设资产和负债相当接近它们报告的
价值，银行的基础价值就应当是账面价值。对于任何在此基础上的溢
价，说明投资者正在为未来的成长性和超额利润支付金钱。有代表性的
是，大银行在过去的10年间，往往以账面价值2—3倍的价格交易，一些
例外的情况会比这个价格低一点。
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一家稳健的银行以低于账面价值一半的价格交易，常常是物有所值
的。记住，银行股打折交易总有理由，所以要确信你搞清楚了风险所
在。从另一方面说，某些银行值三倍或者更高的市净率，但是我们在以
高价买人之前应当保持警惕。银行股是不稳定的，如果你有耐心，你就
可能发现更值得买的股票。特别是即使最好的银行，在遇到金融服务行
业高位危机的时候，一般来说也要遇到惨重的打击。把几家银行用相对
市净率估值排好队，虽然不等同于折现现金流模型估值，但是对这个行
业，可能已经是相当合理的近似估值了。
这些指标应当成为挑选高质量银行股的起点。全面来看，我们认为
对那些希望自己挑选金融服务业股票的投资者来说，最好的防御是耐心
和一个持怀疑论的健康的心态。构建一个看上去有前途并经过了一段时
间了解的核心银行组成的投资组合（在实际投资之前）o对它们贷款发
放、风险管理的方法、管理的质量和银行拥有的权益资本数量有一个概
念，当机会出现的时候，你就可以从最好的点位介入。
·银行的商业模式可以归纳为管理三种风险：信用风险、流动性
风险和利率风险。
·关注经营适度的良好的银行。投资者应当挑出那些相对于竞争
对手持有巨额流动性基础赍产，并为未来的坏账已适度计提了
风险准备金的银行。
·银行损益表的不同组成揭示了财务表现的不稳定，这源于诸如
利率和信用环境等诸多因素。一般来说，经营好的银行应当在
各种各样的环境下表现出稳定的净利润增长。投资者应当为能
够挑选出过往记录好的银行多付出些努力。
·经营良好的银行会严格匹配资产和负债的时间期限。例如，银
行应当用长期负债（比如长期债务或存款）做长期贷款，而不
是用短期资金来做这件事。投资者应规避不这样做的贷款银行。
·银行业有巨大的竞争优势。它们能以甚至比联邦政府还要低的
利率借钱。它们巨大的规模经济源于已经建立起来的巨大的销
售分配网络。银行业资本敏感的天性阻止了新的竞争者，而且
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八章
资产管理和保险业
像银行业一样，资产管理公司和保险公司也是用别人的钱赚钱的。
资产管理者用投资者的资金购买股票或债券，并向投资者收取费用。保
险公司用它们从客户那里收到的保险费投资，以赚取核心保险业务以外
的收益。不管怎样，这两个行业的公司的竞争优势没有太大的差别。资
产管理公司令人难以置信地赚钱，即使一个乏善可陈的资产管理人也很
可