按键盘上方向键 ← 或 → 可快速上下翻页，按键盘上的 Enter 键可回到本书目录页，按键盘上方向键 ↑ 可回到本页顶部！
————未阅读完？加入书签已便下次继续阅读！
的是依靠足够的成长让所有公司全都获得利益。
另一个基于技术的公司可取的特性是，在投资主要的系统之后，后
续的投资需求较低。对已经在这个行业的公司来说，最前面昀技术投资
已经发生了，而且技术的成本经过一段时间之后也趋于下降，所以维护
性支出是很小的。例如，第一数据公司的西联汇款专营业务，每年只花收
入的5％来维护和扩建公司的固定资产。
在这个子行业里的公司常常从规模经济和经营的杠杆作用获益。规
模经济使公司把基础设施费用分摊给越来越多的客户，这在辛塔斯公司
承担公司制服的服务工作，和第一数据公司通过网络处理数十亿美元的
交易得到了证明。规模经济的结果就是可以应用营业杠杆作用，这就是
为什么利润比销售收入增长快的原因。
低运营资本需求和营业杠杆的共同作用让我们想到，基于技术的公
司应当有充足的可以到处投资的自由现金流。现金流产生情况良好的信
号是公司可以派息、回购股票或者在资产负债表上累计现金。
当我们评估对这一子行业的投资时，我们要寻找另一个特性——可
以预期的销售收入和利润。因为5—10年的消费者合同是对基于技术的公
司的认同，公司80％—90％的收入甚至在年度开始之前就已经人账，这
使得财务成果更稳定、更可预期。
基于技术的高壁垒和长期合同的关系，使这个子行业的公司趋向于
有强的、可防御的竞争优势。由于这个原因，当一家基于技术的公司股
2 0 6
COt 偍 y y P㱮莶》=0 _00220 220 票便宜的时候，这只股票通常值得关注。
第十六章商务服务业
基于技术的公司成功的特点
对基于技术的公司感兴趣的投资者应当注意这类公司成功的特点：
·现金较多：有大的市场机会、营业杠杆作用和最小化的资本需
求，基于技术的公司可能烦的是如何使现金产生收益。基于技
术的公司常常有15 010或更高的自由现金流毛利率。
·享受规模经济：因为在这个行业里大就是好，市场领导者从相
对于小的竞争对手的成本优势中获得收益。规模经济通常转化
为更好的财务业绩，既可以保留成本优势，又可以与客户分享
以取得更大的市场份额。
·稳定的财务业绩表现：因为消费者通常签署5—10年的合同，基
于技术的公司多半的收入是重复发生的、每年不断的，并且是
可以预期的。
·快速成长，进入主流市场：大多数基于技术的公司通过杠杆作
用，使潜力快速成长，扩张市场份额，拓展利润领域。
·提供全方位的服务：很多外部采购的购买者期望统一它们的采
购，所以它们需要管理的关系很少。一站式集合服务的公司通
常更容易签到新的客户，而且交叉销售也增加了消费者的转换
成本，把消费者与公司捆绑得更紧。
·有强大的销售能力并有权使用分配渠道：不要奇怪大多数成功
的商务服务公司有强大的销售能力。
＇=苎于人力的公司＇
基于人力的子行业包括那些严重依赖人力来提供服务的公司，比如
像埃森哲公司和穆迪公司这样的顾问和专业咨询公司，像Manpower公
司和Robert Half公司这样的临时性安置职工的公司，以及像Onuu公
司和Interpublic公司这样的广告公司等。以正确的价格投资是可行的，
但是一般来说，这一类型公司比基于技术的公司缺少吸引力。
2 07
Ot 偍 ？ ？ p^y嵿？=0 _00221 221 he Five Rules I股市真睨 Ullg；
Successfd Stock InvestiW；
行业结构
基于人力的公司通过杠杆作用投资于员工的时间来赚钱。这种类型
公司典型的例子是咨询行业。咨询公司一名每小时值50美元的分析师通
常可以以每小时250美元受雇于客户。因此，咨询公司赚了分析师的时
间价值差额。这个差额要包括公司其他成本和费用，比如销售和管理费
用、合伙人的奖金等，所以它不是公司的纯利润。给有技术的人力时间
标出高价是咨询公司赚钱的基本路径。
因为这种商业模式，对于基于人力的公司，其成长性主要来自于发
现和雇用更多的熟练员工。训练（或者说灌输）新的雇员是很重要的，
因为这有助于保证服务质量的标准。薪酬费用本质上是一项大的固定费
用，它是公司在赚取利润时是必须负担的。当经济增长放缓，公司支
出变得更谨慎时，对这些公司服务（比如咨询和广告）的需求通常会
减少。
虽然这个子行业的大多数公司在产业集中度不高的行业里经营，但
这些公司在美国国内和国际范围都有较明确的优势。例如，Manpower公
司在竞争与大公司的业务时，它相对于小的同业者有一定优势，因为它
能在全球范围内提供客户需要的任何类型的工人。规模也有助于广告相
品牌开发的效率，在这些方面小公司很难做到。例如，2001年，埃森哲
公司在企业形象方面花费了大约1。5亿美元，以支持它从安达信公司分
离出来以后的品牌。
在这个子行业，客户关系是相当重要的。这个行业的一个本质特点
就是要为每一个客户提供独特的产品。客户关系在推进业务方面往往起
到关键作用，购买决定的做出可能是因为购买者与咨询公司的合伙人过
去是同学，或者购买者公司的其他部门曾经成功地使用过这家公司产品
或服务。
尽管一些基于人力的公司（比如穆迪公司）有强的竞争优势，但对
于大多数基于人力资源商业模式的公司来说，竞争优势的面通常较窄。
品牌、与客户长期的关系以及地理范围能提供相对于竞争对手的某些优
势。大多数基于人力的公司通常在这一领域有若干实力相当的竞争对
手，而且它们同其他公司的竞争往往非常激烈。
2 0 8
t 偍 ？ ？ 揑q岵》=0 _00222 222 第十六章商务服叁刿呈
l
铲
罩
再‘
盘
基于人力公司成功的特点
·产品差别化：差别化能够给公司带来优势并产生更好的财务结
果。Robert Half/Ax司专注于为小公司雇主提供专业工人以及打
造公司服务的差别化市场品牌，它在安置工人方面成功地把自
己差别化了。
·提供必需品或者低成本服务：当消费者感觉到不得不购买服务
或者当服务成本相对低时，消费者对于价格不是特别关注。例
如，像穆迪这样的公司，它所做的评级是债务发行的重要组成
部分，因为投资者对穆迪公司的债务评级更熟悉、更适应。此
外，穆迪公司的评级费用只是债务发行费用总数的一小部分。
·有组织地增长：寻找内生性增长而不是通过收购产生的增长，
因为前者显示了市场对公司服务的需求。另外，收购不总是能
按计划使双方很好地融合，这也是一种综合性风险。
基于坚实资产子行业里的公司，依赖大量的固定资产投资才能使公
司的业务增长。航空运输、垃圾处理（废物管理公司、Allied Waste公
司、Republic Services公司等）、快递公司（联邦快递公司、UPS公司等）
全都属于这类公司。一般来说，这些公司不像基于技术的公司那么有吸
引力，但是投资者还是能发现某些有较强竞争优势的股票．和这一领域
内一些好的投资机会。
行业结构
对于基于坚实资产的公司，其成长不可避免地需要为固定资产增加
大量投入。一条运载量饱满的航线，要争取更多从A点到B点的旅客，
惟一的办法就是增加新的飞机，而这样的一架飞机需要花费0。35亿美元
或更多。
因为增加的固定投资发生在资产使用之前，在这个子行业里的公司
通常利用外部融资来支撑公司的成长。贷款可能全部用于购置资产，所
以出借人一般要求以资产作为贷款的抵押品。在这种模式下，假如公司
2 0 9
yvt 偍 ？ ？ 巍嶁病�=0 _00223 223 能够使用这些资产赚足够的钱，能够负担融资的成本，并能够为股东赚
取合理的回报，高杠杆作用不一定是一件坏事。
按照这种观点，航空公司一般来说是这个行业里最没有吸引力的投
资。航空公司必须承担巨额的维护机群的固定费用，应对昂贵的劳务合
同需求，并且它们的服务很难差别化