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特定的年份正在投放的新产品及其研发费用。回顾一下过去几
年，可以深入挖掘一下过去的年报。
医疗保险公司和管理医疗组织遭遇到强烈的调整压力和普遍的诉
讼，这让它们比其他医疗保健行业少了一些吸引力。它们通常没有强的
竞争优势。尽管这些公司都一门心思赚钱，也创造了巨额现金流，但我
们碰它之前要小心。在投资这个行业大多数公司之前，我们需要一个大
的安全边际。大多数医疗保健消费者不会花太多时间思考从他们口袋里
掏了多少钱给医生，因为直到今天他们还不用为全额账单付款，所以他
们没有动机寻求最好的价格。如果保险公司低估了医疗保健费用，它必
须最后“买单”o
从20世纪80年代开始，保险公司试图通过创立管理医疗组织
（managed…care organization，MCO）来协调生产者和购买者，以赢得一
些定价权。管理医疗纽织通过两个主要渠道赚钱。其一是通过承销医疗
保险。因为很难预测未来的医疗费用，所以这是众所周知的基于风险的
商业模式。在这种模式下，管理医疗组织承担医疗保健费用的风险。管
理医疗组织赚钱的另一个渠道是通过提供管理服务，比如理赔或者网络
接人，收取月费。在这种情况下，雇主承销了员工的保险，管理医疗组
织只不过管理医疗保险。这种模式叫做基于收费的商业模式，雇主承担
了医疗费用上升的风险。
基于收费的业务所占比例较大的公司承担的风险较小，因为现金流
很好预计。而基于风险的账户与医院的每一次往返都要从管理医疗组织
的口袋里掏走很多钱。如果没有人得病，管理医疗组织就可以把全部保
险费归自己，前景可能很好；但是如果医院的费用或者处方药的价格比
预计增长得多，管理医疗组织的利润就被吃掉了。由于医疗费用通常一
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直在增长，所以我们认为，基于收费的管理医疗组织通常是有吸引力的。
＇二堕功的医疗保险和管理医疗组织的特点＇
一些管理医疗组织做得很好，这里告诉你的是怎样发现它们：
·有效的医疗费用管理和承销：医疗保险的赔付率（医疗费用支
出除以保险费收入）是这一领域度量一家公司效率最好的指标。
计算这个比率时，要确信不包括基于收费的收入和投资收益。
在过去的几年里，平均的赔付率在84％—85％，这个标准涵盖了
定价和医疗费用管理。
·最小限度的双重选择业务：管理医疗组织常常给个人在两种或
更多种类型保险中选择的机会。你要密切注意有大比例双重选
择保险的公司，还有通常所说的“切片’’业务。这些切片账户
不仅经常提升管理医疗组织的超级竞争，而且易受影响定错价，
因为在每一家主办的公司里，业务需求是很难预料的。
·大量混合的基于收费的业务：承销医疗保险被证实是有风险的
业务，我们认为这种风险较低。例如，到2002年底，联合健康
集团（UnitedHealth Group）把基于收费的会员数从1999年占会
员总数的55％提升到64％，这一阶段该集团财夯状况也全面得到
了相应提高。
·政府账户风险最小：政府基金项目，比如医疗保险制度和医疗
补助制度，不随着医疗费用的增长提高比例。政府账户风险较
低的公司比那些依赖政府收入的公司表现要好。
公司的网站有关于公司提供的产品和服务的信息，这也是了解公司
与客户关系的很好的渠道0 10…K报告披露承销的信息，对于混合账户，
客户是公司收入的巨大来源（10％或以上），10…K报告还要披露混合账
户信息，除此之外还有产品信息和财务报表。
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t 偍 〃y滩》=0 _00204 204 第十四章医疗保健行业
·开发新药是费时、高成本、没有成功保证的。寻找那些有长期
专利保护和有很多正在研发中的新药可以分散开发风险的公司。
·如果制药公司的产品目标市场有大量的患病人群，或者需求明
显未被满足，这就存在一个非常好的盈利机会。
·对一种畅销药品占销售收入很大比例的制药公司而言，要确信
投资该股票时有大的安全边际。任何意想不到的研发都可能使
现金流和股票价格萎缩。
·除非你深入了解这项技术，否则不要在生物技术公司起步阶段
投资。这类公司的盈利可能是巨大的，但是迄今为止其现金流
还不可预测，这种情况下输得精光比赚大钱的可能性更大。
·不要忽视了医疗保健器材行业，这个行业里有很多公司有竞争
优势。
·对依赖于研发的公司（包括制药、生物技术和医疗器材）来说，
现金为王。确信公司有足够的现金，或者来自经营活动的现金
能够让它完成下一个研发周期。
·密切注意政府。任何医疗保险和医疗补助需求政策的调整变化，
都可能对整个行业的定价能力产生深远的影响。
·分散风险的管理医疗组织，无论是通过高混合的基于收费的业
务、产品多样化、强大的承销，还是拥有风险最小化的政府账
户，都将提供一个能保持一定增长速度的收益。
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五章
消费者服务业
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不要感到惊奇，我们一般不认为在零售业和消费者服务业值得做大
量长期的投资，因为这个行业的大多数企业竞争优势的面非常窄。零售
商惟一能赢得竞争优势的途径就f是通过做某些事情，让消费者在它这里
比在竞争对手那里更乐意买东西。通过提供独特的产品或者更低的价格
可以做到这一点，，不对很少能发现一家零售商或消费服务企业保持一种
竞争优势超过几年a｛yo’
几乎没有已经建立起强的竞争优势的消费者服务公司，包括在家庭
装修领域的家得宝公司和柔适公司，处方药品便利商Walgreen公司和日
用品领域的沃尔玛公司等。这些公司开发了与竞争对手特色不同的商店
模式，而且它们现在享有庞大的规模效益，使得竞争对手难以获得稳定
的利润。识别和投资类似这样的公司（在正确的价位上）是一种典型的
“买你知道的”市场领域，并经过长期持有而赚钱的好方法。尽管当这
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个行业出现阶段性的股票低价时，你也能购买高质量专卖店和服装店股
票，但是这些公司很少有值得长期持有。
大多数消费者服务领域的公司都是人们非常熟悉的。我们每天在它
们的商店里购物、吃它们卖的食品。这个领域包括折扣店（如沃尔玛公
司和Target公司）、药店（如Walgreen公司和CVS公司）、服装店（如Gap
公司），家庭装修业的家得宝公司和柔适公司，餐饮业的麦当劳和Out…
back牛排店，以及其他一些众所周知的名字。仔细研究这些商店的走
廊，与员工接触和选用它们的产品，是形成投资观点的方便途径。毕
竟，当我们购买英特尔公司股票时需要胡乱补习一些半导体行业的知
识；在购买安泰保险公司或者信诺保险公司的股票时还要与理赔代表
谈话。
消费者服务行业一直增长强劲。我们的文化得了时间饥渴症，越来
越多的家庭父母全时工作，需要快捷而可信赖的服务并乐意为此付钱。
食杂商店提供现成的或一烹得套餐，折扣商店现在几乎全部是在前台集
中结账，药店也一天24小时营业。以竞争性价格提供最好的全面服务的
公司能够幸存下来而且兴旺发达，与此同时其他岔司则黯然失色直到最
终消失。
按照美国人口调查局的预测，美国经济从1991年的6万亿美元增长
到2001年的10。1万亿美元。在此期间，消费者支出占经济总量的比例从
66％增长到69％0消费者服务行业正在成为经济的主要部分，而且我们
预期这个态势还将继续，因此你就�