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的发现，医疗器材行业是一个经常有诉讼的行业，而且不利的法律费用
有时是无法更改的事实。这只不过是Biomet公司在过去几年间发生的比
较大的问题，而在该公司2002年的10…K报告中没有需要讨论的令人担
忧的法律纠纷，它也不是我要过多担心的问题。不管怎样，我们应该牢
记，要特别注意Biomet公司的资产负债表，确信公司有财力应付这些偶
然发生的法律纠纷。
总体来看，Biomet公司似乎有相当强的竞争优势。资本收益率和自
由现金流一直都很高，而且年与年之间没有很大变化。尽管我们应当对
Biomet公司的竞争挖掘得更深入一点，以更加确信这些文件的财务结果
有持续牲，但Biomet公司到目前为止已经表现出了稳健投资的财务特点。
表11…10 Biomet公司历史营业费用 单位：100万美元
营业费用 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
管理费用 122。2 136。2 169。3 199。5 211。5 232。9 265。6 326。6 374。8 437。7
研发费用 18。0 20。5 21。8 24。1 23。2 36。1 35。5 40。2 43。0 50。8
其他 0。0 0。0 0。0 0。0 ； 0。0 0。0
营业fil润 90。5 101。8 119。0 1373 159。8 180。1 171。7 ：263。7 290。7 370。7
成长性
表11…11显示Biomet公司收入增长有一点易变性，波动范围为8％~
200/0，但是在这10年间销售收入的增长率基本是平均的。这就相当好
了，而且它与我们在前面考察过的行业的平均水平是协调一致的。这意
味着Biomet公司很有可能控制自己的市场份额。
现在，让我们看一看是否盈利增长也如此稳健（表11…12）o除了
1999年受到我们之前提到的0；55亿美元法律费用的影响之外，它的盈利
增长一直很优秀。每年15％的增长速度持续10年是很难韵，怛是Biomet
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表11…11 BiometAx司收入增长率 单位：％
收入增长 1993 1994 1995 1996 19971998 1999 2000 2001 2002
______________。r______________‘‘一
_。_…。__。_。_____。一
年度对比 22。0 11。3 21。2 18；3 8。4 12。2 16；3 21。5 12。0 15。6
3年平均 21。2 18。1 16。9 15；9 12。9 12。3 16。6 16。5 16。3
10年平均 17。3 15。8
表11…12 Biomet/Ax司历史销售净利润增长率 单位：％
__…_____—_…_…___—_____…
销售净利润 1993 1994 1995 1 996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
增长—一
年度对比 21。7 8。9 13。1 18。9 14。6 18。1 …7…2 42。7 11。7 20。6
……．……
3年平均 20。4 14。5 13。6 15。5 17。2 7。9 16。1 14。0 24。3
…．．_………一
一 一 16。7 15。7
10年平均 一
公司做到了。另外，Biomet公司15。70Ao的盈利增长率与15。80/0的销售收入
增长率菲常协调一致，这就意味着Biomet公司如此稳健的财务成果也许
不是靠会计游戏创造的。一家好公司的盈利增长应当是通过年复一年地
销售更多的产品。
盈利性
我们为Biomet公司稳健的现金流和高的资本收益率打了很高的分
数，但是就像我们对AMD公司所做的，我们还要更深入挖掘以发现是
什么驱动Biomet公司的盈利能力。此外，我们使用损益表作为我们的工
具（见表11…13）。
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Successful Stock Investing
这些比例是相当可靠、稳定的财务结果。毛利率达到70％，而且看
上去它们在那段时间里一直在逐渐增长，这意味着这家公司有能力保持
对它所销售的货物的定价能力，并且能够控制制造产品的原材料成本。
企业销售和管理费用一直稳定在销售收入的一个百分比，这意味着
Biomet公司不像它的成长一样更有效率，但不管怎样，这已经很好了，
因为Biomet公司的企业销售和管理费用的大部分是公司付给销售人员的
工资，销售人员销售得越多，得到的工资也越多，这是合情合理的。
最后，公司研发费用对销售收入的比例一直在下降。尽管这可能是
正面的，因为当Biomet公司把研发费用分散到巨大的销售收入基数上
时，它意味着公司有较高的销售和管理费用毛利率，但我们还需要确认
Biomet公司没有削减太多的研究费用。创新是Biomet这种公司的活力源
泉，所以我们希望做某些深度的挖掘工作，以确认公司在产品线上有足
够多的新产品。这些问题我们通过浏览公司最近的新闻稿和年报就可以
大概确定，而且我们也可以把Biomet公司花费在研发上的费用与其竞争
对手对比，以确认是杏协调一致。
全面来看，这里没有模棱两可的内容o Biomet公司成功通过了盈利
能力的测试，而且结果也非常清晰，它只有很少几次非经常性费用，更
为重要的是，这些费用确实是不重复出现的，因为它们只是不可预知的
法律纠纷导致的。
财务健康状况
Biomet公司没有长期负债，所以我们不用担心这件事情了。流动比
率在4左右，对于一家没有负债之忧的公司来说是相当高的，而且公司
把现金水平持续保持在总资产的15％左右。
你应当注意的是，像Biomet这样有如此盈利的公司为什么让那么多
的现金堆积在资产负债表上。对于一家公司，如果它预期在未来几年内
会有一笔大的投资，那么临时性筹措资金是好事情，但是现金在资产负
债表上太长时间说明使用不是很有效率。如果你看到现金以总资产的一
定比例年复一年地增加，这是财务健康的信号，但你还要努力搞清楚为
什么管理层不回购股票，或者把它再投入公司业务中。这三种选择中公
司选择任何一种以使现金账户激增都是可取的。
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运t 偍 烋肊Р》=0 _00171 171 风险
在评估像Biomet公司那样每一个方面得分如此好的企业时，设想一
个可能的空头情形是尤其至关重要的。事情看上去太好以至于无法让人
相信是真实的，而且任何一家公司如果有某些瑕疵都应当引起重视。
首先，我们需要考虑诉讼风险。我们在早些时候提到公司有与不利
的法律诉讼有关的0。55亿美元的费用，而且看起来公司好像还时不时地
卷入了其他纠纷。因此，我们应该确信公司是否有足够的保险，以及公
司是否很好地披露了涉及法律诉讼的情形o （10…K报告的“委托事项
和或有费用”部分有助于我们做这项工作o）法律风险有巨大的不可预
测性，所以我们应当预备Biomet公司可能存在某些潜在的能以大字标题
出现在新闻上的风险。
另一个要关心的领域是Biomet公司在国外的经营情况不像在美国本
土那样好。如果我们看一看Biomet公司2002年10…K报告“分部数据”部
分，我们会发现公司在美国本土以外的销售收入占公司的250/0左右，但
是本土以外的营业利润只占12％。美国本土以外的分部占全公司很大比
例，但盈利只有国内水平的一半，而且增长也不快，我们应该弄清楚
Biomet公司对它国外经营情况的计划是怎样的。为什么盈利如此之少，
增长如此乏慢？如果Biomet公司不能尽快把国外经营进入轨道，难道公
司想把这些业务一起出售，或者有某些更大的战略方面的原因？公司是
否需要国际化的形象？我们应该努力找到答案，以使我们知道一家公司
在国外的经营风险有多大。
Biomet公司的规模也是个问题。因为深入挖掘整形外科器材行业显
示，Biomet公司没有它的某些竞争者规模那么大。B